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在刚刚过去的上半年行情中，国防军工板块又火了一把。

今年前六个月，国防军工行业指数在录得12.99%的涨幅，跑赢大盘一大截。

在所有行业中，国防军工排行第三，仅次于有色金属和银行。

国防军工的领涨，主要源于对军工业绩反转的期待。

这几年，军工板块的业绩都不太好，营业收入和利润增速连年下滑。

21年之后，在基本面拖累下，军工板块股票的走势也一言难尽。

不过，从大周期来看，军工版块的业绩拐点或已经悄然来临，这也是此轮上涨最核心的动因。

中欧李帅是这么看的：

“2021-2024年，一共才完成了“十四五规划”军工订单总量的60%”

“2025年作为十四五的最后一年，如果能完成剩下的40%，那相对2024年就是300%的增长，即使完成20%，那相对2024年也是一倍的增长。”

“再加上今年4季度开始“十五五规划”，军工存在困境反转的可能，大周期拐点可能已经到来。”

摘自中欧高端装备基金25年一季报

券商这边，大家也一致看好军工行业业绩将爆发，未来三年可能会有连续的两位数增长。

此外，今年军工也不缺乏短线的热点炒作。

地缘政治冲突频发、9月的阅兵式，还有中国武器装备在印巴空战中大放异彩，也有望打开军贸的长期成长空间。

不过，涨得这么好，肯定也会有朋友担心，军工板块会不会太贵了。

从估值看，军工板块PE 估值正处于历史上游区间。当前申万军工板块PE-TTM 为 81.14，位于2014年1月至今估值分位70.36%。

华福证券认为，考虑到 2025-2027 年的行业需求恢复预期，后续军工行业业绩端有望持续好转，或将进一步消化 2025 年估值水平，以中长期维度，当下时点军工板块仍旧具备配置性价比。

中航证券军工组也看好军工，但提示了短期风险。

“随着军工板块业绩修复的预期不断被印证，叠加‘九三阅兵’、地缘冲突事件等多重因素的催化，军工板块后市仍将是全市场关注的重点，存在结构性机会。但在板块关注度高涨，交易火热的同时也需要注意短期波动风险。”

确实，军工历年来都有“渣男”的名号，在以高波动著称的A股，军工板块的波动幅度也能排在前几名。

军工大涨大跌源于几个因素：

一方面，军工企业订单多来自国防预算，涉及国家机密，财务数据披露有限，投资者们很难通过公开信息评估企业真实价值。

由于真实价值不透明，军工股股价往往高度依赖消息炒作。

一个消息来了，几只军工股来一波快速行情，之后股价又迅速大跌。

反映到波动率上，军工指数近三年年化波动率27.4%，相比之下，沪深300是18%。

因此下手之前，一定要对军工版块的“脾气”有所了解。

02

讲完基本判断，来谈谈怎么选指数。

国防军工版块的指数众多。

主要包括：

这六只指数看起来大差不差，各自到底有什么区别？

指数猫简单列了个表，从它们各自的编制逻辑、以及在申万二级行业上的侧重介绍一下。

省流：

具体到持仓股上来看：

在6只指数中，有3支股票出现在了所有指数的前十大重仓股中。

它们分别是中航沈飞、航发动力、中航光电，这些也是军工版块最具代表性的股票：

中航沈飞：战斗机主机厂，中国歼击机核心制造商

航发动力：航空发动机龙头

中航光电：军工连接器霸主，覆盖航空航天、舰船、电子全领域

另外有两支股票出现在了5只指数中，只有国证航天军工没有收录他们，分别是：

中航西飞：运输机与轰炸机的总装商，运-20唯一生产商

中航机载：航电系统整合者，承担C919等关键机载设备

另外值得一提的是，中国船舶虽然只出现在了两只指数的前十大重仓股中，它是国证航天军工和中证军工指数目前持仓占比最高的股票。

中国船舶备受青睐与其业绩有着密切的联系，作为覆盖航母、驱逐舰建造的海军核心标的，2024年中国船舶全年保持盈利，在普遍亏损的一众军工股票中一枝独秀。

今年一季度，中国船舶的表现亮眼，营收同比增长3.85%，归母净利润同比增长180.99%。

收益方面，六只指数总体上趋势大致相同。毕竟它们六个持仓股高度相似，这样的结果并不意外。

回顾近五年数据，并没有哪一个指数展现出了绝对的优势。

所以，对于军工，没必要太纠结，就选跟踪基金规模最大的那3个指数就好啦~

也就是中证军工、中证国防和军工龙头。

• 中证军工指数有15支跟踪基金，总规模达到261.85亿元，流动性最好

• 军工龙头虽然只有1支跟踪基金，但规模高达66.32亿元

• 中证国防指数有三支跟踪指数基金，总规模69.27亿元

基金方面，

可选择面也挺窄，很多管理费竟然收“1%/年”。

“鹏华中证国防ETF”费率最低，管理费收“0.3%/年”，但这只基金没有场外联接基金。

规模最大的是“国泰中证军工ETF”，规模超百亿，管理费按“0.5%/年”收，但这只ETF也没有场外联接基金。

“广发中证军工ETF”也跟踪“中证军工”，有场外联接基金，其中“广发中证军工ETF联接F”持有满7天免赎回费，销售服务费按“0.01%/年”收，比较优惠，不过目前F份额只能通过广发基金直销渠道申购，三方平台还未代销。