在上半年股权投资市场，S基金（二手份额转让基金）表现抢眼。

◎林玉莲 记者 刘怡鹤

在上半年股权投资市场，S基金（二手份额转让基金）表现抢眼。据投行Evercore发布的最新报告，上半年全球S基金交易额突破1000亿美元大关，达到1020亿美元，同比增长41%，超越过去十年的多数全年总额。

国内市场，S基金的热度也居高不下。7月23日至25日，2025中国科创投资夏季峰会在上海举办，来自上海国投、中金资本、盛世投资、松禾资本、启明创投的多位投资人参会热议S基金。上海证券报记者了解到，S基金逐步成为股权投资基金的重要退出渠道之一，不同背景的机构参与踊跃。

在盛世投资董事长姜明明看来，S基金主要分为交易型和功能型两类：前者核心诉求是单一的财务回报，目前在市场上仍较为稀缺；后者目的在于整合区域内的国资、保险、银行理财等各类资源，解决区域内资本的盘活、循环与再投资问题。更重要的是，市场对S基金的认知逐渐走向专业化。

“S基金已是不需要教育的市场”

S基金是指从投资人手中收购私募股权和创业投资份额。与普通的私募股权基金不同，S基金并不直接投资于企业本身。

峰会期间，多位嘉宾提到，随着一级市场投资项目的增多和退出周期的延长，如何有效退出成为投资机构面临的一大难题。S基金为投资机构提供了灵活的退出方式，有效缓解了退出压力。

“S基金已经是不需要教育的市场，在这个市场上有各种各样的玩家开始出现，也有不同的诉求。”姜明明说。

国资正加速入场S基金领域。融中集团董事长朱闪观察到，过去一段时间，国资入局步伐明显加快，各地的“第一只S基金”陆续出炉。今年以来，江西、浙江和重庆等地纷纷新设S基金。近期，浙江省推出一只S基金，规模达到5亿元。

机构也在尝试入局。上海科创基金行政总裁康鸣介绍，自2019年一期母基金起，公司便着手布局S份额交易。待到2021年二期母基金时，公司策略性配置了10亿元的专项S额度。至2023年，公司进一步采用产品化模式，设立上海国资体系首只创投类S基金（上海科创接力一期基金），作为专门的S基金开展业务。

“从2000年起步至今，公司的S基金管理规模接近40亿元，主要定位为资产配置的概念。”联融志道总经理、合伙人王一然说。

上海国投孚腾资本S基金投资部总经理徐炳晖表示，公司S基金上海引领接力基金自2021年开始筹划，并于2022年11月完成工商设立，2022年12月完成备案，自2023年起开展投资活动。孚腾资本目前已经累计投资了10多亿元S份额（含接续基金），是目前市场上最活跃的S基金投资人之一，投资策略包括LP份额转让及基金接续重组等领域。

玩家的持续涌入，推动市场成熟度的渐次提高。王一然称，2023年下半年起，明显感受到地方政府，无论是国资平台还是引导基金，对S基金的了解愈发深入，且展现出高度的专业性。

策略差异化 配套政策仍需完善

中基协数据显示，截至6月末，存续私募基金规模达到20.26万亿元。“庞大的存量基金规模为S基金市场的发展孕育了丰富的沃土，畅通退出渠道的迫切需求也给S基金市场带来了巨大的机遇。”一村资本总经理于彤表示。

市场前景乐观，入局者如云，究竟靠什么才能突出重围？与会机构呈现差异化打法。

“公司正通过体系化布局打造S基金生态。”康鸣介绍，上海科创基金的策略体现为四化：生态化，包括与上海股权托管交易中心共同发起上海S基金联盟，集聚了百余家以买方为主的市场力量；产品化，如LP浦银理财通过发行理财产品向高净值客户募集资金，认购了超过2亿元的科创S基金的份额；专业化，即从策略细化、系统工具、模型搭建解决估值定价等方面的痛点；规范化，即控制好风险。

徐炳晖分享道，上海国投孚腾资本的产业直投团队会协助S基金，对底层项目进行判断。在项目来源上保持多元化：第一，跟上海国投孚腾资本合作GP进行互动；第二，挖掘LP潜在转让的机会，包括上市公司、引导基金等；第三，围绕着核心资产进行反向业务探索。“就去年投过的并购项目，我们反向探索到一些份额，并在今年完成了协议签署。”徐炳晖说。

S基金市场的快速发展离不开规范的完善。王一然说，部分地方政府期望S基金能够满足返投要求，而这并非S基金的强项。目前，S基金在返投政策方面尚无专门的配套措施。

华义创投合伙人任文泽表示，现实中存在许多本可达成的交易，却因国资转让流程中的评估审批等限制而无法顺利进行。此外，尽管有交易原本进展顺利，“但一旦买家和卖家得知涉及相关交易成本后，便又陷入沉默”。她建议，在政策制定时，简化国资转让程序，合理降低税负，以期未来市场环境有所改善。