9月伊始，美联储降息预期升温，国际金价抬头，突破4月前高；

9月6日凌晨，非农就业数据再度走低，现货黄金历史上首次站上了3600美元/盎司，再度刷新历史新高。

黄金又行了吗？近期有哪些利好？

（来源：wind，截至2025.09.07，行情数据请以最新为准）

一、黄金重回上行？

自4月22日创下新高以来，黄金市场存在一定交易过热；

关税冲突有所缓和，美国财政政策压力、地缘政治等因素也形成了复杂的多空平衡；

整体来说，黄金价格在风险偏好与风险规避之间反复波动，从而使黄金价格保持波动性。

近日，在美国非农就业数据遇冷（经济滞胀风险加大），美联储主席鲍威尔转鸽（松口支持降息），以及特朗普持续施压降息乃至解雇美联储理事（美元资产信用降低）等系列因素叠加下，美联储9月降息概率飙升至90%以上。

华夏基金策略团队对此点评：本轮黄金开始尝试脱离震荡中枢、加速上行。

华尔街见闻也报道称：

9月6日，高盛市场部门的最新调查报告显示，多头阵营继续追逐人工智能（AI）驱动的科技股涨势，而空头阵营则日益警惕经济增长放缓与市场集中度风险。

看好金价走势的投资者与看空者的比例达到了接近8比1。这是黄金首次在高盛调查中成为最受欢迎的多头交易，其热度是“史无前例的”，甚至超越发达市场股票。（来源：华尔街见闻）

二、核心观点

1）近期驱动：降息预期&美元信用

近期的驱动主要是美元实际利率快速下行。

降息预期的发酵下，8月20日以来美元实际利率最多下行近20BP。

此外，特朗普干扰美联储独立性，也会影响美元信用，支撑金价。

2）长期行情：全球货币变局。

看待黄金的定价，需要站在历史维度下去看待。

2022年之前，黄金主要的定价因素是美元实际利率；

2022年以后，全球秩序重塑、各国信任下降，带来的全球货币体系的重构，是主导黄金定价的变量。

而从中长期看，这将是影响黄金价格变化的重要因素。

3）特朗普做法：黄金加速器

特朗普政府的一些做法，加速了这一趋势。

破坏全球贸易和货币，破坏美国建制派体制，都会影响到美元信用，利好黄金。接下来需要重点关注其破坏美联储独立性的做法，对美元、美债、黄金等资产的影响。

总的来说，四季度来看，黄金市场短期看涨，降息预期+美元信用问题+避险需求，以及各国央行增持行为利好金价；

中期受美联储宽松政策及通胀支撑；

长期受益于美元信用弱化与全球央行战略增持。

三、相关ETF

1、黄金ETF华夏（518850.SH）及其联接基金（008701/008702）：

黄金ETF华夏为商品基金，投资于国内黄金市场，基金净值会随着国内黄金现货价格波动而产生波动，从而承担黄金价格波动风险。

黄金是一类特殊的资产，具有金融属性、货币属性和商品属性三方面属性，金融属性在其价格形成过程中影响相对较大。因而在美元走低、市场避险需求升温时，黄金价格往往走高。

长期来看，黄金也具有一定的抗通胀属性；商品的长期回报率与传统的股票、债券等投资工具的回报率相关性较小，可以作为资产配置工具，有效优化资产组合的风险收益结构。

2、黄金股ETF（159562.SZ）及其联接基金（021074/021075）

跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（指数代码：931238，简称：SSH黄金股票），该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。

3、有色金属ETF基金（516650.SH）

跟踪中证细分有色金属产业主题指数（指数代码：000811，简称：细分有色），覆盖工业金属（铜铝锂等）、战略金属（稀土、钨、钴等）以及贵金属（黄金）上市公司。

工业金属方面，供给约束、旺季需求以及宽松预期有望助推铜铝价格以及板块弹性；战略金属方面，原料端供应持续偏紧下稀土、钨和钴价格有望偏强运行，卡梅科铀矿产量不及预期有望推高铀价；下游需求表现强劲有望带动碳酸锂止跌企稳。

风险提示：指数历史表现不预示未来，不代表产品业绩。ETF二级市场价格表现不等于基金净值表现。本资料仅作为信息分享，不构成投资依据和建议。

黄金ETF华夏(518850)为商品基金，风险等级为R4（中高风险），其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

黄金ETF华夏(518850)特有风险：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。

黄金股ETF风险等级为R4（中高风险），均属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。黄金股ETF特有风险包括:本基金部分资产通过港股通投资于港股，会面临因投资环境投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行 T+0 回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动)、汇率风险(汇率波动可能对基金的投资收益造成损失)、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险(在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险)等。具体详见《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件。

投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。作为ETF基金，投资者投资于基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。市场有风险，入市需谨慎。