近期，国际黄金价格屡创新高。当地时间9月23日，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，盘中一度涨至3824.60美元/盎司创盘中历史新高。随着国际黄金价格走高，国内金饰价格也随之攀升。9月23日，周生生足金首饰价格达到1100元/克，比前一日上涨10元/克；周大福和老凤祥足金首饰升至1098元/克。

自年初以来，国际现货黄金价格从2625美元/盎司起步，持续攀升，年内国际黄金价格涨幅已接近43%，国内黄金价格上涨约38%。

“黄金价格上涨是美联储政策转向、全球央行购金潮以及地缘政治风险等多重因素共同作用的结果。”中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英在接受《中国报道》记者采访时说。

美联储降息是最直接的催化剂

北京时间9月18凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。

“美联储货币政策转向是本轮黄金价格上涨的直接催化剂。”刘英指出，美联储本次降息25个基点，随后大概率还会再降息2次，这种宽松货币政策对黄金价格上涨形成直接支撑。

美联储如期降息后，市场关注点转向年内后续降息路径。联邦基金利率期货数据显示，市场押注美联储在2025年累计降息75个基点的概率高达75.4%。

与此同时，美联储的宽松政策也在动摇美元的信用基础。美国债务规模高达37万亿美元、财政赤字率持续高企，叠加地缘政治中“美元武器化”的争议，全球对美元安全性的信任出现裂痕。

“美国债务利息支出已占其财政收入的18.7%，这是相当高的比例，削弱了美元的长期信誉。”刘英分析道。

全球央行购金潮成坚实支撑

全球央行连续大规模增持黄金为黄金价格构筑了坚实的底座。

“全球央行已连续3年每年增持黄金超过1000吨，约占全球黄金年需求量的20%。”刘英说。

咨询公司Metals Focus的数据显示，自2022年以来，全球央行净购金量每年均超过1000吨，预计2025年将达900吨，约为2016—2021年年均水平的2倍。各国央行大举购金主要出于“去美元化”的考虑，尤其是在2022年西方国家冻结俄罗斯外汇储备后，发展中国家希望分散外汇储备风险。

“值得注意的是，这一趋势不仅出现在发展中国家。”刘英告诉《中国报道》记者，不只是中国、印度、土耳其等发展中国家在增持，发达国家也在积极购金。

世界黄金协会(WGC)2025年二季度报告显示，全球央行购金态势延续，二季度共增储166吨。而其对90多个央行的调查显示，95%的受访央行计划未来12个月内进一步增加黄金储备。

地缘政治冲突推升市场避险情绪

地缘政治风险是推动金价上涨的又一关键因素。

刘英指出，俄乌冲突陷入长期消耗战，中东地区因伊朗核问题与能源博弈持续紧张，美国对全球多国加征高关税并带来政策高度不确定性，这些因素共同推升了市场的避险情绪，促使资金涌入黄金市场寻求安全庇护。

刘英进一步分析称，当前全球多地冲突与紧张局势背后，存在显著的美国影响因素。美国把“国防部”改为“战争部”，这一象征性变化反映了美国对外政策的重大调整，美国军事战略的这一转变进一步加剧了全球的不安。

与此同时，美国国防预算首次突破万亿美元大关，达到历史性峰值。这一巨额支出不仅创下本国纪录，也引发全球对军备竞赛升级与地缘政治紧张局势加剧的担忧。

在此背景下，黄金的防御属性被全面激活。“与股票、加密货币等风险资产不同，黄金的价值不依赖于任何单一经济体或行业的运行状况，因而成为理想的避险资产。各国央行正积极将黄金储备作为‘地缘政治保险’，通过持续增持黄金，降低对美元等单一货币的过度依赖，从而增强本国金融体系在面对外部冲击时的稳健性。”刘英分析道。

黄金作为重要通胀对冲工具价值凸显

当前，全球通胀形势呈现结构性分化，但整体压力依然持续，凸显了黄金作为重要通胀对冲工具的战略价值。

“尽管欧洲通胀水平出现一定回落，但美国8月份通胀数据却反弹至2.9%，创下年内次高，这表明通胀回落路径并非线性，过程中仍存在反复的风险。”刘英指出，与此同时，美国核心CPI同比涨幅达3.1%，进一步说明当前通胀压力具有相当的顽固性。

“美国看似逐渐走出高通胀周期，但其结构性通胀压力仍然存在。”刘英分析道，在这一背景下，配置黄金以对冲潜在通胀风险成为越来越多投资者的共同选择。

她补充指出，除美国外，土耳其等新兴市场经济体通胀水平持续高企，全球范围内通胀不确定性依然显著，黄金的资产保值功能因此受到广泛关注。

历史数据表明，在通胀率高于3%的经济环境中，黄金往往表现出较强的正收益。当前多国通胀水平仍高于央行政策目标，为黄金投资构筑了坚实的宏观基础。尤其在实际利率维持低位的环境下，持有黄金的机会成本相对较低，进一步提升了其作为防御型资产的配置吸引力。

供需结构变化强化价格支撑

黄金市场供需结构的变化进一步强化了价格支撑。刘英从基本面角度分析指出：“从整体供需来看，黄金的供给增长相对稳定，预计将保持个位数增幅。”

需求方面则呈现“投资需求崛起、珠宝消费承压”的分化格局。世界黄金协会(WGC)数据显示，2025年二季度全球金饰需求同比下降14%，降至341吨，创2020年第三季度以来新低。

与此同时，黄金投资需求显著提升。2025年上半年，全球黄金ETF实现净流入397吨，规模为2020年以来同期最高。截至6月底，黄金ETF总持仓量回升至3615.9吨，达到2022年8月以来最高水平。

黄金ETF也成为重要需求来源。世界黄金协会(WGC)数据显示，今年上半年黄金ETF净流入达397吨，创2020年以来同期新高，全球黄金ETF持仓在6月底达到3615.9吨，为2022年8月以来最高水平。Metals Focus预计，2025年黄金ETF全年净流入将达500吨，扭转2024年净流出7吨的局面。

刘英以“慢变量”与“快变量”为喻，阐释了供需格局对金价的支撑逻辑：“供给是相对稳定的慢变量，而投资需求作为快变量正快速上升。”

撰文：中国报道财经组

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责编：张利娟

编审：林崇珍