近期，广发证券发布了题为《白酒持续调整，大众品表现分化——2025年三季报业绩前瞻》研报。其中，广发证券预测，五粮液2025年三季度营收同比下滑30%，归母净利润同比下滑45%。

上述预测引发市场高度关注，若该预测兑现，这将是五粮液罕见的单季业绩大幅回落！

广发证券称，弱需求下，五粮液的普五批价持续回落，当前约820元/瓶，较年初下降100元/瓶。2025年三季度公司着眼于长期高质量发展，或将主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心。

针对广发证券的业绩预测，10月24日，风口财经记者致电五粮液董办，公司工作人员回应表示：该研报是广发证券的主观行为，公司无法左右；同时，公司信息披露需合规，对于其数据来源或调研依据，我们不便评论。

值得注意的是，广发证券在同一时期发布的另一份题为《五粮液（000858.SZ）量价需再平衡，下调今明年盈利预测》的研报中，提出“五粮液与泸州老窖行业地位或发生易位”的观点。

二季度净利润近九年首降

2025年以来，在消费需求整体偏弱的背景下，白酒行业持续面临调整压力。作为行业龙头，五粮液上半年仍实现营收与利润双增，展现出一定的抗压能力。财报显示，五粮液上半年实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润为194.92亿元，同比增长2.28%。

尽管主要财务指标保持正增长，但增速已显著放缓，半年度营收及净利润均创近年来同期新低。

更进一步拆分数据可见，业绩承压态势在第二季度趋于明显。财报显示，公司二季度实现营业收入158.31亿元，同比仅微增0.1%；归母净利润为46.32亿元，同比下降7.58%。这是自2017年以来首次在第二季度出现净利润同比下滑。

图片来源：同花顺iFinD

五粮液方面对风口财经记者表示，当前白酒行业正处于深度调整期，再加上前期高速增长之后，企业增速放缓属于正常现象。

需要关注的是，公司业绩增速走低的影响已反映在机构持仓数据上。同花顺iFinD统计数据显示，截至二季度末，基金持仓五粮液的数量已由2024年末的654只锐减至358只，降幅达45%；持仓市值由559亿元降至276亿元，缩水51%。此外，二级市场上，截至10月24日收盘，五粮液年内股价已下跌超过10%。

五粮液持股基金数。图片来源：同花顺iFinD

现金流方面，尽管上半年公司经营活动产生的现金流量净额达311.37亿元，同比增长131.88%，但其现金流增长的质量引发关注。与此同时，截至上半年末，该项余额由年初的195.66亿元大幅下降至38.89亿元，降幅达80.12%。

财报明确指出，这主要因“本报告期货款中现金收取比例较高，上年同期银行承兑汇票收取比例较高所致。”这一表述意味着，经营性现金流的大幅增长并非源于销售回款效率或经营质量的根本提升，而是结算方式的结构性变化所致。

针对是否调整经销商信用政策的问题，五粮液方面对风口财经记者表示，具体收款安排需向销售部门了解，但公司长期以来是“先款后货”的结算模式。

核心单品批价年内跌10%

消费市场的五粮液主力产品似乎也同样面临压力。

今日酒价平台数据显示，截至10月24日，五粮液核心单品“普五(八代)”批价已跌至855元/瓶，较2025年初的950元下跌了10%。此外，在部分电商平台促销补贴推动下，该产品出现明显的“价格倒挂”现象——单瓶最低售价仅769元，双瓶套装均价更是低至754.5元/瓶，显著低于经销商批发行情。

图片来源：某电商APP

白酒行业分析师肖竹青指出，五粮液核心单品在电商平台出现“价格倒挂”，主要源于非官方授权店铺的低价倾销行为，其背后是对五粮液价格体系、品牌声誉和渠道生态的三重冲击。其分析称，非授权电商通过“百亿补贴”等手段，将第八代普五价格压低至769元/瓶，远低于855元/瓶的批价，造成市场信号混乱，动摇经销商对价格稳定的预期，甚至引发“踩踏式”抛货。

面对线上渠道乱象，五粮液已采取明确管控措施。10月19日，五粮液发布《致五粮液消费者的告知书（四）》（下称“告知书”）。这是自2024年11月以来五粮液第四次发布致消费者告知书，在去年的“双11”，以及今年的“618”促销期间，五粮液也发布了类似告知书。而不同于前三次，此次五粮液直接点名46家非官方授权店铺，涉及六大平台。

截图来源：“五粮液集团”微信公众号

在告知书中，五粮液表示，近期，公司通过市场监测发现，部分网络平台存在非授权门店销售“五粮液”品牌产品的情况，此类行为不仅扰乱了正常的线上销售秩序，更可能为消费者带来多重权益风险。

酒类分析师蔡学飞对风口财经记者表示，五粮液在“双11”前直接点名46家非授权店铺，是其加强渠道管控、维护品牌价格体系的一次强势举措。

“这既是为了保护消费者权益、打击线上假货，也折射出当前白酒行业在价格倒挂、渠道冲突加剧背景下的深层博弈，”蔡学飞认为，一方面企业正通过强化直营渠道主导权来应对电商低价冲击与传统经销模式的压力，另一方面酒企也正在不断收紧渠道管理，从而维护自身的价格体系稳定，从而保持市场高端认知形象与竞争优势。

事实上，近年来五粮液持续加码直销渠道建设，相关收入占比不断提升。财报显示，今年上半年，五粮液直销模式实现收入211.95亿元，同比增长8.6%；毛利率同比提高0.13个百分点。而同期经销模式实现收入279.25亿元，同比增长仅1.20%；毛利率同比下降了1个百分点。

图片来源：2025年半年度报告

当下，如何稳价格、稳渠道、稳信心，正成为五粮液面临的关键挑战。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：张亭旺