01

说个不一样的发现。

虽然券商的统计显示，主动基金在三季度继续减仓白酒。

但这可能是基于市值维度的数据，三季度中证白酒涨了7.75%，跑输沪深300指数10个点，跑输“偏股混合型基金指数”18个点，白酒跑输较多，导致白酒在公募基金持仓中的占比被动下降。

看Wind统计的持股数量的话，

二季度是大幅减仓的，主动基金重仓的白酒股数从5.01亿股降至3.25亿股，少了35%。

但三季度，主动基金重仓的白酒股数从3.25亿股升至3.28亿股，略微增加。

考虑到数据误差，不好说主动基金在三季度有增持白酒，但起码没有大规模抛售，或者说买入和卖出的力量相当，彼此对冲了。

是哪些基金经理在买白酒呢？我也统计了下。

（1）何帅

何帅是加仓比较明显的一位。

三季度，“交银优势行业”把贵州茅台、泸州老窖买进了十大重仓股，仓位合计11.4%。

不过，可惜的是，他没在三季报中说加仓白酒的原因。

（2）李晓星

李晓星也买了不少。

三季度，“银华心诚”把泸州老窖、五粮液买进了十大重仓股，仓位合计6.56%。

三季报中李晓星说：

1）从相对的长周期来看，随着股市带来的财富效应增加和宏观经济的逐步上行，一些估值分位处于历史低位的消费股可能也会迎来它们的表现时刻。

2）一些有股息保护的、资产负债表靓丽的优质公司在经过几个季度的超额回调后，也可能在未来几个季度中给投资人带来绝对回报。

3）传统消费中白酒、家电、汽车基于红利属性，股息率高的龙头具备一定的配置价值。

总的来说，他是看重了白酒的红利属性，配置了泸州老窖、五粮液这两个股息率高的白酒龙头。

（3）聂世林

聂世林的白酒仓位更重，三季度，茅台持股数量增加了77%，山西汾酒的持股数量增加了96%，五粮液的持股数量增加了7%。

十大重仓股中有3只白酒，仓位合计19.62%。

三季报中聂世林说，按目前趋势，预计国内消费及地产链依然承压。10月下旬四中全会后，重点观察政策对内需消费场景的态度变化。

总的来说，是走一步看一步，观望。但仓位已经上的比较多了，食品饮料成了第一大重仓行业。

（4）王明旭

我们之前提到过他，困境反转风格。二季度减仓白酒后，三季度王明旭又加了回来，山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液都进了十大重仓股。

三季报中王明旭说，继续增持了有望困境反转、估值处于历史较低水平的高端白酒。

（5）张峰

农银汇理的张峰也买了很多白酒，山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液都出现在了十大重仓股中。

三季报中他说，兑现了低波红利板块的仓位，将仓位调整至股息率更高，且估值上行有弹性的保险和食品饮料。

也就是说，一是看上了白酒的股息率，二是白酒处于底部，有上涨的可能。

（6）金振振

新生代基金经理中，金振振也加仓了白酒。虽然茅台的持股数量大幅下降，但把泸州老窖、古井贡酒买进了十大重仓股。

三季报中金振振说，秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。

（7）其他看好或增持白酒的基金经理还有，

王园园，她在三季报中说，基于白酒板块较低的估值水平，及基本面寻底有可能发生在今年下半年，明年有望企稳的基础上有所增配。

韩威俊，他在三季报中说，1）对于消费大白马而言，股息率保护已经足够强，只是现金流和盈利水平还没有出现比较明显的拐点；2）绝大部分消费品公司的业绩，预计最晚2026年2季度开始好转，2026年下半年到2027年会明显好转。

林庆、周寒颖、姚锦、赵晓东等，也有加仓白酒。

那是谁在卖呢？

一是重仓消费的基金被赎回较多，基金经理被迫卖出。

要求，1）基金是主动基金；2）半年报时，食品饮料仓位超过30%，这些基金的总份额在三季度从745亿份降至655亿份，被净赎回了12%。

同期，普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金的总份额只被净赎回了5%。三季度，消费主动基金是被赎回的重灾区。果然，踏空比亏钱更让人难以接受。

二是部分基金经理卖消费，买科技。

比如张清华。

二季度，“易方达新收益”重仓茅台、五粮液，仓位合计12.28%。三季度，两只股票双双跌出十大重仓股。

比如曲扬。

二季度重仓茅台、五粮液。三季度，五粮液跌出了十大重仓股。

总的来说，

1）虽然券商统计显示，主动基金三季度继续减仓白酒。但可能只是白酒三季度涨幅落后，导致市值维度的持仓占比被动下降。

2）看持股数量的话，二季度是主动基金抛售白酒的高峰期，三季度整体是变化不大的，抛售和买入的力量达到了平衡。

3）细看内部，抛售白酒的力量，一是基民赎回导致的基金经理被动抛售，二是部分基金经理的调仓；与此同时，也有很多基金经理基于估值低、股息率高的逻辑买入。

4）把基民赎回导致的基金经理被动抛售的因素剔除，主动基金三季度应该是净买入白酒。

02

行情方面，

今天大A强的让人意外，低开高走，收盘涨0.23%，把行情从摇摇欲坠的边缘又拉了回来。

但成交没有放大，昨天成交1.94万亿，今天成交1.89万亿。

面对这种行情，高兴的人有，又迎来一个不错的上涨。

不高兴的人应该也有，这意味着行情向下调整的过程又中止了，整体行情还将处于调整的“垃圾时间”中，还真不如痛快来一刀。

这里也再贴下2017年底的图，调整行情中可能继续创新高，但这并不意味着调整结束，时刻警惕可能出现的下跌，行情后半场，宁可错过也不要追高。

板块上，

还是没有明显的市场主线，一片混战。

价值方向，

昨天是银行出来撑场子，今天换成煤炭。煤炭ETF盘中最高涨了2.89%，收盘涨1.74%。

最近比较强势的旅游ETF表现也不错，涨1.07%。同为消费，白酒就惨了，酒ETF今天跌0.34%，继续当气氛组，主要负责活跃气（挨）氛（骂）。

成长方向，

派出了资金比较强势的新能源撑场子，光伏ETF涨4.6%，电池ETF涨2%。

其他，机器人、半导体、AI、创新药，虽然盘中有被拉起来，但收盘还是绿的。

总的来说，

当前就是大涨后的真空期，缺乏主线，成长和价值关起门来各自过日子。其他游资题材，比如昨天的“马年概念股”，今天以下跌为主，热点持续性不强。

虽然盘中强势反弹，但A股整体还处于震荡整理期，看不到走出来的迹象。

最后的话：

“懒猫全球配置”&“懒猫全球稳健”两个投顾组合已上线且慢APP