证券时报记者 王小芊

在经历年内一轮强势上涨后，医药板块的上行势头近期有所放缓，“翻倍基”数量也明显收缩。

数据显示，三季度医药主题基金一度出现翻倍数量的阶段性高点，但截至11月28日仅剩两只产品维持年内翻倍收益。近三个月，头部医药ETF规模出现了下滑，资金情绪由此前的集中加仓转向更偏谨慎的观望。

业内人士认为，当前医药板块处于政策底明确、估值底显现但资金博弈加剧的过渡期。从更长期视角看，医药行业的增长逻辑未被破坏，在政策持续强化、产业现金流改善、新药研发投资回暖的背景下，板块的基本面韧性和配置性价比仍具支撑。

“翻倍基”明显缩量

数据显示，截至11月28日，中银港股通医药A、创金合信全球医药生物A是市场上仅有的两只年内医药主题“翻倍基”。其中，中银港股通医药A累计收益107.69%，创金合信全球医药生物A则累计收益100.32%，与三季度的表现相比已明显收敛。

今年三季度，医药主题基金一度出现多只产品净值齐齐上扬的行情，“翻倍基”批量涌现。彼时，中银港股通医药A、易方达全球医药行业美元A、永赢医药创新智选A、易方达全球医药行业人民币A、长城医药产业精选A、华安医药生物A、富国医药创新A、南方港股医药行业A等产品年内均录得100%以上收益。从平均收益来看，截至11月底，医药类主题基金相比9月的净值高点回撤10%左右。

指数端同样体现了资金追捧力度的减弱。沪深300医药卫生指数、中证全指医药卫生指数等代表性指数的相关ETF，近三个月规模均有所下滑，反映了被动资金的流入速度趋于放缓。在经历前期连续上涨后，行业情绪开始从加仓向观望转变。

整体来看，在经历今年前三季度的强势表现后，医药板块的行情节奏已进入更偏均衡的阶段。业内人士认为，短期波动正在累积，但长期逻辑需结合政策、盈利与资金三方面的变化来判断。

政策提供稳定信号

在行业短线震荡加剧的同时，机构也普遍将视角重新拉回政策与产业层面，试图预判板块回调后的方向选择。随着三季度以来资金分歧出现扩大，政策面能否提供稳定性信号，成为观察医药板块下一阶段走势的重要切入点。

在这一背景下，易方达基金认为，2025年下半年医药行业的政策环境仍呈现持续向好的态势，具体有三方面原因：

一是顶层设计明确。国家医保局与国家卫生健康委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、临床应用、多元支付、保障措施五大方面提供全链条支持，为创新药商业化构建“黄金通道”。

二是监管科学化。人用药品技术要求国际协调理事会（ICH）指导原则在国内平稳落地，真实世界研究（RWS）被鼓励用于药品安全性评估，推动审评审批更加高效、科学。

三是中药规范发展。药品审评中心（CDE）就《中药注射剂上市后研究和评价基本技术要求》公开征求意见，旨在规范行业发展，利好合规、创新的龙头企业。

华夏基金分析称，年末行业的催化因素较多，比如10月末国家基本医保目录谈判与商保创新药目录价格协商正式开始，新增的商保创新药目录价格谈判将有效增加医疗行业的资金支付来源。

业内人士普遍认为，这些政策共同释放出明确信号，即支持医药产业高质量发展，行业信心正在逐步修复。此外，行业的支付环境和商业化周期预计也将进一步改善。

估值经历了较充分消化

在政策面持续释放积极信号的同时，基金公司也从估值与资金的角度为板块寻找新的平衡点。

数据显示，在2021年至2024年的4个完整交易年度里，医药行业在31个申万一级行业中的相对排名分别是第26名、第20名、第16名、第31名，4年整体排名为第28名。

对此，沪上一位基金评价人士称，这意味着行业长期处于低位运行阶段，估值经历了较充分的消化，潜在上升空间较大。在经历持续回调后，医药行业的相对性价比开始重新凸显，资金布局逻辑正在从“短线交易”向“估值修复”过渡。

华夏基金则强调，医药行业的产业逻辑和叙事逻辑没有发生变化，阶段性受到了科技板块强势下部分资金分流的影响，导致行业的表现受到压制，而在行业催化与资金回流后，板块有望重新获得表现机会。

从基本面看，三季报披露后，医药板块的修复迹象已出现。医药行业业绩环比改善，且有向上趋势，主要龙头企业营收增长、现金流改善。同时，医药方向在四季度可能看到BD（Business Development，商业拓展）加速落地，行业正面催化因素较多。相较而言，其他顺周期板块在宏观动能不足的情况下则缺乏正向催化。

华夏基金还认为，美联储的降息带来医药行业投融资复苏，叠加国内资本市场好转，将共同推动企业融资难度降低，新药研发支出增加，行业正面逻辑的确定性更强，因此投资者可对医药行业保持关注。