记者 洪小棠

华宸未来稳健添利债券基金的净值曲线，在2025年11月底划出了一道令人心惊的陡峭下行线。

这只名为“稳健添利”的债券基金，在六个交易日内净值暴跌逾7%，将其近两年积累的收益近乎“抹平”。

它所震荡出的涟漪，不止是持有人的叹息，还映照出当前债券市场的焦虑、小微基金公司的生存维艰，以及固收资管行业在信用风险、流动性管理与投资者预期错配下的多重困境。

“稳健”崩塌

2025年11月25日至12月2日，华宸未来稳健添利债券基金连续呈负收益，分别为-0.06%、-0.08%、-1.77%、-3.56%、-1.48%、-0.80%，此间累计跌幅超7%。

根据Wind数据，自2023年11月26日至2025年11月26日，该基金的收益为6.53%，也就是说，仅仅数个交易日，该基金近两年积累的收益几乎抹平。这种幅度对于以波动平缓著称的债基而言，堪称罕见。

市场的目光迅速聚焦于两个高度重合的时间线：基金净值开始急挫之日，正是万科多只境内债券价格出现断崖式下跌之时。这让业内出现了猜测该基金“踩雷”的声音。

尽管华宸未来稳健添利债券基金三季报显示的前五大重仓均为国债，但报告的滞后性为上述猜测留下了空间。基金管理人在回应经济观察报记者时表示，以“容易产生相关联想”和“个别债券受市场影响出现较大调整”作为解释。

华宸未来基金方面进一步回应称，确实容易产生相关联想，具体持有的债券信息将在四季报中披露。对于产品净值大幅回调，主要是因为投资组合中有个别债券受市场影响出现较大调整，从而传导至基金净值。目前投资团队已经积极采取应对措施，并优化了该产品的投资组合。

该基金进一步表示，有数量不少的投资者被产品净值变化“吓到”，因此连续出现较大赎回，也在一定程度上加剧了基金净值的波动。

市场猜测的焦点在于，华宸未来稳健添利债券基金是否在三季报后为博取更高收益，进行了“信用下沉”，即投资了信用等级较低但票息较高的企业债，例如陷入风波的万科债券。这种行为在债市牛市或资产荒时期是不少基金会倾向于采取的激进策略，但在单个信用主体风险爆发时，容易带来沉重打击。

不止于“踩雷”

无论最终四季报是否证实这一猜测，华宸未来稳健添利债券基金的净值表现，已在一定程度上显示出其投资组合的脆弱性。

公开数据显示，华宸未来稳健添利债券基金成立于2013年8月，是华宸未来基金公司旗下仅有的两只公募基金产品之一，该基金截至三季度末规模仅为1.89亿元，且持有人结构高度“散户化”。

在北京一家公募机构固收投资部投研人士看来，小规模基金通常面临几个先天劣势：其一，单笔资产的占比容易被动提高，持仓债券的价格波动对净值的影响会被放大；其二，应对赎回的流动性缓冲空间狭窄。当基金净值异常下跌引发持有人恐慌时，即便基金遭遇小额赎回，由于持有人行动趋同且基数相对集中，也会对基金形成巨大的赎回压力。管理人被迫抛售资产（可能包括流动性好的优质资产）以应对赎回，这会进一步加剧基金净值下跌。基金公司坦言“较大赎回在一定程度上加剧了波动”，正是这一风险的真实写照。

该基金名称中的“稳健”二字，在投资者心中锚定了低风险、平稳增值的预期。然而，近期净值暴跌却在一定程度上反映了该基金的运作策略与基金名称的背离。

一名第三方基金评级机构相关人士认为，无论是出于主动进攻还是被动选择，其实际投资组合包含了足以导致净值震荡的高风险因子。这种风险收益特征与产品冠名、投资者认知之间产生了严重错配。

在华宸未来稳健添利债券基金的净值大幅下跌时，华宸未来基金控股股东华宸信托正以显著溢价挂牌转让所持全部华宸未来基金公司的股权。

内蒙古股权交易中心公布相关项目信息显示，华宸信托拟以1720万元，转让华宸未来基金公司40%股权。不过，此次挂牌价格较评估价值存在显著溢价。评估报告显示，截至2024年12月31日，评估机构北京天健兴业资产评估有限公司对上述40%股权对应评估价值为452.29万元，挂牌价相当于溢价2.8倍。

该评估机构还提示：“对华宸未来基金的持续经营能力持保留意见”。

公告显示，华宸未来基金公司在2024年实现营收401.18万元，净亏损2001.14万元；今年前三季度依然净亏损1140.35万元。

在受访的多名公募机构相关人士看来，华宸信托战略收缩意图退出，加之基金公司长期处于亏损状态、产品线单一、整体规模萎靡，这些背景信息交织在一起，让市场对基金管理团队的稳定性和资源支持能力产生担忧。一只核心产品的风暴与股东方的撤离同时发生，放大了市场对该公司整体前景的疑虑。

赎回潮

华宸未来稳健添利债券基金的净值大幅下跌，发生于在债基市场上演的一波赎回趋势当中。

根据Wind数据，今年下半年以来，债券型基金持续承受巨大的资金流出压力。仅三季度，全市场债基份额就锐减超过4700亿份；四季度以来，据经济观察报记者不完全统计，因大额赎回而发布净值精度调整公告的债基已超过60只。

这波赎回趋势背后，或是股债市场“跷跷板效应”、债基自身业绩回调以及政策预期变化共同作用的结果。

格上基金研究员蒋睿认为，A股明显的赚钱效应，使资金天然具有从债市流向权益资产的动机。

与此同时，随着经济预期变化和利率波动，债券市场结束了此前单边上涨的行情，转入震荡调整。纯债基金，尤其是重仓长久期利率债的产品，净值出现普遍回撤，其“稳健增值”的吸引力大打折扣。

此外，沪上一家基金公司机构销售人士透露，即将落地的公募基金销售费率新规，被市场解读为可能影响债基的流动性管理功能。部分机构资金选择在规则明朗前提前撤离，以规避不确定性，这加剧了年底固有的资金季节性紧张。

华宸未来稳健添利债券基金的净值暴跌，是一个由可能的信用风险引爆，由产品规模与流动性缺陷放大，并置于行业周期性赎回压力背景下的多重共振事件。该事件背后，或是部分产品与部分投资者的风险认知存在滞后与错位。这场风波不应仅被视为一次偶然的“踩雷”，而应成为固收业务检视自身风险控制能力、流动性管理水平和投资者适当性管理成效的契机。

对于华宸未来稳健添利债券基金后续运作情况及该公司股权走向，经济观察报记者将持续关注。