01、跟风买入却被“闷杀”

前一天还在晒“500元套利净赚332元吃饭钱”的投资者，之后却连续吃了两个跌停板。

随着国投瑞银LOF（以下简称“国投白银LOF”）在12月26日再度跌停，被“闷杀”的投资者成为国投白银LOF近期极端行情下的一个鲜活案例。

国投白银LOF的“出圈”，始于白银市场史诗级的上涨。

在过去很长一段时间里，白银等贵金属处于被低估的状态，涨得慢、波动大、存在感低。直到最近几年，全球环境变化，主要经济体进入降息、实际利率回落区间，钱开始从银行流出，寻找更安全的去处，黄金、白银等贵金属就成了被拥抱的对象。

白银本身除了金融属性，还是工业材料。也就是说，一边是资金不断把白银当“避险资产”买走，另一边工业把白银当“原材料”消耗，关键是产量一时半会还跟不上，这就导致白银的行情就像滚雪球，越滚越大。

数据显示，今年以来（截至12月25日）伦敦现货白银的价格已经上涨了148.59%，具体价格更是从29.52美元/盎司上涨到高达71.81美元/盎司。

白银价格持续走高，国投白银LOF作为国内唯一一只主投白银期货的场内公募基金，自然成了普通投资者布局白银行情的不二之选。

在大量资金的集中买入下，自11月24日，这只基金的场内（通过证券交易软件购买）价格从1.375元，一路上涨至12月25日的最高3.116元，上涨了104.82%，如果从今年初开始算起，上涨幅度更是高达219.36%。

简单计算可以看到，今年以来国投白银LOF比现货白银的涨幅多了70%。

随着国投白银LOF的不断上涨，12月社交媒体上涌现出了大量“500元起投”“奶茶钱套利”“零基础入门LOF套利”的内容，至此资金更加“疯狂”，跟风追涨的情绪不断高涨。

期间，国投瑞银基金曾多次发布风险警示，以及通过临时停牌、调整申购额度等措施来降温，但仍旧不能按住投资者躁动的心。到12月24日收盘，该基金二级市场涨到3.116元，溢价率高达68.19%。

但市场的铁律是，涨得快的资产，波动也不会小。

随着价格偏离净值的幅度增加，投资者获利了结的心情也达到了顶峰。12月25日，国投白银LOF在10:30复牌后快速跌停。12月26日，国投白银LOF再度跌停，价格缩水至2.524元。

02、溢价率仍高达29.64%

之所以会出现跟风“套利”却被闷杀的情况，还要从“国投白银LOF”这款产品的交易机制说起。

与普通公募基金不同，国投白银LOF这类LOF基金同时存在“场内交易价格”和“基金净值”两条价格线。

所谓LOF基金，即上市型开放式基金，它是一个两栖选手，即可以在支付宝、银行App这些“场外”平台申赎，又能像股票一样，在证券交易所这样的“场内”市场买卖。

而场内交易价格，我们可以把它简单理解成一筐白菜在菜市场的成交价；“基金净值”则是这筐菜的进货价。

当行情平稳时，这两个价格差别不大；一旦市场情绪上来，买的人多了，这筐白菜的实际成交价就可能被抬高。此时的成交价，和白菜原来的“身价”相比出现了上涨，套利空间出现，会有更多人涌进市场炒作“白菜”。

LOF基金套利也是如此。原来，一些资金从场外按净值申购，再转入场内卖出，由于操作门槛不高，单次收益也不过是一杯“奶茶钱”。

随着热度升高，套利行为迅速增多，价格偏离净值太久后，必然要回归理性。这一过程中，不少在高位跟风买入的投资者，就会在短时间内遭遇基金产品净值的较大回撤。

“我昨天才买，今天就跌停了。”网友糖糖糖说，原本他只是想试试水，蹭一波白银行情，“很多人都买不进去，谁知道怎么就给我按昨天的涨停价确认了。”

网友风清扬询问道：如果碰到连续跌停，是不是只要不卖出，就有涨回来的那一天？

其实，这种看似捡钱的机会，实则风险并不低。据中金财富研究，时间滞后是最大的坑——LOF套利是T日申购，T+1日确认份额，T+2日才能卖出，整个周期要等两天。这两天里市场可能天翻地覆，可能从申购时溢价20%，变成2天后的亏损。

其次，跟风申购通常会遇到“集中抛盘”的问题，如果买入资金不够，就得低价卖，甚至可能卖不出。这就好比，你想把手里的LOF基金以100元的价格卖出，但买家只肯出80元，那你就不得不低价卖，甚至可能连买的人都没有。此外，基金净值下滑和交易规则变化也是不能忽视的风险点。

回到此次国投白银LOF的投资情况，如果投资者在12月24日按涨停价3.116元买入5万元，到25日亏损约5000元，到26日累计亏损会高达9500元。

截至12月26日国投白银LOF的溢价率仍高达29.64%，而LOF基金的合理溢价区间通常不超过5%。

（作者 | 莫问辰，编辑 | 大远，图片来源 | 视觉中国）