来源：图虫

继周末破百后，今日白银价格继续疯涨，一度突破110美元/盎司。

这个被称为“穷人的黄金”的品种，终于撕掉了它长达半个世纪的震荡面具，一脚踹开了三位数的大门。

如此壮观的场景，我实在不想用“见证历史”这个词来形容。

今年，我们见证了太多历史。

以致于，“见证历史”这个词，都烂了。

最近几个月，随着金银比从极端的100多回归至65的均值区间，再跌至今天的46.36；从极端偏离到回归均值，再到反向极端偏离……

我们基本可以认定，白银已经完全脱离了基本面。

这一轮行情，是纯粹的投机，血淋淋的资金博弈。

01、极其反常

2024年底-2025年初，COMEX白银库存曾大幅回升，甚至一度超过了2020年的峰值。

这很大程度上导致了当时白银价格涨幅远不如黄金，导致金银比的极端上升。

但从2025年4月份开始，尤其是8月份之后，库存又在急剧下降，降幅远高于2020-2024年那一波。

这也能在一定程度上解释，为什么萎靡的银价，会在近几个月突然爆发。

最终使得金银比在2025年末，又回归到均值区间；如今，又远远低于均值。

很明显，这一连串行为和数据，是不正常的，至少不是市场自发形成的结果。

增加库存是主动的行为。

在产量没有上涨、需求量没有减少的情况下，包括伦敦、上海等全球各大交易所白银库存都在减少，为什么只有纽约的白银库存一度高速上升？

还是那句话，现在全球市场最硬核的指标之一，就是：

特朗普抢什么，什么就涨。

最核心的原因，是特朗普政府将白银纳入"关键矿产清单"，并可能对进口白银征收25%-50%关税，造成了全球市场恐慌。

这种预期导致全球白银大规模流向美国。

2025年，全球白银ETF总持仓量攀升11.3亿盎司，新增持仓主要都在COMEX认证仓库，直接推动库存增长。

最终的结果就是，2024年底-2025年上半年，COMEX白银库存的增长量，约为LBMA库存减少量的50%。

直到9月25日，特朗普宣布实施新一轮关税，部分白银关税代码被列入豁免清单，减轻了市场恐慌。

随后，COMEX库存以前所未有的速度高速下滑。

正常来说，COMEX的白银库存至少要降到2024年上半年的水平，现在还远远没有到头。

这在很大程度上导致银价在最近几月的剧烈波动。

虽然在2025年11月，美国政府又将白银列入关键矿产清单。

但疯狂的投机者已经尝到了血腥味，很难收住手了。

在突破前历史高点50美元前，白银的走势还是非常理性的。

但之后，CTA基金就开始发疯。

2025年12月17日，银价势如破竹突破65美元关键阻力位，全球约70%的趋势跟踪策略触发了无脑买入信号。

它们不看基本面，只认动量。

如此极端的行情，立刻就导致现货市场崩坏。

比如国内的深圳水贝市场，在12月底银价突破80美元时，实物白银交易柜台前排起长队，散户囤积热情助推国内白银价格较伦敦现货溢价超12美元/盎司。

上个月开始，伦敦市场现货溢价飙升到历史极值。想要拿到实物银条，得比期货价格多付5美元/盎司的溢价。

供需紧张的假象进一步放大了资金炒作空间。

CFTC数据显示，白银非商业净多头持仓从2025年11月底的15万手，飙升至2026年1月20日的22万手，两个月增幅达46.67%。

其中摩根大通、高盛的净多头持仓占比从10%升至35%，通过“增仓-拉涨-吸引散户跟风”的套路，形成“巨头控盘、散户抬轿”的炒作格局。

在期权市场上，大量行权价在90-100美元的看涨期权被散户和激进基金买入。

随着价格逼近100，做市商为了对冲风险，被迫在期货市场买入标的。

价格越涨，买得越凶。

与此同时，1月22日，特朗普关于“美国舰队前往伊朗”的言论再度引爆市场，地缘风险升级促使避险资金加速涌入。

当日COMEX白银期货成交量达35万手，创两个月新高，银价单日上涨5%，次日便突破100美元大关。

但是，黄金的避险属性远高于白银，本次涨幅却远低于白银、

很明显，所谓的“避险”，只是投机资金的“正当性”外衣。

02、盛宴与预警

如果你最近几个星期有盯着白银的分时波动，看着它一秒跳三四次，一定会怀疑自己是不是进错了软件。

COMEX白银期货单日波动幅度从12月的3%-5%，扩大至1月的5%-8%，已经超越了大多数个股。

波动如此大，资金操纵的风险已经非常明显。

比如1月20日摩根大通减持2万手净多头，次日银价便从98美元跌至95美元，散户沦为资金博弈的炮灰。

我们必须认清一个现实，白银的资产属性虽有提升，但当前价格已透支未来6-12个月的降息与地缘风险预期。

近两个月，金银比从65跌46.36，远低于60-70的历史均值。

这一偏离并非价值重构，而是资金偏好差异导致：黄金受央行购金支撑，走势相对稳健；白银受投机资金推动，波动更为剧烈。

这种估值扭曲短期内难以修复，但历史数据显示，金银比低于50后，白银回调概率达70%，1980年、2012年两次金银比破50后，白银均出现15%-30%的回调，资金炒作退潮后估值将逐步回归。

花旗基线情景也预测未来6-12个月白银目标价为70美元，较当前价格存在30%以上的回调空间。

任何狂欢，都有落幕的一天。

当前的白银毫无疑问已进入了资金拥挤的高危区间，短期内的回调压力来自三个方面。

1.资金获利了结压力。

近两月22万手非商业净多头持仓中，约40%为短线投机资金，一旦宏观局势趋于稳定，这部分资金将加速出逃。

2.技术面超买修复。

打开周线图，银价的RSI已经飙到了85以上。而理论上，RSI超过70就是超买。

RSI>85且MACD顶背离信号持续，历史上类似形态下，白银短期回调概率达70%。

3.政策调控加码。

交易所上调保证金、监管层提示风险，直接抑制投机热情。

比如上期所12月底提示风险后，国内白银期货成交量环比下降20%。

今天，1月26日，随着银价极端暴涨，上海期货交易所紧急发布通知，再度收紧了白银期货相关合约交易限额。

未来两个月的核心，是目前资金炒作的逻辑是否能延续。

还是三个变量，我们会持续跟踪：

1.美联储降息落地情况。

若3月起美联储如期降息，全年降息100-150BP，实际利率进一步下行至1%以下，将为资金炒作提供新借口，机构乐观预期目标价110-120美元（花旗、高盛）；若通胀反弹导致降息不及预期（仅降息2次），资金炒作逻辑崩塌，银价可能深度回调至75-80美元（摩根大通预测）。

2.资金流向稳定性。

若白银ETF与投机净多头持续流入，行情将维持震荡；若SLV持仓出现连续一周减持、CFTC净多头持仓回落至18万手以下，说明资金炒作退潮，银价将进入横盘整理或回调阶段。

3.地缘情绪可持续性。

近两月炒作依赖地缘事件催化，若美欧关税争端、中东局势出现缓和，资金避险需求下降，白银将失去情绪支撑；若地缘冲突升级，可能触发第二波炒作，但上涨空间已大幅收窄。

白银破百美元，它一定程度上是法币体系信用裂痕的具象化展示，是近两月宏观宽松、地缘扰动与资金炒作共同造就的投机盛宴。

它标志着白银短期沦为资金博弈的工具，而非价值重构的结果。

虽然瑞银预测白银长期仍有约25%的上涨空间，但无论如何，最终仍将回归宏观定价的逻辑中去。

03、尾声

自从世界上最后一个银本位国家——民国政府进行法币改革。

白银就彻底失去了货币属性，全球银矿大量关闭，市面上流通的白银，变得非常有限。

白银从此成为彻底的工业品和投机品。

大多数时候，前者的属性更强，偶尔才更偏向于后者。

1973-1979年，美国亨特兄弟疯狂贷款抄底，共吃下2亿盎司白银，几乎掌握了整个市场的话语权。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把银价推高到50美元/盎司的历史最高水平，导致白银走私案席卷全球，无数人一夜暴富。

但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡产。

这种投机性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但明显并没有消失。

最近几个月，已经初见端倪。

历史是否会重演？

只能说不排除这种可能性。

记性好的读者可能还记得，我最早在2023年，就在《十年一遇的抄底机会》中，猜测白银在沉寂了数十年后可能会爆发一次投机热潮。

之后在前所未有的黄金牛市中，又多次从金银比、银价滞后性等视角，论证白银很可能将有比黄金更猛烈的涨幅……

但当时间真的来到了这一天，站在在这个百年难得一遇的关口，还是得说一句：理性比勇气更重要。

敬畏市场、不贪不恋，才能在洪流中全身而退。

至于没来得及上车的，就看看热闹算了。