来源：格隆汇APP

这两天，黄金单日暴跌超10%，白银单日暴跌30%的史诗级行情，注定是要被载入史册了。

无数人一夜醒来看到账户爆仓甚至清零，感觉天都塌了。

40年不遇的暴跌，对绝大多数人来说，就是一辈子都没遇到过。

这种痛到底有多难受，其他人根本体会不到。

再加上最近的杰我睿跑路事件闹得沸沸扬扬，似乎一夜之间，风向全变了，觉得白银这一波真要完全崩塌完了。

确实，按照当前完全失控的恐慌情绪，谁也不知道明天到底会怎么走出什么行情。

这种情况下，只旁观不触碰，或许是最理智的动作。

不过，就我觉得，这一轮的白银的多空博弈，现在看来确实是空方胜了，但后面多空未必没有反击的机会。

尤其是3月份的合约交割期。

3月的合约，才是纽交所白银期货交割主力（交割窗口期：2026年3月2日至3月31日，期间任意营业日均可完成交割，3月31日为最终截止日，逾期未交割将按违约处理。）。

如果你深入去看，会发现近半年库存、交割、持仓数据已形成明确指向：3月合约，很可能会是白银新一轮更加激烈的多空决战的主战场。

对于多头，这巅峰对决的核心底气，源于白银可交割库存的系统性持续枯竭。

数据显示，COMEX白银总库存从2025年9月16550吨峰值，断崖式跌至2026年1月末12624.5吨，半年降幅达23.7%。

库存快速下降，更是来自白银越发扩大的交割需求。

2025年8月至2026年1月，COMEX白银交割量持续突破历史极值：10月非主力月交割1555.2吨，较往年同期激增10倍；12月主力月交割1959.6吨（6300万盎司）创纪录；2026年1月淡季仍交割1288.9吨（4144万盎司），同比暴涨300%。

进入2月仅首日，交割量就达354.37吨（1250万盎司），相当于去年2月全月的52.5%，实物消耗节奏几乎让人感到失控。

截至1月下旬，COMEX注册仓单仅1.077亿盎司（3350吨），占总库存比重不足27%；剔除被占用及非合格标的后，有效可交割库存仅62-78吨，不足账面的3%。LBMA可交割库存同步跌至233吨，较去年初暴跌85%，仅够全球15天工业消耗。

而到目前，COMEX 3月合约未平仓合约15.2万手，对应7.6亿盎司潜在交割需求，可用注册仓单仅1.077亿盎司，覆盖比仅14.2%（当然，在临近交割日，绝大部分的这些合约都会平仓走人，3月份还是有能力完成交割的，不用担心违约问题）。

但前面几个非主力合约的月份都有上千吨的实物交割，3月份作为最大主力合约区间，交割2千吨是没有什么问题的。

1月非主力合约的紧张尚可靠平仓化解，但在最后交割日之前依旧被史诗级逼空。

那么作为主合约的3月时段，届时面对日益减少的库存，你说再次出现逼空的概率大不大？

大概率，会很大。

要知道，纽交所白银2月首日的交割掉了354.37吨，2月份交割很可能不低于1500吨，到3月份的交割合约不低2000吨甚至大概率更高，如果没有更多增量的注册仓单补充，纽交所的白银库存量就要跌破万吨大关了。

事实上，去年开始，随着白银飙涨，全球从国家主体、到金融机构、到企业和普通消费者/投资者，都已经大规模加入购买白银行列，再加上近几年光伏（2024年光伏用银量约6146吨）、新能源车（2025年新能源车用约2566吨），以及AI数据中心及由此带动的电网设备等需求井喷，全球对白银的需求缺口是急速扩大的。

截至今年全球白银连续6年短缺，2025年缺口3660吨，2026年预计扩至7000-8000吨。

而那些每月大量交割的白银，以及在市场上购买到的白银，无论是工业需求，还是投资需要，绝大部分都很有可能会因此退出金融市场的。

要不然也不至于COMEX白银总库存接连几个月急速减少，

也不至于现在白银租赁利率飙升到年化35%以上（短期极值超100%），

更不至于机构不惜耗费高昂代价租赁飞机运白银从纽交所和伦交所之间来回飞（为了应对当月交付，拆东墙补西墙）。

这些数据都是供需严重失衡的最有力证据。

这意味着什么？——意味着白银越来越紧缺，物以稀为贵加上海量资金高度一致性看涨，大概率会出现逼空。

即使3月份的逼空力量不够强，但在库存不断消化下（除非有大规模注册仓单补充），积攒到后面的逼空力量也只会越来越强。

即使3月不再次出现逼空，但供需长期失衡背景下，白银未来的价格继续上涨是没有问题的。

除此外，这场多空对决唯一的变数仅在于监管干预了。

此次两日暴跌的核心推手之一，便是交易所最近密集上调保证金比例，倒逼杠杆资金平仓。

这些措施短期可挤压杠杆、引发多头踩踏，但只能暂时压制市场情绪，更无法逆转库存减少、供应不足但需求激增的核心基本面。

只要这些矛盾未解，未来的多空博弈就不会降温。

接下来不妨紧盯3个核心信号：COMEX注册仓单每日变动、合约交割通知量、白银租借利率，以及监管出手的力度，这些指标能帮助我们判断3月多空巅峰对决的胜负概率。

最后一句话，这是一场四十年难一遇的史诗级白银多空巅峰对决，还没到终局时刻，希望我们能有幸见证历史的同时，能把握住其中的机会。