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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

听说，有政府引导基金招不到GP了。

有地方政府引导基金发布子基金管理人遴选公告，却出现无人申报、报名机构未达开标要求的情况，最终只能终止本次遴选的现象。

母基金研究中心持续跟踪全国引导基金遴选动态，发现确实有引导基金公开征集GP，最终因有效报名机构数量不足、符合资质的管理人稀缺，依规终止遴选流程的情况。

这类遇冷基金普遍存在共性特征：基金整体规模偏小、返投比例设置偏高、存续周期偏短、绩效考核严格，同时当地产业基础薄弱，缺少适配硬科技赛道的上下游场景与项目储备。某长期对接各地国资LP 的IR向母基金研究中心表示：“现在我们团队在申报引导基金出资前，会内部先做一轮前置评估，条款苛刻、产业资源匮乏的地区基金直接放弃申报。同等出资比例下，我们更愿意选择政策宽松、产业链完善的省市母基金，没必要在约束过重的基金上消耗尽调资源。”

供需格局彻底反转是核心背景。随着一级市场资金供给持续扩容，今年以来不少GP的募资体感明显好转，行业也在进入 LP 与 GP 双向选择新阶段，国资 LP 内部也迎来一轮优胜劣汰。

市场正在告别“GP 求 LP” 的单向格局，部分优质 GP 已形成一套完整的引导基金筛选标准，从四大维度反向评判国资 LP 合作价值。

第一，政策条款市场化程度。返投倍数、本地注册、管理费计提、存续年限、灵活的绩效考核机制是GP 首要考量指标。

第二，地方产业配套实力。GP 重点考察区域主导产业、本地项目储备、算力、中试产线、产业链龙头资源，主要是为了考虑返投完成难度与投资效率。

第三，考核与容错机制。从过往与各地引导基金的合作经验来看，部分引导基金考核机制严苛且对GP有追责，让很多GP现在比较重视引导基金相关机制的灵活性。

第四，配套增值服务。资源丰富的母基金可联动产业集团、股权交易中心、高校科研平台提供投后赋能、资源对接；而部分小型引导基金无任何产业资源加持，竞争力相对较弱。

某深耕硬科技赛道的VC 合伙人坦言：“现在我们筛选 LP 的标准，不亚于国资遴选 GP。如果一支引导基金所在地区产业资源禀赋不好，还附带多重硬性约束，这样就算我们有心完成返投，如果当地难以匹配项目落地的要求也还是很难。我们会优先对接其他省市更友好的母基金，市场可选择空间足够大。”

也正因此，同样是政府引导基金，分化态势愈发明显。

母基金研究中心分析，具备竞争力的优质引导基金通常拥有三大核心优势：一是顶层政策弹性充足，适度下调返投比例、放开本地注册限制、延长基金存续周期，贴合硬科技投资规律；二是构建完整产业生态，依托本地链主企业、园区、科研院所形成项目池，GP完成返投的难度小； 三是配套完善长效机制，推行尽职免责、长周期考核，打消 GP 投资顾虑。

反观遇冷的基层引导基金，普遍存在多重短板：财政资金体量有限、单一基金出资额度低；制定规则仅从财政风控角度出发，忽略市场化投资逻辑。

一位省级母基金负责人向母基金研究中心点评行业变化：“以前只要有财政资金，就能吸引GP合作；现在拼的不再是有没有钱，而是政策、产业、综合实力。不做市场化改革的引导基金，会逐步失去优质GP资源，最终难以发挥产业培育作用。”

如今不少优质GP 聚焦垂直细分硬科技赛道，对本地产业链匹配度要求极高；而引导基金核心目标是培育产业，二者赛道契合才能形成双赢。若 GP 投资方向与地方产业规划错位，即便达成合作，后续返投、产业带动效果也会大打折扣，双方都会主动规避低效合作。

从顶层政策导向来看，县区新设政府投资基金权限上收，引导基金发展逻辑从“重规模扩张” 转向 “重质效运营”。运营粗放、条款僵化、产业支撑不足的基层引导基金将逐步被市场边缘化。

GP 反向筛选 LP、国资 LP 优胜劣汰，是一级市场走向成熟的标志性信号。短期来看，部分缺乏竞争力的基层引导基金募资、投资节奏放缓；长期而言，低效基金逐步出清，财政资金向运营成熟、产业匹配度高的优质母基金集中，资金使用效率大幅提升。 未来，“资金 + 产业 + 市场化机制” 三位一体的引导基金，才能持续吸引优质 GP 落地。

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