需求殷切的年长投资者对高流动性、可预期回报产品“既要又要”，十余年来香港特区政府坚持普惠发行的银色债券如何实现“正好在两者间取得平衡”？

文｜《财经》记者 焦建 发自中国香港

编辑｜苏琦

自8月中旬起至9月初，中国香港特区已持续推出11年、只针对当地60岁及以上老年居民群体发行的银色债券（Silver Bond，简称“银债”）将进入新一轮认购期。

作为当地一种集稳妥、低风险与灵活性于一身的“定制款”投资产品，随着息率从2025年3.85厘提升至保证不低于4.25厘，意味着在当地被老人视为相对安全的此类投资方式，收益率的吸引力也在增加，有极大可能延续往年供不应求态势。

整体而言，本年度香港债券总发行量约为1600亿港元，额度将在机构投资者及零售投资者之间分配。受限于发行成本较高等因素，按照特区政府的最新债券发行安排，银债将成为本年度唯一面向普通市民的零售债券，其余千亿港元级债券将面向机构投资者。

自2016年起，特区政府每年为当地长者（又称“银发族”）发行政府性零售债券的传统已持续11年。此类债券年期一般为三年，每半年派息一次，息率与通胀挂钩（浮息），并设有保证息率（定息，二者以较高者为准）。

与2026年相比，2016年此类债券首次推出时规模仅有30亿港元左右，认购者也需年满65岁。除规模不断扩大及年龄限制放宽，此类债券虽不设二手市场，但长者随时可在债券到期前向特区政府卖出债券，政府也将以原价加相应的累计利息赎回债券。

这些考虑老年人现实需求的设定从债券发行伊始便已确立，比如需套现应急随时可以原价卖回给特区政府，当地一位金融界人士则向《财经》解析，近年来市场一直“反应热烈”。

“第一年时只有30亿左右的规模，最年长认购者已超过102岁，90岁以上认购人数都超过400位，真正卖回的份额不到1%，可谓真正长线持有。”近年来持续投资此类产品的香港居民何生也对《财经》指出，银债是追求“稳健投资的长者能获得定期定额固定收益为数不多的选择之一。

按照近日公布的发行细节，此次香港银色债券的联席牵头行仍为汇丰及中银香港，目标发行额度为500亿港元（每手1万港元、年期三年），并会按认购情况酌情将目标发行额上调至最多550亿港元。

此次银债所募集的资金将用于发展当地的工务工程。从管理体系看，香港于2024年成立基础建设债券计划（基建债）后，此次发行的银债将是该基建债计划下发行的第四批零售债券。正如香港特区政府财政司司长陈茂波所言，今年继续发行银色债券，旨在为长者提供一个安全、稳定、低风险的投资选项，同时鼓励金融业界把握银色经济所带来的商机。“将推动香港基建和城市建设，在提升市民生活质素的同时，也让市民参与并受惠其中。”

为避免大量债券被少数投资者集中持有、让更多当地老龄市民能够参与获益，此次发行最高配发金额定为每位投资者100万港元，即最多只能配发100手。此种限制条件有其现实含义，从保证息率（当地又称“保底息”）角度看，今年不低于4.25厘高于2025年度的3.85厘，将是该类债券发行至今仅次于2023年5厘的第二高纪录。

与港元定存、高息蓝筹股、政府支持的终身年金、无资产增值能力的安老按揭等当地各类主要面向老年人的投资产品相比，这一增值能力是仅次于高风险的股票的最佳选择。与之相比，目前港元定存的利息一般为厘2至3厘、终身年金的内部回报率则约为4%。

汇丰方面向《财经》提供的材料也指出，与两年期香港政府债券孳息率约3厘相比，银债亦属吸引，同时具备安全、透明、简单易明的产品特点。按照汇丰资本市场及证券服务部香港区主管黄子卓的分析，市场目前预期美联储有机会加息1次至2次，幅度约25至50点子。“即使计及此因素，银债4.25厘的保底息仍足以提供缓冲空间。”

“不少年长投资者着重资产流动性及可预期的回报，银债正好在两者之间取得平衡。”黄子卓也指出。

与高收益产品种类相对稀少导致的供不应求相对应的，则是当地规模日益增加的老龄化人口。目前香港年满60岁或以上的香港居民人数，已由2025年约241万人上升至2026年的约247万人。因人口总数中已有约三分之一为“60+”人群，近年来银债的认购人数保持了快速增长态势。2016年人数约为7.6万人，2020年达到13.52万人，2023年起开始则保持在超过30万人的水平线上。

自2023年起至今，香港的银债发行一直保持550亿港元规模。以2025年为例，有超过37万人认购982亿港元，意味着当地每六个人左右当中就有一人进行认购，受欢迎程度远超其他投资产品。

多重条件下能满足“既要又要”并非白来的午餐。从成本角度衡量，让业界较为关注的，则是特区政府在财政赤字大背景下发行此类相对高息债券在一定程度上体现出的“普惠金融（Inclusive Financing）”理念。

从资金使用角度看，香港财经事务及库务局局长许正宇则在介绍相关情况时指出，发行银债所募集的款项，将拨入基本工程储备基金，用于港口、公路、新市镇、水务、渠务等。香港发展局首席助理秘书长冯耀文则进一步透露，过去一两年相关资金主要用于北部都会区及新界新发展区的土地平整、道路及排水工程。

除零售债本身已较高的发行成本，最低4.25厘的相对高息，也意味着这些资金的使用成本较高。特区政府这一定价除参考市场未来可能走势，收入改善也被认为是重要原因。

按照今年初公布的财政预算案，香港特区政府的财政赤字压力有望大减，这受益于当地股市交投畅旺。以过去两个月情况为例，当地股市每日交投量高达3000亿港元，每日印花税收入便达到6亿港元左右（以买卖双方各缴交0.1%计），香港全年因此有望获得比预算案预测的1010亿港元更高的收益。

按照7月底香港特区政府公布的相关数字，本财政年度香港前三个月录得128亿港元盈余，去年同期则为939亿赤字。即使扣除外汇基金转拨、发债收入等因素，今年财政收益仍同比多157亿港元。当地媒体也因此指出，财政情况的改善令当局在决定银债息率时“有条件更慷慨”。

“慷慨”亦有上限。针对老年市民对相关产品的追捧及对发行规模增加的呼吁，当地银色债券近年来一直维持在550亿港元水平。今年值得关注的一点还包括特区政府以往除发行银债，还曾发行通胀挂钩债券等零售债券，今年其他种类则不再安排。

香港金融管理局的一位相关人士则在进行情况说明时对今年的安排给出了解释，即香港要在年度发债额度中平衡机构与零售投资者需求。“事实上，零售债券规模已占整体发债约三分之一，比例不低。”

责编 | 要琢

题图来源 | 摄/焦建