随着市场对美联储政策预期博弈加剧，资金也在暗流涌动。

数据显示，趋势对冲基金持仓已经创下美债期货历史最大空头头寸，押注美国物价难以短期内缓解。考虑到美国重要通胀报告即将公布，这样的仓位结构，有可能演变成市场大地震。

大举做空

通胀担忧开启了这一轮债券承压。2026年5月，10年期美债收益率飙升至4.6%以上，创下一年多以来的高位。这一轮下跌冲击大量固收组合，也印证了看空逻辑：通胀粘性持续存在，美联储将维持鹰派立场，时间远超很多市场参与者此前的预期。

趋势跟踪基金，也被称作CTA（商品交易顾问），本质就是动量交易机器。它们不会对经济形成独立主观判断，只跟随价格信号交易。2026年年中，市场给出的信号十分明确：债券价格下跌，所以做空债券。该交易具备自我强化特征：更多资金涌入同一方向，进一步压低债价，再度强化趋势信号，吸引更多空头入场。

到7月末，这套负反馈循环造就了历史级别的空头仓位。空头并非集中在某一个期限品种，而是分布在美债收益率曲线多个到期段，进一步放大整体风险敞口。交易所数据显示，趋势跟踪型对冲基金与杠杆投资者，在美债期货上建立了史上最高规模的净空头头寸，达到129万张净空头合约。巨额资金押注债券价格继续下跌、收益率持续上行。

CTA管理的资产规模估计超过4000亿美元。不过，仓位过度偏向一边也带来风险，一旦债券开始上涨，CTA可能需要急速平仓。

瑞银集团认为，即将公布的美国消费者和生产者价格指数如果刺激国债价格走高，这些CTA交易将面临亏损风险。根据策略师勒·雷克斯的说法，在通胀数据公布前，10年期国债收益率每变动1个基点，CTA的盈亏规模约为3亿美元，敞口为瑞银自1990年开始编制相关数据以来最大。

美国银行策略师也发现CTA持仓明显偏空，并表示周三的通胀报告因此变得尤为重要。“如果数据不支持9月加息，可能会对拥挤的看空仓位构成挑战，尤其是在CTA空头规模较大、主动型基金也处于低配的情况下。”

通胀考验美联储决策

美国劳工统计局将于北京时间12日晚八点半公布7月消费者物价指数（CPI）。道琼斯市场一致预期，整体CPI仅小幅上行，整体环比上升0.1%；剔除波动较大食品与能源的核心CPI环比上升0.2%。同比方面，整体CPI预期3.4%，核心CPI预期 2.5%，两项同比均较6月回落0.1个百分点。

即便如此，同比通胀水平依旧显著高于美联储2%的目标。但如果连续两个月月度通胀数据温和，能够为美联储公开市场委员会委员在调整利率之前争取更多观察时间。

联邦基金利率期货定价显示，在月初一度接近80%后，市场预期9月加息概率目前徘徊于50%左右。市场更多把加息可能性押注在10月或12月。

牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨此前在接受第一财经记者采访时表示，美联储7月议息会议实现鹰派暂停加息，沃什似乎乐于依靠金融市场自发完成一部分紧缩效果，代替美联储主动行动。“我们预计就业数据逐步走弱、服务业通胀进一步降温，将约束内部鹰派委员，推动美联储进入长期按兵不动的政策阶段。”

美联储内部意见分裂，根源在于委员们对三大供给冲击是否会对通胀形成持续性上行压力存在分歧。本周一，上月投出反对票的克利夫兰联储主席贝丝・哈马克表示，大概率需要多次加息。“我无法确定利率最终会到什么水平。总体来看，单次25个基点的加息对经济作用有限，因此大概率需要多轮调整，但我不想预先判定具体次数。当前劳动力市场尚且稳定，我的核心目标就是把通胀拉回目标水平。”

部分经济学家仍在警惕7月通胀数据存在上行超预期的风险，或至少通胀粘性强到美联储无法忽视。例如美银依旧预判未来数月会有三次加息。7月就业报告并未改变劳动力市场整体格局 ——市场整体仍处于稳定状态。更重要的是，从近期官员讲话可以看出，美联储政策反应函数高度锚定通胀数据。