魏敏

众所周知，虽然这几年公募基金总规模不断被刷新，公募基金阵营也在不断扩大中，但“马太效应”愈发明显，头部基金占据了存量规模中的大部分。账很容易算，刨去金融行业不菲的人力成本，公募基金不论大小，作为持牌金融机构，必须搭建投研、风控、IT、运营、销售等完整的组织体系，管理5亿元和500亿元规模面临的刚性成本几乎一样高，“麻雀虽小，五脏俱全”此刻竟成为拖累。好在距离今年6月陆家嘴论坛上监管表态将“推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施”仅过去两个月，事情就开始有了实质性变化。

近日，监管已受理15家中小基金公司上报的新一批摊余成本法债基，均为63个月封闭式债券基金，申报机构为尚正基金、兴合基金、红土创新基金等中小公募，以及安联基金、路博迈基金等中小外资公募。按管理规模来排，它们多处于行业尾部。业内深知，摊余债基堪称多年未再开闸的“王炸”产品，产品采用摊余成本法估值，将债券持有收益按剩余期限平均摊销至每日，具有净值波动小、稳健增长的特点，一句话归总——不愁卖。同时，摊余债基将带来稳定的收入——单只产品募集规模上限可达80亿元，0.15%管理费率下的年管理费收入可达1200万元，且可稳定持续5年出头。更为要紧的是，这类产品是能够帮助中小公募成功打开包括银行自营、理财子公司等多家“金主”准入的 “敲门砖”。有了这80亿元的单只产品规模打底，这批中小公募规模将很容易进入百亿级别，获得主流代销渠道入场券。所以，监管此举在帮助中小公募狠狠“解渴”的同时，也提振了它们努力突围、发展壮大的信心。

可以预见，在这首批15家中小公募之后，接下来还会有其他行业尾部的中小公募享受到摊余债基“红利”。并且，摊余债基只是政策工具箱中的利器之一，给尚无特定资产管理业务资质的中小公募匹配专户资格，乃至重启货基审批，都在大家的憧憬当中。但对于中小公募来说，纵然有这些实质性举措施以援手，也并不能掩盖其长期面临的系统性困境。如何凭借当前监管“纾困”外力，走出自身的特色发展之路，最终完成“脱困”和立住品牌，在近年行业整体费率下行背景下，是一件难而正确，又不得不做的事情。

“马太效应”之下，中小基金公司普遍缺少能够稳定规模和收入的基础产品，纵使有产品业绩尚可，也难上规模。无论是渠道端还是机构端，很多根本连准入都摸不到门槛。而对于渠道“甲方”或者机构“金主”来说，拒绝一家名不见经传、排名靠后、股东存疑的中小公募，根本不需要理由。而选择一家中小公募来合作，则需要决策部门及其领导拿出莫大的勇气和担当。这种尴尬情形极易引发恶性循环，规模越小，能接受的渠道和机构越少；合作渠道和机构越少，规模越难增长。因而，对于上述中小公募来说，当前能抓住摊余债基的5年窗口期“活下来”可能比“做大做强”更为现实，后续在自己熟悉的细分领域，做小而精的“精品店”，等待风口，同时守住合规底线，仍有可为空间。

乐观一点去看，大资管生态日新月异，特别是伴随着理财子公司这批大“甲方”的不断做大，委外投资成为必然，能提供全天候策略的优秀“策略供应商”完全有分一杯羹的可能。几个亿的小私募尚有入围机会，何况公募？此外，基金投资顾问、个人养老金基金投资顾问、合格境内机构投资者等新业务，部分有基因禀赋、风控得体的中小公募也会占得先机。因而，对于排名靠后的中小公募来说，保持在牌桌上，总归有轮到自己的机会。

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