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作者 | RAYYYY

编辑 | 小白

2025年开年至今不足半年，科技与医药板块正演绎着激动人心的资本故事。

Choice数据显示，五月中旬（2025年5月12日—5月18日）125家公募密集调研210只A股，其中半导体、通用设备最受关注。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

从行业维度来看，半导体行业以76次调研居首，成为当之无愧的"热门赛道"。

灿瑞科技、德明利、东芯股份等10家产业链企业获得公募机构重点走访，反映公募机构对国产半导体替代进程的高度期待。

通用设备行业以60次调研位居次席，被调研企业数量有18家，显示出机构对高端装备制造领域的全面布局意图。

光学光电子、电子化学品Ⅱ、医疗器械和化学制药四大行业均获得超50次调研，共同构成公募机构调研重点关注的"黄金赛道组合"。

解码国产替代浪潮下的半导体ETF配置战略

01半导体产业有望穿越周期进行破局

虽说4月7日特朗普政府宣布对中国输美商品征收关税给国内半导体产业带来强烈冲击，当日半导体指数下跌9.8%，但这丝毫不能阻挡公募基金对该行业进行调研的热情。

从历史经验来看，关税的冲击只是暂时的，难以撼动中国整体经济和资本市场的发展。

就拿18 年贸易战时期来说，当年被美国“卡脖子”最严重的半导体产业链，在外部高压下，反而催生了技术突破，成为科技产业的核心驱动力，在2018 年下半年，半导体板块开启了长达三年的结构性牛市，涨幅超300%。

（来源：Choice数据）

因此2018年中美贸易战以来，中美关税博弈进入战略相持阶段，对于半导体产业来说可能是来之不易的“黄金机会”。

日本半导体制造装置协会数据显示，2010年至2024年，我国半导体设备销售额从不足200亿美元增长到近500亿美元，2022年至2024年我国半导体设备全球市场份额更是增长了近15%。

（来源：日本半导体制造装置协会）

这些数字背后，是国产替代从概念到现实的惊人跨越。

5月22日，小米15周年战略新品发布会在北京举行，雷军在该发布会上宣布小米以3纳米自研芯片强势入局芯片市场，成为继华为之后中国第二家实现SoC芯片量产并商用的手机终端制造商。

（来源：网络公开数据）

越来越多的国内厂商入局国外视为“高精尖”的芯片行业的行为也标志着中国科技崛起，开启走向国际的下半场。

因此，年初至今，即便在美国科技股大幅回调之际，国内科技公司也走出了独立行情。投资中国科技再度成为全球热议的话题。

Choice数据显示，2025年以来，中美科技股涨跌幅形成鲜明对比。

风云君选取了部分具有代表性的中美科技股发现，美国科技股今年以来平均跌幅为5.9%，而涵盖互联网，半导体生产及新能源智能汽车的中国科技股涨幅动辄超过20%、30%。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

中国科技股的逆势突围并非偶然，而是技术跃迁、国产替代与估值修复共振的必然结果，也是外界持续看好，市场情绪烘托极致的直接反映。

以上图涨幅最高的芯原股份为例，Choice显示，该公司去年营收23亿元，有12.5亿元砸向技术开发，因此去年利润不太好看，整体亏损6亿元。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

虽然持续两年亏损，该公司的股票却持续突破近几年新高。芯片研发成本较高，很多智能硬件公司会选择通过获取芯片IP授权的方式快速获得相关的技术能力，这也是芯原股份股价持续上涨的底气。

该公司年报显示，截至去年年末该公司手握24亿订单，连续五季度保持高位，有着坚实的业绩转化基础。

（来源：Choice数据）

02中国科技，到底要怎么投？

可以确定的是，当下的科技行业以半导体为支撑，从上到下包含了材料、设备、芯片设计、芯片制造、下游应用等多个环节，链条分工明确，专业壁垒较高。

那么中国科技，到底要怎么投？

Choice数据显示，目前市场上含有半导体字眼且规模大于1亿的ETF共有12只，跟踪9只半导体指数。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

其中半导体设备ETF跟踪半导体材料设备指数，侧重设备制造端，另外两只半导体ETF分别跟踪国证芯片和半导体指数，重仓配置个股均覆盖全产业链。

在费率方面，三只ETF管理费均为0.50%，托管费0.10%，跟踪半导体指数的半导体ETF近一年收益最高，为48.4%，半导体设备ETF近期收益波动整体低于其余两只ETF，近一年收益为26.4%，近三月收益为-10.6%。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

后两只ETF前十大重仓股均相同，包含中芯国际、北方华创、韦尔股份等设备龙头和长电科技等封测龙头，因而这两只ETF及所跟踪的指数差别并不大。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

中芯国际为上述ETF第一大重仓股，基金净值占比分别为8%和9.8%。

作为内地最为领先的芯片代工厂，一季度公司实现销售收入163亿，同比增长29.44%；毛利率为22.5%，环比大致持平；归母净利润13.56亿，同比增长166.5%，交出了一份没让市场失望的答卷。

（来源：Choice数据）

不同于以上ETF，半导体设备ETF高度聚焦于半导体设备和半导体材料两大领域的指数，精准卡位半导体产业链上游环节。

Choice数据显示，半导体设备ETF前十大重仓股仅有两只个股与半导体重合，其余公司均属半导体设备与材料领域的龙头公司。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

值得注意的是，寒武纪不属于半导体材料设备成分股，所以半导体设备ETF的“寒武纪”含量为0，不受该股票股价波动的影响。

作为近两年涨幅超11倍的上市公司，寒武纪近两年可谓是吃尽人工智能红利， 但市盈率超2100倍也让人望而却步。

（来源：Choice数据）

根据历史经验来说，估值过高的公司下场一般都不会太好，市盈率跌到真实的业绩水平才是常态。

因此半导体设备ETF在一定程度上可以避免半导体行业“黑天鹅”事件的发生，该类ETF也有望成为国产半导体突围战的关键突破口。

创新药行业：历史性拐点

01否极泰来的医药行业

除了半导体以外，医药投资市场也在经历价值重估的革命性时刻。

早在半年前，风云君就旗帜鲜明看好创新药行业基本面，认为在中国老龄人口不断创新高以及势必在健康方面不断加大投入的大背景下，国内医药市场以及创新药行业将有广阔的市场空间。

（来源：市值风云APP）

Wind数据显示，年初低位以来，恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）上涨达到31.89%，远超同期恒生科技指数和恒生中国企业指数。

A股全市场282只医药主题基金中超251只基金实现年内业绩正收益，仅28只基金年内业绩处于水下。

（来源：Choice数据）

而三生制药发布公告称公司将与辉瑞签署协议，向其独家授予公司自主研发的突破性药品。

根据协议内容，三生制药将获得12.5亿美元的首付款，此外还有最高可达48亿美元的其他款项，刷新国产创新药出海纪录。

（来源：Choice数据）

除了三生制药以外，网络公开数据显示，2024中国创新药对外授权交易完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长26%；2025年1月- 3月，已达成41起交易，总金额达369.29 亿美元。

而把时间拉长来看，2015—2024年，本土企业活跃创新药管线从数百个激增至 3575个，首次超越美国登顶全球。

此外，FIC（全球首创）药物从2015年的9个增至2024年的120个，占比突破30%，且近年中国在研发管线保持着15.1%的高速增长，增速远超全球平均水平。

这一突破性进展标志着国内第二波创新药浪潮已然到来。

需要注意的是，虽然不同于被美国“卡脖子”最严重的半导体行业，但创新药也是特朗普政府主要征税对象之一。

据央视新闻报道，当地时间4月8日，美国总统特朗普发表讲话称，美国将对药品征收关税。

特朗普认为，一旦对药品征收关税，制药公司将在美国开设工厂，因为美国是“最大的市场”。

美国是全球最大的药品市场，特朗普政府针对医药所颁布的关税政策核心目的很可能是迫使企业在美国设厂，以降低对于进口药品的依赖。

Choice数据显示，特朗普政府宣布对中国增加关税当日，创新药指数大跌8.6%。

（来源：Choice数据）

不过，国内对美出口的创新药主要是授权，属于服务贸易，并非货物流转，因此暂不会对国内创新药企征税。

02从“跟跑”到“领跑”的创新药行业

就近几年而言，作为带动整个医药板块发展的细分行业，中国创新药从“跟跑”到“领跑”的趋势已然确立。

现在市场上与创新药相关的ETF一共有三类，分别是港股创新药、沪深港创新药和A股创新药，其中，港股创新药是今年资本市场表现最好的板块之一。

Choice数据显示，目前有4个指数聚焦港股创新药，分别是恒生港股通创新药指数、恒生创新药指数、港股通创新药指数以及港股创新药港币指数。

其他跟踪港股创新药指数的ETF今年以来回报均在30%以上。

（来源：Choice数据，市值风云APP制表）

2024年以来在支付端（丙类目录“基本医保+商保”模式）到审批端（审评加速）、价格端（集采边际缓和）的全链条政策支持下，处于估值以及持仓双低位的创新药板块有着扎实的上涨逻辑。

此外，尽管近期港股创新药涨幅喜人，港股通创新药板块指数的PE仅为27.13倍，处于近五年50%-75%分位。

（来源：Choice数据）

需要注意的是，除开主投指数的ETF以外，目前市场上的医疗主题基金的业绩表现呈现出显著的分化态势，首尾基金年内业绩相差明显。

业绩分化的重要原因在于持仓标的不同，业绩居后的基金重仓股基本为A股公司。

以年内业绩为-13.4%的永赢医药健康C（008619.OF）为例，该基金前十大重仓股均为A股医药公司，大幅跑输同期主投港股医药公司的基金。

（来源：市值风云APP）

从上面可以看出，在细分赛道及市场的选择上，聪明钱和市场情绪正在向关键节点聚集，半导体及半导体设备领域、创新药板块这些行业内技术制高点的突破往往会带来指数级的价值增长。

半导体和创新药板块的结构性机会既是产业进阶的必然结果，也是新兴产业逻辑的资本映射。

当半导体产业突破"物理封锁"，当创新药企实现"价值突围"，这场波澜壮阔的产业革命必将催生新的世界级企业。

对于投资者而言，需要的不仅是发现价值的眼光，更是陪伴成长的勇气。在这条充满荆棘的创新之路上，唯有真正理解产业规律的资本，才能收获时间馈赠的玫瑰。

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