熊园:关税为何没有推升美国通胀?—美国5月CPI点评
创始人
2025-06-13 20:07:57
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熊园 刘新宇(熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

事件:北京时间61120:30,美国公布20255CPI

核心观点:美国5CPI和核心CPI均低于预期,整体通胀压力依然较为温和。数据公布后,美联储降息预期小幅上调,目前市场依然预期美联储年内降息2次,首次在9月。往后看,关税对通胀并非没有影响、而是尚未充分显现,美国通胀上行风险依然存在。未来两个月重点关注贸易谈判进展、特朗普“大美丽法案”进展、美联储6/19议息会议的表态。

1美国20255CPI同比2.4%,低于预期值2.5%,高于前值2.3%;核心CPI同比2.8%,低于预期值2.9%,持平前值,为四年来最低。

2、主要分项中,食品环比回升,能源、核心商品、核心服务环比均回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.01%,4月和3月分别为0.07%、-0.04%。整体看,美国通胀压力依然较为温和。

3、数据公布后,市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%,首次降息时点仍是在9月,9月降息概率也从70%提升至80%左右。

4、关税为何没有推升美国通胀?主因两方面因素:一是目前对等关税仍处在豁免期,二是前期“抢进口”带来的补库。从5月PMI分项来看,补库已告一段落,物价指数仍居高不下,指向通胀上行风险仍存。此外,过去几个月美债隐含的盈亏平衡通胀维持高位、消费者通胀预期大幅抬升,也反映出市场对通胀的担忧并未消退。

5、继续提示,未来两个月是重要的观察窗口,重点关注两大事件:一是贸易谈判结果(中国截至8月12日,其他国家截至7月9日);二是特朗普“大美丽法案”能否通过国会(若8月还未通过,政府可能陷入停摆)。短期而言,重点关注6/19美联储议息会议的表态。

正文如下:

1、美国5CPI和核心CPI双双低于预期,关税影响尚不显著。

>整体表现:美国20255月未季调CPI同比2.4%,低于预期值2.5%,高于前值2.3%;核心CPI同比2.8%,低于预期值2.9%,持平前值,为四年来最低。季调后CPI环比0.1%,低于预期值、前值和12个月均值0.2%;核心CPI环比0.1%,低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%

>分项表现:美国5CPI主要分项方面,食品分项环比从-0.1%升至0.3%,高于12个月均值0.2%;能源分项环比从0.7%降至-1.0%,其中汽油和燃气价格分别下降2.6%1.0%;核心商品分项环比从0.1%降至0%,持平12个月均值,其中服装、新车、二手车价格下降,医疗保健商品价格上升;核心服务分项环比从0.3%降至0.2%,低于12个月均值0.3%,其中住宅分项环比持平前值0.3%,医疗保健服务分项环比从0.5%降至0.2%,交通运输分项环比从0.1%降至-0.2%剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.01%4月和3月分别为0.07%-0.04%。整体看,5月美国CPI同比虽小幅反弹,但环比继续降温,通胀压力依然较为温和。

2CPI公布后,美元指数和美债收益率下行,降息预期小幅上调。

>大类资产表现:CPI公布后,美股先涨后跌、美元指数和美债收益率下行,黄金上涨。截至6/12收盘,标普500、纳斯达克指数下跌0.3%0.5%,道琼斯指数收平;10Y美债收益率下行5.0bp4.42%,美元指数下跌0.4%98.6,现货黄金上涨1.0%3355.0美元/盎司。

>降息预期变化:CPI公布后,市场对美联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%提升至接近100%,首次降息时点仍在9月,9月降息概率也从70%提升至80%左右。

3、关税对美国通胀的影响尚未充分显现,未来两个月是重要观察窗口。

>美国通胀展望:过去两个月美国通胀数据之所以表现温和,一方面由于目前对等关税仍处在豁免期,另一方面则是前期“抢进口”带来的补库。从5ISM制造业和服务业PMI来看,库存分项已开始明显回落,同时物价分项仍居高不下,预示着通胀压力仍存。若贸易协议未能达成、关税恢复至较高水平,美国消费品库存可能出现快速下降,进而明显推升通胀。此外,过去几个月美债和TIPS隐含的盈亏平衡通胀率维持高位、消费者通胀预期大幅抬升,也反映出市场对通胀的担忧并未完全消除。

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