光大证券:为什么美国非农就业大幅下修?
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2025-08-03 11:50:03
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智通财经获悉,光大证券发布研报,5月和6月非农数据被累计下修25.8万人,7月新增7.3万人的就业人数相较于一季度高于10万人的月均新增非农就业水平明显回落,同时失业率也环比上行至4.2%,均指向美国非农就业弱势渐显,美联储在下半年重启降息操作的概率较大。CME Fedwatch工具显示,市场预期2025年全年美联储将降息3次,首次降息时点为9月,概率超8成,10月、12月将连续降息,概率分别为66.0%、51.4%。

光大证券主要观点如下:

事件:2025年8月1日,美国劳工部公布2025年7月非农数据:新增非农就业7.3万人,预期11.0万人,前值由14.7万人修正为1.4万人;7月失业率4.2%,预期4.2%,前值4.1%;平均时薪同比升3.9%,预期升3.8%,前值由升3.7%修正至升3.8%。

如何看待6月非农数据被大幅下修?

一方面,非农数据的月度调整是惯例行为,6月被下修较多的主要是政府、休闲酒店业、建造业就业数据,三者合计被下修9万人,占6月非农数据下修值近7成,历史上这些行业预测误差较高,容易出现较大波动。另一方面,此次非农数据被大幅下修,反映出关税对美国经济造成了较大扰动,容易导致“出生-死亡模型”模型预测准度下降,实际值与通过模型预测得到的初值之间偏差扩大。

6月非农数据被大幅下修,反映出关税对美国经济造成了较大扰动,也符合一直提示的观点,不宜过度高估美国经济的韧性,当前降息的方向依然非常确定。客观上看,5月和6月非农数据被累计下修25.8万人,7月新增7.3万人的就业人数相较于一季度高于10万人的月均新增非农就业水平明显回落,同时失业率也环比上行至4.2%,均指向美国非农就业弱势渐显,美联储在下半年重启降息操作的概率较大。

新增非农就业低于预期,金融活动、教育保健与零售业表现稳健

(一)金融活动、教育保健与零售业等服务业:7月金融活动、教育保健与零售业分别新增就业+1.5万人、+7.9万人、+1.6万人,高于前值的-0.2万人、+5.2万人和-1.4万人,服务业需求相对稳定。(二)制造业:商品生产部门新增就业连续三个月为负,反映企业投产意愿不足。

劳动参与率回落,失业率抬升

2025年7月劳动参与率录得62.2%,低于前值的62.3%,中青年群体就业意愿显著转弱。从失业人口看,7月失业人口增加了22.1万人,驱动7月U3失业率(=失业人数/劳动力人数)升至4.2%。从结构看,7月暂时性失业人数(增加8.0万人,前值为减少1.4万人)、永久性失业人数(增加0万人,前值为减少2.9万人)和完成临时性工作失业人数(增加3.1万人,前值为减少12.2万人)较上月回升,指向企业开始增加裁员数量。

此次6月非农数据被大幅下修,反映出关税对美国经济造成了较大扰动,当前降息的方向依然非常确定

客观上看,5月和6月非农数据被累计下修25.8万人,7月新增7.3万人的就业人数相较于一季度高于10万人的月均新增就业水平明显回落,同时失业率也环比上行至4.2%,均指向美国非农就业弱势渐显,美联储在下半年重启降息操作的概率较大。CME Fedwatch工具显示,市场预期2025年全年美联储将降息3次,首次降息时点为9月,概率超8成,10月、12月将连续降息,概率分别为66.0%、51.4%。

风险提示:美国经济超预期回落;贸易、地缘政治形势超预期演变。

来源:智通财经网

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