周五，日本央行在政策会议上维持利率不变，但意外宣布开始启动ETF抛售，在逐步退出大规模刺激政策遗留措施方面迈出重要一步。

消息发布后，日经225指数跌幅一度扩大至1.76%后收窄。分析认为尽管这一决定在政策转向上意义重大，但实际市场影响可能相当有限。

具体来看，日本央行宣布将以每年约3300亿日元的速度抛售ETF持仓，以每年约50亿日元的速度抛售房地产REIT。这是日本央行首次提及处置其ETF持仓的具体计划，该持仓账面价值约37万亿日元，市值已超过74万亿日元。

抛售规模虽然看似庞大，但按照当前速度计算，央行完全清空ETF持仓将需要112年时间，日均抛售额仅约2000万美元，对市场的直接冲击预计有限。

政策立场转向鹰派信号明确

日本央行此次会议释放出明确的鹰派信号，SMBC首席货币策略师Hirofumi Suzuki表示，这令人意外，随着ETF抛售的开始和两票反对维持政策不变，尽管预期会直接维持现状，但结果却偏向鹰派。

会议还出现了两名委员的反对票，他们主张将短期利率从0.5%上调至0.75%，为政策立场增添了鹰派色彩。分析师认为，这一系列举措预示着日本央行将稳步推进政策正常化进程。

两名委员的反对票突显了央行内部日益增长的鹰派压力，Saxo首席投资策略师Charu Chanana指出，Takata和Tamura的反对突显了日本央行内部日益增长的鹰派压力。虽然多数人仍倾向于稳健路径，但两名委员反对今日决定的存在表明，辩论正在向更快正常化倾斜。

瑞穗证券首席策略师Shoki Omori称这是一次“鹰派维持”，央行承诺将密切关注通胀趋势、贸易政策和市场发展。声明发布的明显延迟也是不寻常的发展，加剧了市场对非常规措施的猜测。

抛售规模庞大但节奏温和

央行的ETF持仓规模确实惊人。截至3月底，其ETF持仓市值达74.5万亿日元，央行在2020年左右的大规模货币宽松期间成为日本股票的最大单一持有者。自本财年开始以来，日经225指数上涨约11%，进一步推高了其ETF持仓价值。

然而，抛售节奏相对温和。按照每年3300亿日元的抛售规模计算，这相当于每年略超过40亿美元，日均抛售额不到2000万美元。以当前速度，央行完全清空ETF持仓将需要112年时间。

L&G资产管理亚洲投资策略主管Ben Bennett表示，利率保持稳定，但资产抛售公告加上两票支持加息，使会议带有鹰派倾向。

市场影响料将有限且分化

尽管政策意义重大，但分析师普遍认为实际市场影响有限。Sompo Institute Plus高级经济学家Masato Koike表示：

考虑到有限的规模本身（ETF和J-REIT），我认为中长期内不会对股价产生重大影响。为ETF处理建立明确的前进路径代表了一个重要转折点。

三菱UFJ研究咨询首席经济学家Shinichiro Kobayashi指出，虽然这是一个负面因素，但清理ETF持仓是正确的步骤，因为央行承担私人部门信贷风险本身就是不寻常的情况。"

对不同资产类别的影响将出现分化。Chanana预计：

央行清理ETF/J-REIT持仓的路线图表明资产购买支持正在消退。这对TOPIX/日经等大盘指数构成结构性阻力，尽管影响取决于抛售的节奏和信号。

然而，对银行而言，政策正常化可能通过更陡峭的收益率曲线和更好的净息差成为顺风，前提是经济势头保持稳定。