每经记者｜任飞 每经编辑｜叶峰

上周，国债期货震荡走弱，资金面又一次出现收敛。债市情绪偏弱背景下，基金投资收益率并不理想，不过，市场中并不缺少做多的理由。总体来看，目前影响债市的关键是不确定性因素对短期市场情绪的扰动，不过，有分析指出，利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过程，债券资产依然在年内有配置的必要和机会。

资金面小幅收敛，债市情绪偏弱

上周（5.12-5.18），中美关税政策的调整对全球资本市场带来正面影响，尤其是权益类市场重获资金关注，也造成了债市短期的压力，资金面出现了小幅收敛，债市情绪偏弱。

公开数据统计，上周央行公开市场开展4860亿7天逆回购操作，到期8361亿，全周净回笼3501亿元，全周DR007围绕于1.50%波动，资金价格后半周有所抬升。

资金面是市场最为关注的因素，就目前市场的预期来看，有分析指出，预计税期资金面均衡略转紧，市场情绪整体偏弱。

根据上海东证期货的研报分析，由于中美贸易谈判进展超预期，资金面边际收敛，国债期货震荡调整，5年期到7年期品种调整幅度相对较大。

从基金的表现来看，中长期纯债基金平均业绩表现不及短债基金。Wind统计显示，短债基金上周的平均业绩收益率达到0.02%，而中长期纯债基金的平均业绩收益率为-0.08%。

值得注意的是，信用债资产在上周的表现好于利率债。从上周来看，3年期中短票下行约5bp，而10年期国债则震荡上行近5bp，信用利差整体收窄。

有分析指出，当前中美关税阶段性缓和，边际上或催化外贸抢出口行为，外需拉动可能抬升，内需改善依赖于国内经济韧性以及政策力度，综合来看经济走势稳中有压。

诺安基金观点指出，货币政策落地，后续进入效果观察期，财政政策处于发力期，政府债发行上量，流动性或存扰动，债券大概率呈现震荡走势，关注资金价格变化以及相关宏观数据，控制债券仓位和久期，保持资产流动性。

“多头”资金依然还有看多理由

目前影响债市的关键是不确定性因素对短期市场情绪的扰动，不过，有分析指出，利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过程，债券资产依然在年内有配置的必要和机会。

一方面，资金利率的大幅下行是“不切实际”的。从今年的资金面运行情况来看，很难出现资金利率（DR007）贴近政策利率（7天OMO）的情况，央行的表态与操作的影响已经逐步提升，在银行缺负债的背景下，更多是处于资金紧平衡的状态。另一方面，资金宽松的预期若一直存在，低于预期则会引发债市回调。

举例来看，从去年12月政治局会议以来，市场对于宽货币预期明显升温，而历史上在宽货币背景下债市鲜有熊市，因此机构大幅抢跑，但今年一季度银行减少融出、央行对降准降息表态偏鸽、多次提及稳汇率+防空转，利率随后上行。

那么，除了资金宽松外，债市还有没有做多的理由和机会？从部分机构的观点来看，实际有两大利空债市的因素影响较大，一是股债比价，二是大类资产风险偏好转变，而倘若进一步看多债市，主要因素仍应围绕基本面与风险偏好展开。

华安证券的研报分析指出，债市短期偏震荡的概率较高，但利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过程，资本利得需求在综合收益中的比重已经持续提高，因此仍然应当维持久期，若资金利率下行则可适当加杠杆。

说明：上周各类型债券型基金头部业绩产品统计 来源：Wind

封面图片来源：视觉中国-VCG211415728314