数据来源：Wind 吴琦/制表 图虫创意/供图

证券时报记者 吴琦

近期市场波动加大，资金“高切低”的结构性特征显著。前期累计涨幅较高的部分板块遭遇资金撤离，而涨幅滞后的部分板块则获资金布局。

投资人士普遍认为，当前市场轮动节奏加快，资金在不同板块间切换的意愿仍较强。不过他们同时指出，这一轮“高切低” 并非快速完成的过程，而是会持续较长时间，期间行情的反转也将呈现多次反复，难以一蹴而就。

热门ETF频遭资金止盈

上证指数在3800点以上持续震荡之际，部分高位板块增长乏力，资金出现分歧，市场风格再度来到变盘的关键时点。

全年来看，各行业表现分化较为极致，如有色金属、通信、电子和电力设备等申万指数年内涨幅均超40%，而食品饮料、煤炭、石油石化和交通运输等申万指数年内表现未能翻红。表现最好的指数和表现最差的指数年内表现相差超80个百分点。

不难发现，今年以来市场机会主要来自于行业层面的催化，一些高景气的半导体、AI算力等成长风格表现显著领先于食品饮料、煤炭等价值风格。

与行业板块表现两极分化类似，ETF资金对分化的板块继续呈现出“越涨越卖”和“越跌越买”的特征。

Wind数据显示，成长属性较高的科创50ETF是9月以来唯一一只遭超百亿资金净流出的股票型ETF，也是今年遭资金净卖出金额最大的ETF，全年共有近500亿元资金流出，最新份额相比年初接近腰斩。科创50指数是今年表现最好的宽基之一，年内涨幅超过46%。

此外，年内涨幅接近50%的创业板ETF则是今年遭到资金净流出金额排名第二的股票ETF，有超200亿元资金从中出逃。

除了宽基ETF，多家公募机构旗下的恒生医疗ETF、半导体ETF、人工智能ETF自9月以来遭到资金抛售，这些成长风格的行业ETF年内普遍有超50%的涨幅。

如恒生医疗ETF在连续亏损4年后，今年斩获超80%的超高收益，近三年抄底的资金均实现盈利，而这些资金选择落袋为安，大量止盈资金从该ETF中撤出。数据显示，年内共有137亿元资金流出该ETF，最新份额仅剩年初的三分之一。

滞涨ETF反获资金青睐

值得注意的是，在这些涨幅较高的宽基、行业主题ETF遭到资金抛售之际，一些年内表现一般的ETF规模却不断攀升。

3只券商主题ETF今年均获超百亿元资金净流入，下半年资金净流入速度明显加快。如华宝券商ETF最新流通份额超过600亿份，几乎是年初份额的3倍。

华宝券商ETF基金经理丰晨成分析，整体上看，券商板块今年涨幅在30个中信一级行业中仅排名第20，且尚未突破去年9·24行情的高点。在居民存款搬家、美联储开始又一轮降息趋势、固收理财通过偏股类资产提升业绩的趋势逐渐清晰背景下，资本市场持续活跃，券商板块在业绩强景气周期下存在显著补涨需求。

此外，年内表现仍亏损的煤炭ETF、酒ETF今年则均获得超80亿元资金净流入，消费ETF今年微涨3%，9月份以来已经获超20亿元资金净流入。上述3只ETF的最新份额均创历史新高。

除了这些滞涨行业主题ETF获资金持续青睐，规模屡创历史新高之外，一些涨幅较小的宽基ETF也重回资金视野，受到投资者青睐。

9月份以来，中证A500系列ETF成为为数不多获资金加仓的宽基ETF。如华泰柏瑞中证A500ETF在9月以来共获超38亿元资金净流入，最新规模达到260亿元，位居同类产品之首。

华泰柏瑞基金分析，行情的波动与分化往往不可避免，尽管9·24行情以来31个申万一级行业全线收涨，但首尾行业的涨幅差距高达120个百分点，在这样的市场里，大势虽好，想踏准节奏却很有难度，而主打均衡全面布局龙头的中证A500指数或许就是较好的选择之一。另外，作为科技和成长属性较强的核心宽基指数，中证A500指数也比较契合当前的市场风格。

反脆弱资产有望获得溢价

开年以来，资本市场掀起科技旋风，港股创新药、人形机器人、AI算力、半导体等板块大幅上涨，而公用事业、非银金融、地产和消费等板块表现不佳。两类风格的反差反映在基金业绩层面，则是科技主题基金和低估值主题基金业绩的分化。

如港股创新药ETF年内涨幅翻倍，通信ETF、人工智能ETF、云计算ETF、科创芯片ETF等年内涨幅超过60%，而能源化工ETF、酒ETF、食品饮料ETF、红利ETF、煤炭ETF、国企ETF、交运ETF等年内处于业绩亏损状态。

从资金流向来看，尽管一些热门赛道主题基金的回报率仍很诱人，但是一些投资者开始陆续止盈涨幅较高的基金产品，转向价格处于低位的基金产品。

一位FOF基金经理对证券时报记者表示，这种趋势的反转并未一蹴而就，大科技行情不会突然熄火，一些表现低迷的行业更不会一跃而起，目前资金从高位板块切向低位板块是一个漫长的过程，行情也将不断反复。

“一些板块的高回报率很诱人，也是非常脆弱的，很容易引发重大损失。”北京一位基金经理表示，昙花一现的高光业绩并没有太大意义，牺牲一部分组合弹性追求长期稳健的净值走势，才能长期为持有人创造价值。

“站在目前的位置，一些具有反脆弱属性的资产，有望再次获得溢价。”鹏华基金权益投资二部基金经理王云鹏表示，将主要布局在黄金、煤炭和油运等资产上。他认为，这类资产扎实的资产负债表和自身的运行规律，使得它们本身具有较强的反脆弱性，它们能够在冲击波动中受益，同时它们背后国企改革等因素驱动的股东回报提升也是收益率的一大来源。

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