最近好多朋友私下问我：“帮主，你做了20年财经记者，又专做中长线，现在金价都飙到4200美元/盎司了，黄金股跟着翻了倍，这时候入手是不是成了接盘侠？” 这问题问得实在，今天就用聊天的方式，把黄金股“贵不贵”这事儿掰扯清楚。

先搞明白一个前提：这轮黄金热，不是散户瞎热闹，是“国家队”带头下场。2022年美国冻了俄罗斯几千亿外汇储备，全球央行一下子醒了——美债不靠谱，黄金才是“硬通货”。这三年，各国央行每年净买黄金超千吨，六成都是用来替代美债的，现在黄金都超过欧元，成了全球第二大储备资产。咱们中国央行更实在，连续11个月增持，到9月底黄金储备都2303吨了。

央行一带头，机构和个人也跟着涌。全球黄金ETF三季度增持130吨，总规模快4000吨了，9月还出过单日净流入26.8吨的高潮；国内更猛，14只黄金ETF总规模从2023年初的200亿，涨到现在1600亿，光三季度就加了160亿。就说华夏那个黄金ETF（518850），一年时间规模从4亿飙到70亿，份额涨了九倍，你说这热度是不是实打实的？

金价一涨，A股黄金股直接成了风口上的“香饽饽”。今年以来黄金股指数翻了一倍，紫金矿业、山东黄金这些龙头涨了近一倍，西部黄金、招金黄金那些中小票，涨幅直接超两倍。涨得有没有底气？看业绩就知道。紫金旗下的紫金黄金国际，这三年收入从129亿涨到212亿，净利润从13亿蹦到34亿，今年上半年更猛，净利润直接涨了143%，毛利率、净利率还在往上走；山东黄金同期净利润也翻了倍，这不是虚涨，是业绩托着的。

但选黄金股，不能只看涨幅，得抓两个核心：一是“矿多不多”，二是“挖得贵不贵”。矿多不多，看的是资源储备和可采年限。紫金黄金国际有3000多吨储量，山东黄金近千吨，赤峰黄金才不足百吨，年产量更是差一大截；而且紫金、山东黄金能挖十年以上，赤峰黄金就几年，这在金价上涨周期里，差距就拉开了。挖得贵不贵，看开采成本。赤峰黄金、山东黄金2024年成本分别是278元/克、293元/克，比紫金还低——紫金是因为并了个高成本的海外矿才拉高了成本，但架不住人家矿多，家底厚。

回到大家最关心的：现在黄金股估值到底贵不贵？先看三家龙头：紫金黄金国际61倍，山东黄金44倍，赤峰黄金不到30倍。为啥差这么多？这里面有个关键逻辑：买黄金股，不只是买公司的经营现金流，还附带了一个“金价看涨期权”。现在金价从2024年到现在涨了2200美元，翻了一倍，“矿”的价值就成了估值的核心。你想，储量能挖十年的公司，和只能挖几年的，市场肯定更愿意给高估值——毕竟金价要是继续涨，矿多的赚得更多。

再对比着看：跟自身比，山东黄金、赤峰黄金的估值还低于近三年中位数，不算顶；紫金61倍绝对值不低，但跟海外比，巴里克才21倍，伊格尔30倍，可人家增速慢啊——紫金年产量三年复合涨10%，是全球最快的，巴里克反而从129吨降到122吨。所以国内龙头的高估值，本质是包含了对中长期金价的乐观预期。

这个预期不是瞎来的。黄金现在不光是商品、金融品，货币属性越来越强。美国债务越滚越大，最后大概率靠印钞还债，纸币信用一弱，黄金的价值就凸显了——这也是为啥央行在高金价下还在买。再加上A股风格，三季度炒科技炒得估值太高，最近资金开始往周期股挪，黄金股正好在这个风口上。

最后给大家一个实在建议：黄金的超级周期还没走完，黄金股的大周期空间也还有，但选股确实难。如果不想费脑子，直接配黄金股ETF（159562）就好，紫金、山东黄金这些核心龙头都在里面，省心。

我帮主郑重做了20年财经记者，玩中长线就认一个理：投资要看底层逻辑。黄金现在的逻辑，就是全球货币信用的“定心丸”，只要这个逻辑不破，就不用被短期的涨跌吓住。