每经编辑：赵云

12月15日，A股缩量下挫，算力硬件产业链普跌，大消费、保险行业走强。上证指数收跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，北证50跌1.09%，科创50跌2.22%，万得全A跌0.63%，万得A500跌0.59%，中证A500跌0.73%。A股全天成交1.79万亿元，上日成交2.12万亿元。

创新药ETF（517110）、科创创新药ETF（589720）单日下跌2.67%

数据来源：Wind

【下跌原因分析】三重短期因素叠加

1. 日本央行加息预期强化，全球流动性承压

日本央行将于12月18-19日召开货币政策会议，市场普遍预期将加息25个基点至0.75%，这将是自1995年以来的最高水平，创35年来最大年加息幅度。此次加息将突破30多年来0.5%左右的"利率壁垒"，市场对流动性收紧的担忧加剧。日本大型制造业景气指数攀升至四年新高，进一步巩固了加息预期。尽管市场已普遍预期本次加息，但前瞻指引与经济评估内容的不确定性仍对成长板块估值情绪产生阶段性影响。

2. 公募基金港股基准调整，资金结构或再平衡

2025年10月31日，监管部门发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，要求基金业绩比较基准需与投资策略、范围和风格精准匹配，存量产品需在1年内完成调整。若基金超配港股且基准未包含相应权重，可能需调整基准或调整持仓以符合规定。目前多数基金仍在征求意见期内，尚未强制执行调整，但市场预期未来1年内，超配港股的基金可能根据基准调整结果逐步调整持仓，或对港股创新药板块形成资金流出压力。

3. 部分行业个股BD事件低于预期，情绪面受挫

一品红参股的美国Arthrosi公司收到收购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款（约67.13亿元人民币）及最高5.5亿美元里程碑付款收购Arthrosi 100%股权。然而，市场此前预期的是BD合作模式包含后续分成，而非一次性买断，后续预期打了折扣，引发市场对创新药出海模式的担忧。此外上市公司持有海外公司权益持股比例有所稀释，或也导致市场情绪面受挫。

（风险提示：个股仅作为行业基本面说明，不作为个股推荐）

【后市展望】

总结而言，今日大跌是短期风险因素的集中释放，而非行业长期成长的终结。中国创新药产业在政策支持、技术突破、国际化加速的三重驱动下，正从"跟跑"向"并跑"甚至"领跑"转变，2026年基本面稳固，全球竞争力持续加强+出海持续落地+商业化盈利兑现的趋势不变。投资者可以回归产业本质，利用此次波动，积极布局代表中国医药创新未来、具备长期竞争力和明确成长路径的优质资产。

展望后市：

1. 短期看预期修复：市场情绪的修复或需要时间，但过度悲观并不可取。当下时间可能属于创新药入组患者、积累数据的‘垃圾’时间，导致机构承接意愿不足，叠加流动性问题，产业基本面无重大利空，调整后板块估值吸引力进一步提升。2025年中国BD交易无论是从首付款还是总金额，都绝不只是宏大叙事，而是已经深入参与在新一轮新技术和新靶点解决未被满足的疾病需求的全球创新药的大周期之中。关键数据催化、出海和产品全球销售放量将依次推动创新药行情持续走强。

1. 中长期展望：当前行情的核心已经从年初广泛的估值修复，转向关注企业的基本面兑现能力。下一个关键节点将是这些进入全球后期临床的产品的数据读出，成功的“头对头”数据有望带动管线估值上修，或有望常成为价值再次飞跃的催化。

全球多中心临床实验的数据读出将是2026年最值得期待的催化，2026年创新药行情将从"BD为王"转变为"数据为王"，临床数据验证和商业化能力将成为核心驱动力。行业"创新、出海、升级"的主线将更加清晰。具备以下特质的公司有望持续领跑：（1）拥有全球竞争力的差异化产品管线；（2）在ADC、双抗、小核酸等平台技术布局深厚；（3）商业化能力突出，能充分受益于支付环境改善；（4）国际化进程领先，已实现高质量出海。

创新药ETF（517110）紧密跟踪证沪港深创新药产业指数，覆盖A股、港股通的优质创新药企，全线覆盖创新药研发、生产、商业化等各环节的企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域，或有助于规避单一技术路线失败风险，相对全面地反映创新药产业整体表现，值得投资者持续关注。

科创创新药ETF（589723），跟踪的是上证科创板创新药指数，指数以biotech为主，精选科创板头部创新药企，呈现出比较鲜明的中小市值特性，研发费用占比更高，创新“纯度”更高。从历史表现来看，2024年“9·24”到2025年6月科创板创新药指数的反弹力度比大盘更强，也能够明显超过同类的医药指数，或有助于在反弹阶段及市场风险偏好回升时更好地分享科创板弹性。

【风险提示】

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我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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