[ 在各国央行大举购金、避险资金流入以及利率下行等多重因素推动下，今年以来金价已大幅上涨近70%。 ]

受市场对美联储降息的预期以及持续的避险买盘推动，黄金价格于周一首次突破每盎司4400美元关口，白银亦紧随其后，盘中突破69美元关口飙升至历史新高。与此同时，铂金和钯金也表现不俗，双双超越金融危机和近三年以来的最高值。

贵金属市场无疑迎来了前所未有的狂欢年，未来的走势也受到了越来越多的关注。

黄金挑战5000美元？

在各国央行大举购金、避险资金流入以及利率下行等多重因素推动下，今年以来金价已大幅上涨近70%，仅次于1979年第二次石油危机和美国高通胀时期创下的纪录。经济或地缘政治动荡时期，黄金通常被视作避险资产。

2025年最热门的交易策略之一是将黄金作为对冲美元风险的工具。这种被称为“货币贬值交易”的策略，其核心逻辑是认为美元价值将面临贬值压力，各国政府无力应对财政赤字，债务不断累积。在此背景下，投资者对政府债券和货币逐渐失去信心，开始寻求替代资产，进而将目光投向贵金属。

联邦基金利率期货定价显示，明年的宽松预期进一步指向两次（50个基点）。黄金作为无收益资产，通常在低利率环境下表现较好。

世界黄金协会（World Gold Council）高级市场策略师卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示：即便在黄金价格创下纪录的情况下，各国央行仍是黄金持续且战略性的买家，这缘于黄金在强化其储备组合中所发挥的作用。

“对许多央行而言，增持黄金关乎储备多元化、稳定性，以及对所持资产的长期信心。”卡瓦托尼称，“当前地缘政治不确定性持续存在、利率预期不断变化，且美元等法定货币的可靠性受到质疑，在此环境下，黄金作为一种不依赖任何单一政府或金融体系的价值储藏工具，依然值得信赖。各国央行对黄金的看法正发生结构性（而非周期性）转变——将其视为外汇储备中关键的高流动性组成部分。”

第一财经记者汇总发现，华尔街普遍看好明年金价走势，目标区间在4800~5000美元。汇丰银行近期在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标价为5000美元。

报告强调，美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素。投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具。汇丰还预计，央行购金需求将保持在高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑。不过，汇丰也警告称，如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力。

白银领跑

现货白银周一触及69.44美元的历史新高，年内涨幅已逼近150%。高盛发布报告称，白银与黄金价格通常紧密关联，因为二者的主要驱动因素——无论是通过交易所交易基金（ETF），还是投机性持仓实现的私人投资资金流动往往保持同步。

瑞银分析师斯托诺沃（Giovanni Staunovo）表示：“利率下行正支撑黄金、白银这类实物资产的需求。与此同时，铜价也创下历史新高，这表明投资者希望持有大宗商品敞口，背后原因可能是市场预期通胀或将在更长时间内维持在较高水平。”

推动白银这一轮涨势的并非只有避险资产需求。供需平衡是一个不可忽视的因素。白银拥有众多工业用途，其需求正呈现结构性增长，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求增长尤为显著。

美国银行指出，自2021年起，白银市场就一直处于供不应求的状态。与能源转型所需的所有金属一样，白银也面临“需求不断上升但产能难以快速扩大”的矛盾。为何会出现这一情况？因为一座新银矿从决定开采到实现首次产出，大约需要十年时间。

今年11月末芝商所宕机事件被不少人视为新一轮行情的起点，故障发生在白银期货触及54美元上方历史新高仅几分钟后。当时市场发现主要交易所未平仓合约的急剧下降，大型银行存在大规模空头平仓操作。一些观点认为，未来可能会重演2022年伦镍逼仓事件。

行业统计显示，目前COMEX白银库存约1.4万吨，同期伦敦金银市场协会的白银现货库存约2.7万吨，较2022年峰值下降约三分之一，国内上海黄金交易所和上海期货交易所库存总量为1535吨，处于十年低位。现货升水与近月升水格局强化，交割紧张引发挤仓，推动价格加速上行。

另外，白银市场的潜在风险与不确定性还有特朗普政府已经将其纳入关键矿产清单，投资者担忧美国或对其加征关税——若实施将锁定已流入美国的白银，叠加中国库存低位难以提供缓冲，可能加剧全球供应紧张。近期伦敦市场虽有创纪录资金流入，但白银拆借成本仍居高不下，流动性担忧未消。

机构对2026年白银价格预测分歧显著，主流区间集中在60~70美元/盎司，乐观情景上看80~100美元，需警惕库存回补、政策不及预期的回调风险。

铂金和钯金

受供应紧张格局与强劲投资需求的双重驱动，伦敦金属交易所（LME）铂金期货大涨近5%，突破每盎司2110美元关口，不断逼近2008年创下的历史高点，年内涨幅突破130%。

供应端方面，全球铂金市场已连续三年陷入供应短缺，2025年的供应缺口预计将达到69.2万盎司。这一缺口已导致全球铂金显性库存减少42%，目前库存仅能满足不到五个月的市场需求。

需求基本面同样呈现走强态势。欧盟放缓了2035年禁售燃油车的计划，调整后提出的方案为：以2021年的排放量为基准，将汽车二氧化碳排放量削减90%，同时允许插电式混合动力汽车继续销售。这一政策转向预计将延缓汽车电动化进程，进而对汽车催化剂领域的铂金长期需求形成支撑。

投资需求方面依旧保持旺盛。世界铂金投资协会预计，2025年中国铂金条币的购买量将达到41.8万盎司。此外，广州期货交易所上市铂金期货品种，也进一步提振了市场对中国铂金需求的信心。

LME钯金期货周一上涨近3%，达到1840美元/盎司，创2023年以来新高，年内涨幅约102%。欧盟委员会提议放宽燃油车禁售令，也有望对钯金需求形成支撑，原因是汽油车与混合动力车仍需装配含钯的催化转化器。

供应端方面，全球最大钯生产商——俄罗斯诺里尔斯克镍业公司预计，若计入投资需求，2025年钯金市场将出现20万盎司的供应缺口；若不计入投资需求，市场供需则基本保持平衡。该公司同时预测，2026年不计投资需求的钯金供应缺口将达10万盎司。

需要注意的是，关税因素也不容忽视。今年早些时候，美国商务部依据《贸易扩展法》第232条，对关键矿产启动调查，除了白银外，铂金、钯金也被纳入调查范围。