12月22日，黄金白银双双刷新历史纪录。

具体来看，现货黄金日内一度涨超2.3%报每盎司4442.22美元，现货白银一度涨3.3%报每盎司69.46美元，年内金银分别累涨69%和137%，正在创下1979年以来的最大年度涨幅。

黄金为什么越走越强？

贵金属价格走强，有几方面原因，已经成为共识。

一方面，货币政策预期强化。

美国11月失业率攀升至4.6%，显著高于市场此前4.3%的预期中枢，劳动力市场宽松信号引发投资者对美联储政策转向的重新审视。

联邦基金利率期货数据显示，市场对2026年上半年降息的定价概率已从月初的52%升至78%，宽松预期持续发酵推动实际利率下行。

作为无息资产的典型代表，黄金在实际利率走低环境下的持有成本显著降低，政策预期强化成为支撑贵金属价格走强的核心动力之一。

另一方面，美元指数持续承压下行。

作为全球黄金的主要计价货币，美元走弱直接降低了非美货币持有者的购买成本，显著提升了黄金在国际市场的性价比。海外资金对贵金属的配置需求随之升温，成为推动金价上行的重要助力。

此外，央行持续购金。

全球央行持续增持黄金储备，2025年第三季度全球黄金需求达1313吨的历史高位，其中央行购金为重要支撑。12月7日，中国央行发布的数据显示，11月末，中国黄金储备为7412万盎司，较10月末增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。

中信建投研报分析认为，一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点。另外，基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税的手段获得这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格的上行。

黄金寻找新的定价锚

这几年，我们发现，黄金定价逻辑的叙事正在发生颠覆性的改变。2023年以来，黄金定价逻辑已完全超越美元和实际利率的传统框架。

在传统的资产定价模型里，黄金视为定价流动性的标杆资产。历史以往的规律显示，金价和同样度量流动性的美元和实际利率两个指标，趋势表现上往往相悖。然而2023年以来黄金和传统指标的相关性逐步打破。尤其2024年黄金表现既背离实际利率定价，也背离美元定价。

资料来源：Wind，中信建投

可以说，黄金正在书写新的一轮叙事逻辑。黄金已脱离单一“实际利率/美元”定价，转入“央行购金+去美元化（信用再定价）+供给刚性+事件溢价”的多因子框架；旧锚更多影响短周期的节奏与幅度，而非长期中枢。

往后，若央行购金显著回落至疫情前水平、或地缘/关税不确定性缓和、监管趋严与回收金上行，旧锚对金价解释力可能阶段性回升，中枢抬升斜率放缓。

相反，若政策不确定性维持高位、央行购金继续高位常态化与ETF温和回流共振，金价仍可能维持高位与高波动。

而藏在央行购金和去美元化趋势表象之下的，是黄金对全球局势不确定性的定价。现在的黄金不算是简单的金融投资品或饰品原料，更像“全球经济金融秩序的安全对冲工具”，其价格涨跌本质是对长期结构性风险的价值反馈。

在大变局的时代，黄金作为无信用背书、无违约风险的天然硬通货，成为这种多维不确定性的“价值度量衡”——各国增持黄金，本质是用它对冲长期风险，黄金价格自然成了这种风险的定价结果。

只要全球美元信用弱化、储备体系重构、结构性不确定性等核心长期趋势未被颠覆，黄金的长期向上逻辑就不会改变；短期可能因各种因素出现回调，但不影响长期趋势的核心支撑。

黄金今年怎么投？

今年11月起，黄金税收新政出台，终端消费者通过购买黄金饰品来投资黄金价格或将提升，但黄金基金ETF这类金融工具的投资性价比大大提高了。

更多投资者转到交易所渠道来，像黄金基金ETF这种不用拿实物的投资产品，因为有税收优势，大概率会吸引更多人。对普通投资者来说，选黄金基金ETF、积存金这些交易所产品，既能方便地参与黄金投资，又能少承担税负，算是个平衡的好选择。

黄金基金ETF(518800)

联接A:000218

联接C:004253

联接E:022502

/ 直接投资实物黄金，免征增值税 /

黄金股票ETF(517400)

联接A:021673

联接C:021674

/ 覆盖黄金采掘、冶炼、

销售等全产业链环节 /

(来源：国泰基金）

风险提示

Wind，基金有风险，投资需谨慎。金价短期涨幅过快，请关注可能存在的回调风险，投资需谨慎。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。联接基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产类似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金股票ETF及联接属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，根据自身的风险承受能力购买与之匹配的基金产品。