来源：上海证券报

2025年年末，全球外汇市场风云再起。亚洲货币走势显著分化，人民币汇率展现强劲反弹态势；日元与韩元则深陷“贬值风暴”，对美元跌幅远超同期美元指数涨幅。

面对空前的货币贬值压力，日韩当局近期密集出手，通过口头警告、政策调整等多种方式打响“货币保卫战”，力图稳定汇市。

日元和韩元陷“贬值风暴”

近期，日元和韩元深陷“贬值风暴”。

日本央行如期在12月加息25个基点至0.75%，这本该成为日元走强的催化剂，但却未能扭转日元汇率的疲软。12月19日，在日本央行公布加息决定后，日元对美元非但没有持续升值，反而承压走弱，当日一度走低至接近1美元兑158日元，日内跌幅超1%。

同样遭遇抛售的还有韩元。数据显示，韩元对美元汇率近日曾一度跌至1485，逼近1500这一重要心理关口。

本轮日元、韩元汇率贬值还呈现非对称行情。今年下半年以来，美元指数涨幅仅约1.2%，而同期韩元对美元贬值近7%，日元对美元跌幅超8%。

“从国际外汇市场来看，美元指数与非美货币走势呈现跷跷板关系。”汇管信息科技研究院副院长赵庆明对上海证券报记者表示。具体表现为：美元指数上涨时，非美货币普遍承压；反之，美元指数走弱时，非美货币普遍走强。

汇率贬值背后藏结构性困境

分析人士认为，上述现象背后，反映了日元和韩元面临的深层次结构性困境。

日元的弱势是多重因素共同作用的结果：第一，市场对日本央行加息早有预期。兴业研究外汇商品部高级研究员张梦在报告中写道，日本央行在本次加息前进行充分市场沟通，金融市场提前交易，加息落地后走出“卖事实”行情。第二，日本央行并未给出后续加息的明确路径，市场并未积累强烈的日本央行加息预期，日元升值动能趋弱。第三，日本政府的扩张性财政政策也成为拖累日元汇率的重要因素。华泰证券研报认为，日本实际利率已连续4年为负，而政府推动财政扩张，财政可持续性担忧或提高了日元风险溢价，共同导致日元走弱。

韩元的持续走弱则与外资撤离和强劲的海外投资需求相关。据韩国《中央日报》报道，韩国央行发布的《金融稳定报告》显示，7月至10月，个人投资者净卖出国内股票23万亿韩元，同时净买入海外股票103亿美元(约15.28万亿韩元)。若再计入个人对海外上市指数基金（ETF）的投资，可以认为散户对近期韩元贬值产生了不小影响。

浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，韩国国内投资者增持美股，叠加外国投资者在近期股价上涨后纷纷抛售韩国股票，也部分加剧了韩元的贬值压力。

日韩当局密集出手救市

面对空前的货币贬值压力，日韩当局密集出手救市。

当地时间12月24日，韩国外汇管理部门向汇市发出口头警告应对韩元疲软，称韩元不应过度疲软。同日，韩国财政部宣布了旨在促进其国内资本市场复苏和解决外汇市场结构性供需失衡的国内投资和外汇稳定税收支持措施。

事实上，韩国政府的救市行动早已启动。据报道，韩国政府近两周来召开系列会议，并向各部门和机构下达了响应措施。早些时候，韩国国民年金宣布，将采取更为“灵活”的策略来推进外汇对冲，以应对本国货币汇率的疲软。

与此同时，日本也在努力应对新一轮的日元贬值。日本财务大臣片山皋月近日发出了迄今为止最强烈的警告，称日元汇率走势“显然不是由基本面驱动，而是投机行为所致”，日本在应对日元过度波动方面拥有自主决定权。受片山皋月讲话影响，日元对美元汇率连日走强，目前围绕155—156点位附近波动。

“日元大幅贬值对日本经济而言是一把‘双刃剑’，但汇率快速贬值带来的负面影响会更多。”赵庆明表示，结合当前日元汇率走势来看，日元对美元尚未达到日本当局上次干预时的点位，当前日本当局更多以口头干预为主。若日元汇率出现极端的单边、快速波动行情，日本当局也存在直接出手干预的可能性。