工业应用已取代投资成为白银的主体需求，连续多年的供需缺口支撑银价一路上扬

文|《财经》研究员 尹路

编辑 |马克

2026年1月23日，白银现货价格突破100美元/盎司，这一价格不仅击穿了46年前的历史高位，更超出历史峰值整整一倍。这一突破颠覆了过去几十年的白银定价体系。

各大投资机构近期密集上调2026年白银价格预期，花旗集团（Citi）表示实物短缺将推动价格在2026年下半年冲击110美元/盎司；美银证券（Bank of America）则更为激进，在供需极度失衡的场景下看高至170美元/盎司，认为百元关口仅是价值重估的起点。

长达数年的供需缺口、供给端缺乏增产能力、需求端对价格不敏感，三个原因共同促成了这一轮的白银价格上涨。

一致性看涨的背后，是白银定价逻辑的逆转：工业需求取代投资需求成为定价主导。

白银暴涨的根本原因是供给缺乏弹性与需求持续增长之间的矛盾。

如上表所示，若只计算白银实物供需，全球白银市场已连续五年供应短缺，累计缺口超8亿盎司；叠加以白银ETF为主的投资需求后，供需缺口已持续七年，累计超13亿盎司。

光伏产业是本轮需求增长的绝对主力，除了光伏装机规模持续增长，技术迭代也导致光伏行业的白银需求持续走高。传统P型PERC电池银耗约10毫克/瓦，主流N型TOPCon电池升至13毫克/瓦，HJT（异质结）电池更是高达22毫克/瓦以上。即便是同等装机规模，技术迭代也会直接导致白银消耗增长30%至100%。

尽管光伏企业试图通过0BB（无主栅）或铜电镀技术降本，但现实阻力重重。铜电镀面临设备投资高、工艺复杂等难题，2027年前难以量产。2026年为了维持光电转换效率和产品竞争力，光伏企业必须容忍高银价。

AI服务器与新能源车是另外两个工业用银大户，但它们对白银价格更不敏感。AI硬件的连接器与导热材料需使用白银确保高速传输与散热，相比昂贵的机柜单价，白银成本占比极低，科技巨头只在乎性能稳定性。新能源车单车银耗（25克—50克）约为燃油车（15克—25克）的两倍，出于对高压系统安全性的考量，车企也不会轻易更换材料体系。

面对高银价，白银供给却呈现出一种持续的僵化，十年间白银矿产产量一直稳定在8亿盎司左右。这源于白银特殊的供给结构，全球70%的白银是铅、锌、铜、金矿的副产品。这意味着白银的产量取决于基本金属的市场周期，而非银价本身。当铜、锌矿山因自身行业环境不扩产时，白银供应就无法增长。

资源枯竭与长周期特性进一步锁死了供给上限。全球主要银矿品位已从2000年的约120克/吨降至不足90克/吨，导致开采成本攀升。矿山从勘探到投产平均需10年以上，主要产银国（墨西哥、秘鲁）的环保与政策收紧又限制了短期供应，新增产能无法在2030年前有效释放。这种物理层面的供给限制，使得价格飙升无法像教科书那样迅速刺激新的供应。

回顾历史，白银的几次暴涨多为资金驱动。

1980年1月，美国石油大亨亨特兄弟（Hunt Brothers）利用高杠杆投机白银，将银价推升至近50美元/盎司的历史高位，随后纽约商品交易所（COMEX）紧急干预，颁布“仅限平仓”规则，禁止建立任何新的多头头寸，人为切断买盘，导致市场只剩卖家，同时配合大幅提高的保证金要求，投机泡沫迅速破裂。

2011年4月，受国际金融危机后的量化宽松驱动，投机资金涌入，将银价推向50美元关口，但2013年—2014年，伴随美联储退出量化宽松及美元走强，大宗商品超级周期落幕，白银价格泡沫破裂并陷入长达数年的熊市；2020年，新冠疫情引发的流动性危机导致银价短暂跌至11美元左右，随即在货币宽松下反弹。

传统的贵金属分析框架中，白银跟随黄金波动，主要受利率和货币政策等宏观金融因素影响，金银价格比一直是判断白银价格的关键指标，通常波动于60倍-80倍之间，一旦跌破60，投资者就会卖出白银，买入黄金。但2026年1月23日，金银价格比跌破50。

2000年以来，金银比显著跌破50的情况仅在2011年4月出现过一次。当时受美联储量化宽松政策影响，金银比推低至31左右。然而，那次突破更多是建立在流动性泛滥之上的金融泡沫，随着交易所提高保证金和美联储政策转向，银价在触及49.5美元后迅速崩盘，金银比也在短短数月内回到60以上。

与之形成鲜明对比的是，本轮金银比跌破50并非由短期投机资金主导。在价格突破关键点位后，并未出现类似2011年的大规模获利了结。这种差异标志着白银的金融属性正在让位于商品属性。随着白银库存的持续紧张，工业企业为保生产而进行的囤货，影响力超过了金融交易。

展望未来，短期内白银市场的供需缺口仍将存在。供给端扩产面临周期性限制，而需求端的光伏装机和AI算力建设仍处于增长阶段。在工业应用占据白银需求主体的背景下，供需缺口将成为支撑白银价格的重要因素。而且黄金价格在多方因素影响下的持续走高也给白银价格上行创造了空间。

责编 | 陈湘

封图来源 |视觉中国