来源：上海证券报

受持续的避险买盘和工业需求驱动，贵金属市场迎来里程碑时刻。1月23日，伦敦现货白银、纽约白银期货价格双双突破100美元/盎司大关，再创历史新高。

更令人瞩目的是其上涨速度与强度。继2025年以约148%的惊人涨幅冠绝贵金属板块后，国际现货银价在2026年开年不到1个月内，已涨超40%。相较于国际金价今年内约15%的涨幅，白银的上升曲线显得极为陡峭。

市场的狂热不仅让国内的投资银条火了，据称连足银保温杯这样的日用品都被投资者翻出并询价。同时，一个关键问题也随之浮现：这究竟是贵金属“牛市”的延续，还是投机热潮退去前最后的“狂欢”？

地缘政治风险反复“引爆”买盘

此番历史性突破，并非单一因素所致，地缘政治紧张是关键。

海通期货研究所总经理助理顾佳男向上海证券报记者表示，格陵兰岛问题尚未完全解决，加剧了地缘政治风险的反复，由此带动贵金属普涨，为白银突破提供了契机。而白银自身持续数月的现货紧俏状态积蓄了动能，市场情绪在观望后，看多占据主导，推动银价借机突破了震荡区间上沿。

白银上涨还受益于强劲的工业需求。银浆是光伏组件的关键原材料，某基金公司主动权益产品基金经理告诉上海证券报记者，随着太空光伏等产业的发展提速，或将加大对白银的市场需求。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞向上海证券报记者表示，一季度通常为光伏行业备货高峰，银浆需求刚性增长，也将支撑银价上行。

从更宏观的视角来看，国际银价首次破百，可被视为本轮贵金属“牛市”能量的一次集中释放。中信证券首席经济学家明明告诉上海证券报记者，推动本轮贵金属“牛市”的核心逻辑在于美联储宽松货币政策预期，而美国经济下行压力、通胀黏性，以及全球地缘政治不确定性等因素也推升了贵金属价格。

金银比跌破50警示短期超买

伴随着银价势如破竹，金银比近期也跌破50，1月23日下探至48左右，创下2012年以来新低，引发市场广泛关注。

金银比（黄金价格/白银价格）是衡量这两种金属之间价格强弱的指标，更折射了市场对二者的估值、供需结构等方面的不同预期。简言之，金银比越低，表明白银表现越优于黄金。

20世纪以来，金银比历史均值在60左右。高盛曾表示，金银价格通常联动，金银比大多维持在45至80的宽阔区间。

顾佳男认为，近期金银比创十余年新低，也反映了2025年以来白银供应出现实质性缺口，主要受两方面驱动：一是政策与事件，如美国可能加征白银关税、美澳等国将白银列为关键矿产等；二是现货市场紧张，国内期货市场近期出现了近月合约价格罕见地持续高于远月合约的情况（即“近月升水”），这直接表明当前白银现货紧张。从历史经验看，近月升水格局通常难以长期维持，但短期内极易加剧银价的剧烈波动。

瞿瑞表示，短期看，金银比低于50，短期超买信号明显，极端比值后或出现均值回归，导致银价调整。明明则认为，当前金银比处于历史偏低水平，表明投资者对于贵金属价格的看法极度乐观，且金融市场流动性较为充裕，这也指向后续白银相比于黄金的超额收益空间正在收窄。

贵金属“盛宴”或将延续

展望后市，顾佳男认为：短期内全球地缘政治风险高发，避险情绪处于高位，贵金属价格的下方支撑与向上动能都相对强烈；中长期来看，美元信用体系收缩仍是大趋势，建议投资者逢低做多贵金属品种并长期持有。

“历史上金银比最低值在10至20区间，目前其仍具备下行空间，因为白银行情未止。”莲华资产合伙人、首席投资官洪灏告诉上海证券报记者，以当前估值合理的黄金为基准，重新审视金铜比、金银比等指标，可见许多大宗商品和金属价格仍处在相对低位。

明明表示，长期看，美国经济压力、美联储宽松货币政策及美国通胀黏性都将延续，贵金属价格或还处于上升通道中。

从工业属性分析，银河证券称，光伏、新能源等领域对白银的需求为银价提供坚实的中长期支撑，避险情绪和白银市场供应端的紧张状态短期内不会改变，银价上涨逻辑依然稳固。

“受光伏、AI数据中心，以及新能源汽车需求驱动，白银供给已连续5年小于需求。”瞿瑞补充道，同时矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大为价格提供有力支撑。