来源：新京报

展期，成为这个月万科流动性保卫战的核心关键词。

继首笔20亿元债券展期议案未获通过、紧急转入谈判阶段后，万科第二笔37亿元债券展期议案正式披露，即将迎来债权人投票的关键考验。

相较于此前“22万科MTN004”的三项展期议案，此次“22万科MTN005”推出了更丰富的解决方案，涵盖本息兑付调整、增信强化、交叉违约追加、宽限期延长等六大议案，针对性与灵活性显著提升。

资本市场正紧盯这场关乎房企巨头命运的债务协商，而万科给出的解决方案，较此前明显升级。从万科化解此次危机的走向来看，既有机会，更有挑战。

37亿债券六项议案“梯度设计”，从松到严层层加码

“22万科MTN005”债券，余额是37亿元，本金兑付日是2025年12月28日，将在12月22日召开持有人会议审议展期事项。

具体分析六项展期议案，呈现明显的“梯度设计”，从基础宽松方案逐步过渡到严格保障。

议案一为最简方案，核心内容是本金与利息全部延期12个月，且展期前已产生的利息，将自原付息日起同步延期12个月支付，未附加任何额外条件。

议案二至议案五均叠加了增信措施，保障力度逐步升级。

议案二，本息兑付时间展期12个月外，展期前已经产生的利息1.11亿元于原付息日正常兑付，并由发行人万科提供相应的增信措施。

议案三的本息展期安排与议案二完全一致，但增信主体更具针对性，提出追加“投资人可接受的增信措施”，具体包括但不限于深圳市地铁集团有限公司或其他大型深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保，或其他合法有效的抵质押措施。这直接绑定大股东及地方国企信用。

议案四则在议案三的基础上新增“优先偿付条款”，即万科偿付后续到期债券本金之前需先行偿付本期债券。

议案五的保障最多，在议案四的基础上进一步追加交叉违约等投资者保护条款，若万科未能清偿本期中期票据以外的其他到期债务本金或利息，将直接触发本期中期票据立即到期，需全额兑付本息。

而议案六不涉及具体展期安排，核心是为万科争取更充足的补救时间：将本期中期票据存续期内，本息兑付日的宽限期由原来的5个工作日，延长至30个交易日。

这意味着，若首次投票未能通过展期方案，万科仍可获得一个月的缓冲期推进后续协商。

但需要注意的是，上述六项议案均需达到90%的投票支持率方可生效。这一高门槛，无疑加大了万科展期成功的难度。

20亿债券方案调整，低支持率方案为何重启？

当前万科正处于“双线作战”的水深火热之中，除37亿元债券展期待审议外，此前未能通过的20亿元“22万科MTN004”债券展期事宜，也已进入二次协商阶段。

“22万科MTN004”原到期日为2025年12月15日，其首次持有人会议提出的三项展期议案，均因未达到生效比例门槛而搁浅。此后，万科迅速推进二次谈判，发布了“22万科MTN004”第二次持有人会议的议案概要。

二次会议共提出三项特别议案，分别为：关于豁免本次持有人会议召集、召开程序的相关时限要求的议案（特别议案）、调整中期票据本息兑付安排的议案（特别议案）；延长本期中期票据的宽限期的议案（特别议案）。

其中核心的本息展期方案明确：本息兑付时间展期12个月，本期中期票据于2025年12月15日到期的应付利息6000万元在宽限期内支付，即2025年12月22日支付。同时，由发行人提供相应的增信措施。

值得关注的是，此次推出的本息展期方案，正是首轮表决中三项议案的第三项。但是，该议案在首次投票中仅获得18.95%的支持率，而当时的议案二支持率已达83.4%。

万科在二次谈判中选择重启低支持率议案，其背后的考量引发市场好奇。上海镜鉴智合信息咨询有限公司创始人张宏伟分析认为，核心原因是第三个方案更能平衡“多数债权人诉求”与“万科自身偿债能力”，在关键条款上比第二个方案更适配二次会议时的实际沟通情况。

此外，二次会议同步提出将宽限期由5个工作日延长至30个交易日，与“22万科MTN005”的议案六逻辑一致，均旨在争取更多缓冲时间。

时间换空间，万科展期博弈迎来关键时刻

一个月内密集推进两笔债券展期，万科无疑面临着巨大的压力。

当前形势下，只要有一笔债券的展期方案最终未获通过，万科就将面临实质性违约，进而触发境内外债券的交叉违约条款，后果不堪设想。

据中证鹏元统计数据显示，截至2025年12月3日，万科境内公开市场存续债券规模共计203亿元；境外则有2只存续债券，余额合计13亿美元，且这两只境外债券均包含交叉保护条款，无回售和赎回权。

这意味着，一旦触发违约，境内外债务风险将同步传导，形成连锁反应。

对万科而言，此次展期谈判的挑战不容忽视：一方面是90%的高投票通过门槛，另一方面是银行等核心债权人受严格风控规则约束，协商难度较大。能否成功说服债权人认可展期方案，将直接决定万科未来的命运走向。

事实上，万科已在积极开展自救。从两笔债券均申请延长宽限期的动作不难看出，其核心目标是通过“时间换空间”，为债务处置和经营改善争取缓冲时间。

与此同时，大股东深铁集团一直在持续输血，截至2025年11月29日，深铁集团已累计向万科提供借款307.96亿元，为其流动性提供支撑。

但现实依然严峻，当前房地产市场仍处于深度调整期，万科自身的销售业绩与经营状况均陷入困境。深铁集团的现金支持虽能缓解短期流动性压力，却难以从根本上解决债务问题。

对万科而言，通过债务展期获得宝贵的调整时间，仍是当前避免违约的核心路径。

这场与时间赛跑的债务保卫战，才刚刚进入关键阶段。