美股似乎已对特朗普的关税威胁产生了“抗体”。随着波动率跌至五年低点，投资者不再闻“特朗普”色变，而是将目光锁定了一大关键支撑：强劲的美国经济。

美股投资者不再像近一年前那样对税引发的恐慌感到担忧，这种对贸易局势更自信的态度背后，是市场焦点转向了另一个领域：美国经济的强劲表现。这两种观念与过去9到10个月的市场走势相吻合。

尽管美国总统特朗普的贸易言论仍在持续，但标普500指数在周三仍处于历史高位，且波动率已大幅降至过去五年来的最低水平。标普500指数一度首次触及7000点大关，而芝加哥期权交易所波动率指数（VIX，即衡量近期股市波动预期的指标）周三略低于17，远低于特朗普4月2日宣布“解放日”关税后飙升至52的高位。

“市场已经适应了现实，即把这些关于关税的新闻标题按字面意思理解往往是错误的，”费城Glenmede的投资策略副总裁Michael Reynolds表示，截至去年12月31日，该公司管理着501亿美元的资产。

他指出：“关税常被用作一种谈判筹码，我们最终达成的实际关税税率，通常是那些不得不买单的企业能够消化的。”根据税收政策中心的数据，目前美国对所有进口商品的平均有效关税税率为17%。这是自20世纪30年代以来的最高水平。

特朗普去年4月2日公布了一揽子全面的双层关税计划，对大多数进口商品征收至少10%的关税，这导致标普500指数险些跌入熊市。该指数在4月2日后的两天内累计下跌了10.8%，一度濒临较去年2月高点下跌20%的边缘，随后才开始反弹。到5月2日，标普500指数已收复了所有“解放日”后的跌幅。

镜头转到2025年底和2026年初：11月5日，预测市场Kalshi显示，最高法院裁定特朗普关税合法性胜诉的几率出现崩盘，从57%暴跌至21%。同一天，标普500指数勉强上涨24.74点（涨幅近0.4%），收于6796.29点，创下一周来的最佳单日表现。波动率保持在低位。

随后在1月17日（周六），特朗普威胁要对欧洲盟友征收10%的关税，以此作为获取丹麦控制下的格陵兰岛的筹码。在马丁·路德·金纪念日假期结束，市场于三天后重新开盘后，标普500指数下跌了近2.1%。VIX指数飙升至20，创下年初至今的新高。

然而，在特朗普表示已就格陵兰岛达成协议框架、无需对欧洲征收新关税后，标普500指数仅用了一天时间就开始反弹。该基准指数周二收盘创下6978.60点的历史新高，并试图首次冲击7000点大关，即便特朗普威胁要将韩国的关税提高到25%。上周六，他还威胁要对加拿大加征100%的关税。

对贸易局势发展的担忧之所以消退，主要有几个重要原因。一是市场推测关税仅仅是谈判工具，特朗普政府最终采取的措施不会那么激进。另一个原因是，美国经济的持续强劲最终比关税引发的新闻头条更重要。

“投资者认为，即便在现有关税下，经济表现依然尚可，并且越来越确信经济有能力消化这些影响，”Wilmington Trust Investment Advisors驻费城的首席经济学家Luke Tilley表示，“我们预计最高法院将驳回关税政策，这将导致退税，但之后的不确定因素在于政府会如何反应。”

由于大法官们正在进行为期四周的休庭，最高法院的裁决最早可能要到2月20日才会出炉。在此之前，许多投资者和交易员的操作都基于一个假设：最高法院可能会做出不利于特朗普的裁决，但白宫应该能轻易找到其他途径来恢复关税，尽管后一种情况仍存在争议。

这是一件大事，但无须担心

最高法院将对特朗普利用1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对主要贸易伙伴加征全面关税的行为做出裁决。本月早些时候，特朗普的首席贸易谈判代表格里尔告诉《纽约时报》，一旦出现不利裁决，政府将在“第二天就开始”恢复关税。

美国政府短期内可以选择动用《1974年贸易法》的第122条，该条款将授权特朗普立即对所有贸易伙伴征收最高15%的关税，期限为150天，以解决庞大且严重的国际收支赤字问题。据Glenmede的Reynolds称，总统随后可以依靠同一法案的其他条款，让政府在长期内维持与当前关税政策“形式和形态相同”的措施。

Hartford Funds驻波士顿的固定收益策略师Amar Reganti（曾在2011年至2015年担任财政部债务管理办公室副主任）表示，特朗普根据美国贸易法可能动用的大多数非紧急权力，都需要他的政府“动用更多手段”。

Reganti指出，这些手段包括需要进行研究和公众评议，因此要像在IEEPA下那样实施永久性的全面关税会“困难得多”。他补充说，这种动用非紧急权力的做法也有可能在法庭上受到挑战。

尽管如此，“市场感到宽慰的是，认为政府采取的极端措施最终会撤回，”这位策略师说。现在，“市场对每一次声明的反应波动性都比上一次要小，因为这被视为仅仅是谈判的开场白。”