【盘面回顾】周四贵金属波动加剧，盘中巨震，伦敦金日内波幅超500美元/盎司，白银波幅亦近15美元/盎司，时段集中在美盘早盘时段，但下跌后的逢低买盘仍积极，并收窄当时跌幅，或受美股急跌下的流动性不足影响，其中微软AI支出引爆忧虑，早盘急挫逾10%。周边比特币、有色金属、原油等资产盘中皆有急跌。最终COMEX黄金2604合约收报于5410.8美元/盎司，+1.32%；COMEX白银2603合约收报于115.785美元/盎司，+1.98%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少3.4吨至1086.53吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少112.4吨至15523.4吨。其他消息面，美国参议院29日未通过政府拨款法案，联邦政府本月底恐将部分“停摆”。

【交易逻辑】近端继续关注美联储主席人选的公布；第二，继续关注美国大型科技公司财报对市场风险偏好影响；第三，关注月底美国临时预算案到期后的政府关门风险。白银市场亦需持续关注期货与现货市场的挤兑压力，以及基差与内外价差变化，12月下旬以来国内白银市场持续呈现紧缺现象，TD递延费长期处于空付多，现货较期货升水，国内较伦敦溢价走阔以及国投白银LOF基金剧烈波动等问题。 远端估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注26年5月美联储主席鲍威尔任职到期，美联储独立性担忧，理事库克事件走向以及鲍威尔是否留任理事问题；26年中期选举时间窗口下的全球地缘政局与经贸不确定性等风险。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）、以及香港黄金交割库建设等。

【南华观点】贵金属整体仍处于易涨难跌的格局中，短线波动则明显加剧。我们预计在美国中期大选年，基于特朗普支持率的下降，美联储独立性担忧与地缘政局经贸不确定性或仍将反复，有望推升贵金属避险投资需求与中期上涨。而长期因素美元信用货币体系的弱化，对于贵金属形成趋势性利多。技术面看，黄金支撑5000-5100；白银支撑100-105附近。短线调整压力持续存在，前期获利盘大量堆积，波动率亦放大，中长期上涨驱动则仍存。白银高波动下需注意仓位控制 ，1月来白银ETF持续流出，而美国期货市场交割挤兑风险或有所加剧。

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