“如果他们真这么做，那就做吧。 但如果真发生这种事，我们将实施重大报复，我们手中握着所有的牌。 ”面对欧洲可能抛售美国资产的猜测，特朗普在2026年1月22日的达沃斯论坛上作出了强硬回应。

这番表态发生在一个微妙时刻：瑞典和丹麦的养老基金已开始减持美债，理由是“美国本届政府的不可预测性以及不断增长的美国债务”。 而中国持有的美债规模已从高峰期的1.3万亿美元降至约6830亿美元。

特朗普的威胁并非空穴来风，它揭示了一个残酷现实：美债已从昔日的“避风港”转变为美国财政的致命弱点。 2025年美国有9.2万亿美元债务到期，但这些债务发行时平均利率不到1%，而当下美联储利率高达4.25%-4.5%。

利差之大令美国财政承压沉重。 1%的利率差就意味着多出900亿美元的利息支出，3%的利差则会带来2700亿美元的额外负担。 美国政府预计在2025年发行超过12万亿美元的新债，如此规模的债务在高利率环境下将带来毁灭性利息压力。

美国财政部长贝森特试图淡化影响，称“丹麦对美债的投资，就像丹麦本身一样无关紧要”。 但这种轻描淡写难以掩盖问题的严重性——美国正陷入“降息则通胀爆炸，不降息则美债利率爆炸”的两难境地。

美国联邦政府连续23年处于“支大于收”状态，债务与GDP之比由57.2%升至124.3%。 2024财年，美国联邦政府财政赤字规模达1.83万亿美元，债务规模突破36万亿美元，占全球主权债务余额比例超过37%。

尽管特朗普发出报复警告，欧洲机构投资者已开始悄然调整美债配置。 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔坦承，已出售其持有的大部分美国国债，理由直指“美国本届政府的不可预测性以及不断增长的美国债务”。

丹麦“学界养老基金”宣布在2025年1月底前抛售1亿美元美债，另一家丹麦养老基金PBU也在跟进。 更引人注目的是，丹麦自治领地格陵兰岛的养老基金正在考虑是否继续投资美国股票，将其作为抵制特朗普政府企图控制格陵兰岛的象征性举措。

英国养老基金也在缩小对美国股票的风险敞口，担心美国人工智能领域泡沫过大。 这些举动显示，即便传统盟友也对美国资产安全性产生疑虑。

美国财政部长贝森特公开淡化这些举措的影响，但欧洲资本的撤离趋势已引起市场关注。 根据美国有线电视新闻网援引德意志银行外汇研究部负责人乔治·萨拉维洛斯的报告，欧盟国家合计持有价值8万亿美元的美国股票和债券，是美国最大的债权国。

中国对待美债的态度经历了显著转变。 在2008年9月成为美国最大债权国后，中国持有美债规模一度达到美国国债额的6.8%。 这一比例赋予中国潜在的“金融恐怖”力量，若抛售美债可能对美元造成重大打击。

然而，中国并未选择激进抛售策略。 相反，中国稳步将美债持有量从高峰期的1.3万亿美元降至约6830亿美元，降幅近半。 这种渐进式减持反映了中国外汇储备多元化的长期战略。

中国同时积极增持黄金，黄金储备已连续14个月增长，总量突破2300吨。 此外，中国加大了对“一带一路”沿线国家基建和能源合作的投资，将外汇储备转化为实打实的资产和资源。

在人民币国际化方面，中国与巴西、沙特、俄罗斯等国的贸易中积极推动本币结算，减少对美元中间环节的依赖。 这些举措表明，中国正从被动持有美债转向主动构建多元化的国际资产配置。

美国债务问题有其深刻的历史根源。 自二战结束以来，美国国会已103次调整债务上限。 据美国财政部数据，美国联邦债务规模已从1990年的3.2万亿美元，一路飙升至如今逾31.4万亿美元，占美国国内生产总值（GDP）的比例已经超过120%。

这种追逐短期利益的治理方式，将债务提高到空前规模，也使债务问题沦为击鼓传花的政治游戏。 《纽约时报》指出，美国不断膨胀的债务是由两党在过去几十年共同造成。 报道估计，本世纪以来，在同为共和党人的布什和特朗普执政期间，债务增长12.7万亿美元；而在奥巴马和拜登的民主党政府期间，债务增长13万亿美元。

在选举政治和霸权政策等因素作用下，美国大量财政资源遭到严重浪费。 一方面，美国国防支出节节攀升。 德国斯塔蒂斯塔调查公司统计，自2015年以来美国军费持续攀升，2021年达到7420亿美元。 今年3月，美国政府提交的2023财年预算中，国防预算升至8133亿美元。 预计到2032年，这一数字或将增至9980亿美元。

另一方面，美国政客为拉拢更多选票，不断推动政府出台缺乏可持续财政支撑的社会福利政策。 美国布朗大学“战争代价”项目数据显示，美国在阿富汗、伊拉克、叙利亚战争中投入已超过4万亿美元。

作为具有主导地位的全球储备货币，美元在国际储备中份额眼下接近六成，在国际支付中占比接近四成。 依仗美元霸权地位，美国国债得以主导全球债券市场，成为所谓“避险资产”。

极低的借贷成本，使美国愈发沉迷于滥用霸权、举债成瘾。 澳大利亚经济学家郭生祥指出，正是这种“大而不能倒”的垄断优势，制造了美国“资不抵债”而不破产的怪象。

然而，这种明显违背经济学规律和现象不可能长久持续。 国际货币基金组织数据显示，截至2022年四季度，美元在各国央行外汇储备中占比降至58.36%，是1995年有数据记录以来最低水平。

美国财政部2023年3月发布的最新国际资本流动报告显示，今年1月全球至少有16个国家出售了美国国债。 卖家名单上包括美国一些亲密盟友。

在支付、结算领域用其他货币代替美元的安排也在逐步展开。 近期，巴西总统卢拉公开呼吁金砖国家用本币结算；印度和马来西亚之间宣布用印度卢比结算贸易；东盟商讨转向以成员国货币进行贸易结算。

美国债务问题对中国产生多方面影响。 受美债风险演化等因素影响，中美10年期国债收益率利差从2022年初的约120基点转变为2025年5月末的-274基点。 中美利差倒挂驱动跨境资本回流美国，是造成中国资本外流、人民币汇率和股市表现承压的一个原因。

2025年5月末，中资主体发行美元债余额6346亿美元，以城投、金融和房地产行业为主。 美债收益率抬升将推高美元融资成本，增加中资美元债发行主体的再融资压力，并通过交叉违约等方式向境内市场传导。

2024年末，中国银行业美元资产和负债规模分别为8153亿美元和3392亿美元，美元资产与负债缺口达4761亿美元。 美债及美元信用下降，会造成美元流动性收紧，导致部分中资金融机构外币负债成本上升，流动性承压。

美国财政赤字扩大，部分原因在于美国政府近年来加大企业税减税力度，并通过产业补贴法案加大对部分行业的税收抵免和研发支持力度，吸引产业链回流。 在特朗普第二任期，美国将推进减税政策永久化，加大了对全球资金——特别是高端制造业投资的吸引力。

2025年5月末，中国官方储备资产规模约3.29万亿美元，美国国债仍是中国储备资产规模最大的资产类别。 美债信用下降将对中国储备资产安全构成威胁。

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