重启黄金期货交易不仅能增加黄金投资工具，还可将交易、仓储、风险对冲的全链条做实，从而积极推动中国香港成为中国内地与全球黄金市场的“超级联系人”

文｜《财经》记者 焦建 发自中国香港

编辑 | 苏琦

继黄金中央清算系统预计将在今年内试运行、吸引黄金厂商赴当地建精炼厂等措施后，中国香港发展国际黄金交易中心又将迎来一系列新动作，其中之一即为重启黄金期货交易。

按照香港特区政府署理财经事务及库务局局长陈浩濂近日透露的最新消息显示，作为构建香港黄金交易生态圈、建设国际黄金交易市场的重要一环，此次重启将在未来数月内实现。

所谓重启，源于香港曾数次推出过黄金期货产品，却因交投低迷等原因退场。因此，与纽约、伦敦乃至新加坡等地相比，以往中国香港的黄金贸易偏重实物。重启黄金期货，则被认为不仅能增加黄金投资工具，还将交易、仓储、风险对冲的全链条做实，更可与上海黄金交易所实现功能互补，使中国香港成为中国内地与全球黄金市场的“超级联系人”。

从以往交易格局看，香港的黄金交易以现货为主、期货为辅。前者以2025年1月更名的“香港黄金交易所”为主体进行。据此期间的《财经》报道，该交易所前身是成立于1910年的香港金银贸易场。历经百年发展，该机构也被认为是全球仅次于纽约黄金市场、伦敦黄金市场的第三大黄金交易市场。

20世纪八九十年代，中国香港曾是亚洲区域内黄金交易的重点地区。受此带动，作为香港交易所（港交所，00388.HK）前身之一的“香港商品交易所”（于1985年更名为香港期货交易所）便曾推出过黄金期货合约。囿于当时市场对期货工具认识受限，加之场外交易生态相对完善，该合约最终因成交量不足而被迫取消。

2008年，港交所推出了不设实物交割的黄金期货合约，最终也因交投不足于2015年3月关闭；2017年7月，港交所推出了以美元和离岸人民币双币计价的黄金期货合约。作为实物交割的双币商品期货，该产品的12个合约月份包括现货月（当年8月），以及后续11个历月（当年9月至12月及次年1月至7月）。

从产品角度看，该产品创新点之一是全球首次有交易所平台同时提供离岸人民币黄金期货合约及美元黄金期货合约。其专为亚洲市场需求而设，以1000克金条（纯度不低于99.99%）为标的。按照当时港交所市场发展科相关人士分析，这一尝试将有助于精炼厂、加工厂等黄金用家对冲黄金价格风险，亦可吸引银行、贵金属市场交易员等市场参与者。

虽然香港有自由贸易及外汇交易等便利，加之全球最大的离岸人民币资金池等优势，此次尝试的结果依然被认为并不理想。业内人士普遍指出，这一方面源于相关合约交易时间无法与全球24小时不间断运作的黄金市场衔接，投资者会在欧美交易时段面临巨大的隔夜风险。按照当时的香港黄金市场生态，也无法大规模进行实物黄金交割，从而难以实现后续国际投资者赴港进行期货、借贷及套戥（内地称套利）对冲等活动。

“简言之，仓储和现货黄金是落实发展期权等衍生产品的前提。例如有交易商要进行相关套利交易或期货买卖时被捆绑，如用黄金直接交割，则可马上把期权合约平仓，这样才有吸引力。”香港财经评论人博取对《财经》分析，“香港想要成为黄金交易中心，必须拥有大量实物黄金储备才能支撑期货、期权等衍生产品，并在结算出现问题时立刻作为替代性交割资产，让投资者避免因市场波动承受额外风险。”

从现货及交割角度来看，2017年港交所推出前述期货合约时，曾与香港金银业贸易场签署合作备忘录，当时被各方关注的焦点之一就集中在实物交割等方面，原因在于后者在深圳前海设置了可作为交收点的保税黄金仓库。

在港交所内部，其旗下的伦敦金属交易所已将中国香港纳入全球仓库网络，目前运营的15个认可仓库已储存约2.4万公吨各类金属，为相关交易奠定了实物基础。

自2024年提出积极推动黄金交易一系列目标至今，香港已在多个相关环节推动“建链补链”，涉及黄金储存、交易、交割、精炼等环节。陈浩濂也在5月4日的香港立法会相关发言中指出，增加黄金仓储容量是扩大现货交易的先决条件，通过支撑黄金交易的清算交割，继而带动上下游产业链发展。

随着近年来香港着力发展黄金产业，曾制约香港黄金期货合约发展的一系列困难有望加速被克服。例如，由特区政府全资运营的贵金属中央结算公司正积极推进清算系统的准备工作，力争年内试行营运；香港机管局亦在现有黄金储备基础上启动了千吨级的黄金仓储扩建，目标是在三年内仓储超越2000吨；在丰富投资工具方面，今年1月以来，香港已有两只黄金买卖基金上市，除可直接持有在香港存放的实物黄金，也可提供实物兑换选项。

整体而言，此次香港发力黄金交易的市场模式闭环之所以被认为正加速形成，源于日渐充足的黄金仓储可为实物交割提供支撑、中央清算系统能降低交易成本与信用风险，重启推出的期货产品，则可为市场提供定价基准和避险工具。

港交所市场主管余学勤在5月4日的香港立法会的相关发言中表示，由于地缘政治影响，投资者就黄金买卖和储备时要分散风险，黄金期货的设计和香港实体黄金生态圈的联动“绝对有必要”。港交所会继续研究，响应投资者需求，让新的期货产品交易有更显著增长。港交所会征询市场参与者及持份者意见，优化合约设计和完善机制。

当地多位相关业内人士认为，除前述宏观层面的布局，香港此次重启黄金期货成功的关键点之一，是贴近市场实际需求优化黄金期货合约设计，完善交易、交割与风控机制，兼顾流动性与稳定性。希望提供税收优惠政策增强市场吸引力。此外，还应探索推出黄金ETF（交易所买卖基金）及数字化黄金产品等，提升市场深度与活力。

在此方面，近年来持续关注香港黄金等大宗商品市场发展的香港立法会议员李惟宏对《财经》表示，为提高香港期货及衍生品在环球市场的竞争力，业界认为目前已具备条件实现期货23小时交易。香港也应重视期货及衍生品市场的发展，丰富商品期货产品，以及推出激励计划加强宣传。在创新领域，检讨目前传统及创新产品的法律和监管规定的优化空间 (例如“纸黄金”计划限制了非银行机构的实质准入)，积极推动黄金资产代币化，推动银行保持友善态度对待贵金属及数字资产的营运者等。

而陈浩濂也透露称，“香港之所以从多方面积极推进黄金市场发展，包括增加黄金仓储容量、建设金融基础设施等，也旨在以此经验作为切入点，逐步推展其他大宗商品市场的发展。”

责编 | 张生婷

题图来源 | 摄/焦建