每经记者：吴永久 柯力 每经编辑：闫峰峰

过去的一周多，国内大宗商品市场在地缘局势与宏观数据的拉扯中震荡加剧。而在农产品板块中，白糖期货无疑成为了多空博弈最为激烈的“角斗场”。一边是国产糖丰产及超高工业库存的“明牌”重压，另一边则是国际油价高企与巴西减产预期带来的隐性支撑。在现实与预期的拉扯下，郑糖正于5400元/吨关口上演一场惊心动魄的拉锯大戏。

此前，市场普遍对巴西新榨季（2026/2027年度）全球糖市持悲观态度，但近期这一核心逻辑正被悄然改写。驱动外盘原糖企稳反弹的核心在于巴西的“能源替代”逻辑被激活。受中东局势动荡影响，国际原油价格持续高位运行，加之巴西政府将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高到了32%，极大地提升了乙醇的性价比。据国元期货测算，受此影响，2026/2027榨季巴西中南部地区的制糖比可能会从上一榨季的50.8%下调至48%左右，累计产糖量或将保守下降200万吨。此外，中粮期货指出，霍尔木兹海峡受阻推高了尿素价格，南亚地区因机械化程度低，成本传导极快，新榨季产量预期正被持续下调；加之厄尔尼诺现象压缩印度、泰国等主产区单产，全球供应正由“过剩”向“紧平衡”甚至“轻微短缺”修正，为原糖筑底反弹注入了强心剂。

回归国内，白糖市场正经历着典型的“弱现实”考验。数据显示，2025/2026榨季国内甘蔗种植面积与单产双增，全国食糖产量预计将达到1170万吨以上的高位；叠加榨季末期偏慢的销糖率，目前国内工业库存高达600余万吨，处于历史绝对高位，现货端面临着巨大的去库压力。

然而，在庞大的现货抛压下，郑糖盘面却表现得异常抗跌。这主要得益于两方面因素：一是盘面价格已逼近广西主产区5200~5300元/吨的糖厂生产成本，引发强烈共鸣；二是一个市场传闻。

当前白糖市场正处于“强预期”与“弱现实”的激烈碰撞期。从资金面来看，中粮期货观察到了一个极为矛盾的现象：截至5月7日，郑糖加权指数持仓量高达87.6万手，较去年底增幅高达50%，但同期价格仅微涨4%。这种“持仓狂飙、价格横盘”的极致背离，多空大战一触即发，博弈已进入白热化。

（数据来源：文华财经）

综合来看，高产量与高库存是国内市场的明牌，而巴西制糖比下调则是多头的底牌。中粮期货特别指出，海外原糖基金空头头寸目前处于过去三年的极值高位（第96百分位），这种极端的空头结构一旦遇上基本面转暖，基金空头回补的力度将极大放大价格的向上弹性。策略上，中粮期货建议将ICE原糖走势作为核心观测指标，其修复程度决定了进口利润与国内上方空间，是持仓决策的关键变量；目前郑糖09合约在5200~5370元区间支撑较强，未来预期整体偏乐观。

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