司法部门下场，美国调查贝莱德旗下私募信贷基金，其估值在1月突然暴跌19%

美国联邦检察官对贝莱德旗下一只私募信贷基金展开调查，将私募信贷市场长期存在的估值不透明问题推至司法审查层面。

据媒体援引知情人士透露，曼哈顿联邦检察官办公室（南区检察院，下称SDNY）近几个月来一直就贝莱德TCP Capital Corp.的估值操作寻求相关信息，并已对部分高管进行问询。据彭博报道，贝莱德方面拒绝置评，SDNY发言人未回应置评请求。

今年1月，TCPC发布一份罕见的非定期公告，预计将旗下资产净值削减19%，当日股价随即重挫13%，创2020年3月以来最大单日跌幅。此后，多起集体诉讼以投资者名义提起，指控该基金发表了"重大虚假"陈述，且未能对贷款进行恰当估值。

消息令市场对整个私募信贷行业的估值可信度再度产生质疑。TCPC股价过去一年累计下跌45%，今年以来跌幅达24%，目前仍远低于管理层对投资组合价值的评估。

检察官已就估值操作发出警告

此次调查与SDNY近期加强对私募资产估值审查的整体态势相呼应。该办公室负责人Jay Clayton去年11月曾公开表示，他对机构评估私募资产价值的方式感到忧虑，并警告"金融监管机构和司法部门正在关注这一领域"。本周，他在美国管理基金协会（Managed Funds Association）一次会议上重申："如果有人为了赚取管理费而虚报估值，那向来是绝对不允许的。"

目前尚不清楚对TCPC的调查是否属于SDNY更大范围调查的一部分。调查可能在不提起任何指控的情况下结束。

净值大幅缩水，基金陷入多重困境

TCPC为上市商业发展公司（BDC），其1月非定期披露预计每股净资产值约在7.05至7.09美元之间。约一个月后，该基金正式公布第四季度净资产值为每股7.07美元，远低于市场此前预期的8.60美元，也明显低于上一季度末的8.71美元。这一大幅缩水源于管理层对数笔贷款进行了减记——而这些贷款在数月前仍被标记为接近成本价。

据华尔街日报报道，贝莱德于2018年从Tennenbaum Capital Partners收购TCP。目前，贝莱德去年收购的HPS Investment Partners的高管已介入帮助管理这一陷入困境的基金，并在其七人投资委员会中占据三席。该基金市值约3.5亿美元，在贝莱德这家全球最大资管公司的整体资产中占比极为有限。

估值不透明：私募信贷市场的结构性隐患

TCPC案例折射出规模达1.8万亿美元的私募信贷市场的深层矛盾。由于大量私募贷款极少甚至从不进行市场交易，对其公允价值的评估本质上是一项主观判断，多数管理人依赖第三方估值机构出具报告，而面向个人投资者的私募信贷基金通常仅按季度披露。BDC投资者只能依赖管理层对贷款的估值，这一数值不仅决定了投资者进出基金的价格，也直接影响管理人收取的管理费金额。

去年，市场对此类估值的疑虑逐渐升温，促使公募私募信贷基金投资者大举卖出，并引发所谓非上市私募信贷基金（规模更大的细分市场）的投资者集中申请赎回。对此，Apollo Global Management本月宣布将为旗下私募信贷基金引入每日估值机制，以回应市场对透明度的担忧。