宏观慧眼

新任美联储主席沃什，将如何改变黄金格局？

武泽伟 苏商银行特约研究员

理解沃什时代的黄金走向，不能停留在“宽松利好黄金、紧缩利空黄金”的简单框架里，需要先回到这位新主席的政策逻辑原点，再推演其对金价的传导链条。

要理解沃什，先得读懂那套看似矛盾的政策组合。沃什主张降息+缩表，一边降低政策利率，一边回收基础货币，宽松和紧缩并存，这与传统货币政策操作框架确实迥然不同。但沃什的逻辑是自洽的。他长期批评美联储在后危机时代将紧急状态维持得过久，用大规模资产购买扭曲了市场定价，银行体系在充裕准备金模式下躺赚利差，丧失了向实体经济寻找信贷客户的动力。

在沃什的框架里，缩表不是简单的紧缩，而是要把基础货币这块蛋糕切小，倒逼商业银行重回紧缺储备模式，迫使它们主动识别好企业、好项目才能赚取息差。降息则负责润滑这个过程，降低实体部门获取信贷的成本。两招并行的实质，是压低央行基础货币的权重，推高商业银行派生货币的乘数，把货币创造的主导权从政府交还给市场，提升金融资源的配置效率。

沃什任内，黄金的基准路径大致是短空长多，但尾部风险集中在中长期叙事是否会松动。短期内金价受鹰派预期和缩表信号压制，将围绕4500美元反复测试支撑；通胀回落、降息落地后，机会成本下降将推动金价回升；中长期走势取决于沃什能否在任期后半段实质性压缩资产负债表规模。如果缩表始终停留在信号层面而无法落地执行，黄金的长期逻辑不会被动摇，各国央行购金和避险配置将继续为金价提供底部支撑。如果沃什在极端条件下被迫大规模扩表以应对危机，金价反而可能加速上行。

美联储沃什时代难以改变人民币资产独立化趋势

孙丹 中欧陆家嘴国际金融研究院研究员

美联储政策对中国居民大类资产配置的影响力已经大幅减弱。例如在股票市场，近年来表现相对稳定的是银行、电力、运营商、公用事业以及央企红利资产，这些资产本质上是人民币计价的高股息类债券资产。

又如居民房贷。根据人民银行最新发布的2026年一季度货币政策执行报告，宏观审慎框架能够在金融开放条件下“为货币政策实施拓展空间”，并要提高政策实施的“精准性、有效性”。通过结构性工具、存款准备金、公开市场操作、LPR传导和汇率预期管理来维持国内金融条件与外部平衡。其中，LPR由报价行在公开市场操作利率基础上加点报价形成，目前包含1年期和5年期以上两个期限。这一设计决定了中国房贷利率先经过央行政策利率、银行负债成本、LPR报价机制，再传导到房贷端，与美联储利率政策的关系已经微乎其微。

再如黄金市场。当前黄金走势已经明显超出传统美元利率框架。2025年末至2026年初的黄金上涨有两大交易因素直接推动，一是全球央行持续购金，二是ETF与量化资金的大规模流入，这反映出黄金不仅是传统的抗通胀资产，也已具备主权信用风险对冲的特征。而近期黄金市场波动加剧，反映了前期金融资金阶段性获利了结的影响。未来黄金市场可能波动率显著提高，难以再现单边趋势行情，除非出现美联储降息的明确信号。

市场点金

底部是区域非时点：A股消费价值的长期配置机遇

薛洪言 星图金融研究院常务副院长

投资者需要认识到，底部是一个区域，而非一个精准的时点——这一投资常识，在此处格外值得铭记。

恰恰是当前市场对消费价值股的全面悲观，恰恰是科技成长赛道的拥挤度攀升至历史高位——通信和电子的估值和拥挤度均已接近历史极值——恰恰是估值被压缩到近十年最低分位区间；这些条件的叠加，构成了“难得配置窗口”的核心逻辑。

从博弈的角度看，当全市场的目光都聚焦于科技成长赛道的无限可能性时，真正具备安全边际的投资机会，往往存在于无人问津之处。

从长期投资的角度看，一批具备品牌壁垒、现金流充裕、估值处于历史底部的消费价值股，正以极具吸引力的价格，向有耐心的投资者敞开一扇难得的窗口。

估值不会永远停留在极端低位，风格也不会永远只朝一个方向奔跑。均值回归也许迟到，但从不会缺席。

其他

戈登·摩尔与半导体产业演进：技术规律、企业治理及公益实践

石润泽 北美时代财富创始人兼CEO、京华世家家族办公室美国合伙人

不同于绝大多数科技创业者“绑定企业股权、家族集中持股、持续资本套利、囤积代际资产”的固化模式，戈登·摩尔在创业中期就确立了清晰的财富认知：个人财富是时代红利与产业发展的馈赠，而非家族世代私有的专属资产。他从未执着于通过绝对控股掌控企业话语权，从未利用上市公司资源进行多元化投资套利，更从未为家族后代刻意囤积巨额资产。在英特尔市值鼎盛、行业话语权登顶的时代，他没有跟风硅谷富豪的奢靡消费与跨界扩张，反而提前梳理个人资产，搭建长期财富治理体系，彻底摒弃了传统豪门“持股传代、逐利守财”的固化逻辑。

这份极致的克制与清醒，让摩尔家族避开了无数硅谷创富家族的终极陷阱：多数科技豪门最终衰落，皆因创始人后代沉迷资本红利、缺乏产业深耕能力，却不愿放弃企业股权与控制权，最终引发内部分裂、战略失焦、资产缩水。而戈登·摩尔从根源上打破了“财富绑定家族、资本裹挟产业”的闭环。

2022年福布斯全球富豪榜数据显示，戈登·摩尔以95亿美元净资产位列全球第214位。相较于他亲手缔造的千亿级半导体产业生态、重塑全球数字经济的行业影响力，这份财富体量堪称低调克制。但正是这份“重产业、轻私财、重价值、轻功利”的认知，让摩尔家族彻底跳出了财富的世俗桎梏。

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(本文来自第一财经)