曾因成功做空美国房地产市场而闻名的“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）近日再次对美股发出警告。他表示，当前市场正面临一种尚未被多数投资者充分重视的风险：大量以波动率为核心的投资基金，可能在股市下跌时同步触发自动减仓，进而引发快速而剧烈的市场踩踏。

伯里在最新发布的Substack文章中表示，一旦这类资金开始集中撤离，被卷入抛售潮的股票可能出现一片“血腥局面”。

他将近期动量股的大幅回落视为这种风险可能如何演化的一个例子。所谓动量股，通常指此前价格快速上涨、受到资金追捧的股票。过去几周，随着投资者获利了结并撤出此前涨幅较大的存储芯片及半导体公司，动量股明显下挫。iShares MSCI美国动量因子ETF已较近期高点下跌约14%。

伯里警告称：“最终会留下一片血腥局面，但大多数人不会提前看到它。”

自动化交易正在放大市场波动

伯里认为，华尔街大量以波动率为目标的自动化基金，正在成为当前市场的重要隐患，尤其是在美股波动性已经高于过去常态的背景下。

他指出，如今市场在下跌日的反应明显更加剧烈。衡量市场“额外恐惧”的指标，也就是市场在下跌日出现非对称、超比例反应的程度，已经升至98年来最高水平。

与此同时，美股在经历剧烈抛售后，往往又能以比过去更快的速度反弹。伯里认为，这种“快速暴跌、快速修复”的特征，恰恰说明大量程序化交易正在推动市场波动，而不是传统的人类投资者行为。

他写道：“数据显示，如今的投资者似乎更容易因为较小亏损而不安，却未必对较大亏损作出同样反应；他们更可能在盘中逢低买入，也更可能经历极端混乱。显然，没有任何一个正常的人类投资者会这样运作。”

标普下跌2.5%或触发连环减仓

伯里列举了多种情景，说明波动率目标基金如何在杠杆作用下放大股市跌幅。

在其中一个假设情景中，如果标普500指数仅出现约2.5%的温和回撤，部分波动率基金可能就会将股票敞口从资产规模的77%左右迅速削减至约50%。

这意味着，一次看似并不严重的市场调整，也可能迫使大量基金同步减仓，进而制造远大于最初跌幅的下行压力。

伯里估计，以波动率为目标的基金目前管理资产规模约为5000亿美元。他表示，这一数据来自其对标普500指数期货合约的分析。

相较规模约60万亿美元的美国股市，5000亿美元看似只是很小一部分，但如果自动交易程序在同一时间集中卖出，这一资金量仍足以对市场造成显著冲击。

被动资金若撤离，跌势恐进一步放大

伯里进一步警告，如果通常能够稳定市场的被动投资者也开始抛售股票，损失可能进一步加剧。

他表示，一旦波动率基金大规模减仓，就会在市场中释放强大的下行动能，并被其他交易者和模型迅速捕捉。

“这会形成巨大的抛售力量，并在市场中释放各种动量效应。”伯里写道。

他指出，这类抛售还可能进一步触发止损单、风险管理模型以及其他自动化交易策略，形成连锁反应。

不过，按照过去十年的历史规律，伯里认为市场在剧烈下跌后，恢复速度也可能快于以往。但这并不意味着下跌过程不会极其猛烈。

AI和芯片热门交易风险上升

伯里近期一直对芯片股和人工智能相关热门交易持悲观态度。他多次指出，随着投资者越来越质疑AI行情的可持续性，美股牛市内部正在积累更多潜在风险。

近期，他还警告私人信贷市场可能隐藏更深层问题，并对人工智能行业内部的“循环交易”提出质疑，尤其是与英伟达（Nvidia）相关的交易安排。

伯里的核心担忧是，当前市场的风险已经不再只是股票估值偏高，而是市场结构本身变得更加脆弱。随着越来越多资金由程序化模型、波动率策略和被动产品驱动，一旦下跌触发集中减仓，市场跌势可能比传统基本面模型所暗示的更加迅速和剧烈。

在美股仍处于高位、AI与芯片板块估值受到更多质疑之际，伯里的最新警告意味着，投资者接下来不仅要关注企业盈利和宏观经济数据，也需要警惕自动化资金可能带来的流动性冲击。

来源：FX168全球投资