日前，公募基金市场迎来重磅新品，首批10只科创债ETF获批。科创债自2021年试点以来，发行不断提速，正处于快速扩容阶段。截至目前，交易所市场共有科创债1273只，余额超1.3万亿元。

如此快速发展的科创债市场蕴含着怎样的投资机遇？首批科创债ETF的推出有何深远意义？本期《投资热点说》邀请到鹏华基金现金投资部基金经理张羊城、王中兴，深度解析全市场首批科创债ETF的创新机遇与挑战。

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访谈金句

张羊城：我们建议投资者在配置时关注以下几点：第一，要理解这类ETF的风险收益特征。第二，要关注成交价格与净值的关系。第三，保持中长期视角。

王中兴：科创债ETF的推出为投资者提供了兼具稳健收益与政策红利的资产配置新选择，既能作为组合的信用底仓，也可在特定市场环境下发挥收益增强作用。

张羊城：科创债ETF的管理既要“像指数基金一样精确”，也要“像信用债基金一样谨慎”，还要“像ETF产品一样高效”，需要我们在投研、风控、交易、运营四个层面都高度协同。

文字实录

主持人：对话投资大咖，把握市场脉动，欢迎来到《中国基金报》独家打造的高端访谈类节目对话现场，我是主持人文锦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭饭的上海女婿。有人戏称他为量化魔术师，也有人认为他是指数增强实力派。今天我们一起走近西部利得量化投资总监盛丰衍，打开量化黑箱和他一起聊聊量化投资那些事儿。盛

主持人：科创债ETF正成为圈内关注焦点，先请二位介绍一下科创债ETF。首批科创债ETF有几种类型？在指数编制、成分券筛选等方面分别是怎样的？

王中兴：科创债ETF，也就是科技创新公司债交易型开放式指数证券投资基金，旨在跟踪科技创新公司债券指数的表现，为投资者提供参与科创债市场的便捷工具。在刚刚过去的6月18日，鹏华等10家基金公司集中申报了科创债ETF，分别跟踪上证、中证和深证的AAA科创债指数。

在指数成分券的筛选上，核心筛选标准在于“科创属性”：指数编制规则的核心是定义“科技创新公司债”。这通常依据交易所发布的科创债指引，对发行人所属行业（如高新技术、战略新兴）、研发投入占比、核心技术竞争力等进行定性定量筛选。

除此之外，指数对信用资质也提出了更高的要求。首批科创债ETF普遍跟踪“AAA级”科创债指数，确保成分券信用评级为最高等级，在聚焦科创的同时严控信用风险。

张羊城：首批科创债ETF在指数的选择上，主要涉及三条指数——中证AAA科创债指数、深证AAA科创债指数和我司选择的上证AAA科创债指数。

这三条指数在编制和成分券筛选等方面有着不同的考量，主要的差异点包括：一是覆盖范围不同：上证AAA科创债指数聚焦上海证券交易所上市的AAA科创债651只，深证AAA科创债指数则是针对深交所上市的AAA科创债146只，中证AAA科创债指数的构成是在沪深交易所上市的科创公司债。

二是久期/期限分布不同：不同交易所上市的科创公司债略有不同，导致平均久期有一些不同，如上证科创债指数久期为4.00，中证为3.95，深证的久期稍短一些，为3.3。

主持人：鹏华基金一直是固收“大厂”，我们此次选择跟踪上证AAA科创债指数的原因是？ 鹏华旗下产品跟踪的指数有何特征及优势？

张羊城：选择这只指数是经过了充分的对比研究。我们最终选择上证AAA科创债指数作为跟踪标的，是综合考量了风险控制和操作效率以及产品长期发展空间后的审慎决策。

首先，从ETF运作的实操角度看，上证指数对应的成分券全部是沪市挂牌品种，这意味着我们在做实物申赎时只涉及单一市场，操作效率更高，交收链条更短，潜在的操作风险和申赎成本更可控，在面临市场不确定性时的稳定性更高。

第二点，从指数结构来看，上证AAA科创债指数的成分券数量相对来说是比较多的，这为ETF的复制管理提供了更丰富的底层资产选择空间，具备良好的成长性和可持续发展能力。

所以，风控可控、操作效率高、成长潜力大，从这三个优点来说上证AAA科创债指数是一个在当前阶段最匹配我们这只产品定位的选择。

鹏华一直坚持把债券指数投资作为核心战略方向之一，从2018年开始布局，经过多年积累，已经形成了覆盖现金管理、利率债配置、信用债投资与地方政府债这些资产布局的完整产品矩阵。目前的产品有存单指数、短政金债指数、3-5年国开债、AA+信用债、地债ETF。工具型产品线截止一季度的总规模已经有539亿。我们的指数产品具有以下三大特征：

第一、久期跨度全： 从存单到短久期（政金债）再到信用债、5年地债，满足不同利率周期的资产配置需求；

第二、风险等级梯度清晰： 从超低风险利率债品种到中等级信用，投资者可根据自身风控要求组合搭配；

第三、工具属性强： 所选指数具备较强流动性和透明度，ETF申赎操作便利，跟踪误差可控，利于规模化复制。鹏华上证AAA科创债ETF的推出也是给指数产品线做了战略升级。

主持人：我们也发现，科创债自2021年试点以来，发行不断提速，正处于快速扩容阶段。截至目前，交易所市场共有科创债1273只，余额超1.3万亿元。为何近年来科创债市场快速扩容？此次全市场首批科创债ETF的推出有哪些意义？

王中兴：我国科创债起步于2016年双创债试点，2022年起科创公司债、科创票据加速扩容，已经形成万亿级别市场。2025年政策进一步发力，3月6日央行首提债券市场“科技板”概念，4月25日政治局会议再提债市“科技板”。 5月7日，债市“科技板“正式推出，我国科创债市场进入新的发展阶段。监管部门不断出台优化支持举措，提高发行效率，为科技创新企业通过债市融资提供便利。此外，在加快发展新质生产力的背景下，我国科创企业的融资需求也更加旺盛，科创债精准支持产业升级，备受市场欢迎。带动了我国科创债市场的快速扩容。

在科创债市场扩容的背景下，鹏华基金响应国家政策，积极开发科创债ETF产品，服务实体经济。首先，这一产品契合国家科技创新战略，引导资金流向前沿科技领域，助力培育新质生产力。其次，科创债ETF的推出，有助于引导市场资金流向科技创新企业，为其提供更多融资支持。第三，科创债ETF推出之后，科技创新公司债券的市场流动性也有望提升，促进债券市场的健康发展。通过ETF的交易机制，投资者可以更便捷地参与科创债市场，增强市场活跃度。此外，ETF的做市商机制和动态调整功能有助于提高债券定价效率，为投资者提供更透明的市场参考。第四，科创债ETF为投资者提供了较低风险、较稳定收益的资产配置工具，适合追求稳健回报的中低风险偏好投资者。

张羊城：对于基金公司来说，科创债ETF的推出填补了公募基金在“科技金融”债券基金领域的空白，为投资者提供了新的投资工具。

主持人：与市场上已有的普通信用债ETF相比，科创债ETF最核心的“创新点”和“差异化优势”体现在哪些方面？

王中兴：我们认为科创债ETF最核心的创新点和优势在于其标的指数严格筛选符合“科技创新”主题的公司债。这并非简单的信用债集合，而是精准定位服务于国家战略前沿的企业。产品本身是金融工具支持科技创新的直接载体，为投资者提供了便捷参与科创债市场、分享科技创新发展红利的工具，实现了社会资本与国家战略的同频共振。此外，ETF形式提供了高透明度、低成本的科创主题债券一篮子的投资方案。

主持人：在债券ETF乃至整个固收工具谱系中，科创债ETF填补了哪些关键性的空白？解决了投资者哪些痛点？

张羊城：这只科创债ETF的推出，确实在整个债券ETF体系中起到了关键的结构性补位作用，它填补的，不仅仅是产品维度上的空白，更是投资工具在主题类型、信用产品、科技属性这三个维度的融合创新。

首先，从产品谱系角度来看，过去市场上的信用债ETF主要集中在信用债、利率债、地债等方向，覆盖面广，但缺乏与国家科技战略高度对接的品种。

而科创债ETF首次将“科技属性+高信用等级+指数化管理”结合起来，为债券投资者提供了一个对接国家战略、服务科技企业的标准化工具。

王中兴：从投资者的实际需求出发，科创债ETF解决了几个长期存在的痛点：

二是高等级科技类信用债可获取性低，很多债券流动性差或门槛高，投资者很难以组合方式进行配置。ETF结构的优势就在于，一篮子+交易所挂牌，有效解决了进入门槛高、分散投资难的问题。

三是主题信用债配置工具的缺位。在权益市场中，科技主题基金是非常丰富的，但固收端长期缺乏科技产业的对应资产，科创债ETF正好补上了这一块。

所以，从产品定位看，它不是简单的“又一只信用债ETF”，而是在风险可控前提下提供科技创新债投资敞口的创新型解决方案，也使得债券投资真正进入了“行业主题细分+策略性配置”的新时代。我们认为这类产品未来的应用空间和配置价值，都远不止于当前的市场初期阶段。

“像指数基金一样精确”

“像信用债基金一样谨慎”

主持人：此次鹏华旗下科创债ETF采取双基金经理制。请问有何考量，二位是如何分工的？

张羊城：采用双基金经理制，主要是基于对这类创新型债券ETF专业要求的综合考量。科创债ETF既具备信用债的信用评估与风险控制要求，又需要基金管理人在指数化管理、申赎运作、流动性应对等方面具备高度的经验。因此，公司在产品设立初期就决定采用“双经理”模式，以实现研究与实操的优势互补、管理与风控的协同推进。

从我们的分工来看，我本人长期负责鹏华地债ETF系列产品的管理，熟悉债券ETF在交易所的运作机制等系统流程，在产品中主要负责框架设计、指数复制、跟踪误差控制、申赎安排等方面。

我们在产品管理中可以形成良好的分工与协同，希望既能做到管理上的专业对口，也能在日常决策中实现多维度的视角融合。这种“双引擎”模式，也提升了我们应对市场变化、处理突发情况的应变能力。尤其在信用债类ETF的创新探索阶段，双经理制对于产品的稳健运行和持续优化，是非常有价值的管理安排。希望实现“1+1大于2”的效果

主持人：能否谈谈，想要做出一只怎么样的产品？

王中兴：作为一个指数基金，产品的核心是构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。而一个基金产品，最重要的目的就是为基民赚钱。我们分析了上证AAA科创债指数的历史表现，上证AAA科创债指数基日为2022年6月30日，分年度来看， 2023年和2024年都是债券的牛市，十年期国债分别累计下行28bp和88bp，期间上证AAA科创债指数分别上涨5.47%和6.09%，最大回撤分别为0.51%和1.42%；今年以来，截至2025年6月19日，十年期国债累计下行3.3bp，上证AAA科创债指数上涨1.24%，最大回撤1.23%。（风险提示：指数表现不预示基金业绩表现）

由此来看，受益于稳定的票息收入，上证AAA科创债指数在不同的债市环境中都能取得较好的回报，在市场利率或者信用利差上行时，能够较好地抵御资本利得损失，而在市场利率或者信用利差下行时，则能够获得资本利得，增厚收益。

历史上最大回撤主要发生在流动性紧张的债市调整阶段，但相对于权益类资产和低等级信用债而言，回撤幅度更加可控。

历史回溯表明，这一指数在提供具有吸引力票息的同时，较好地控制了回撤风险，表现出高等级信用债的防御属性。科创主题并未颠覆其作为AAA级债券的稳健底色。

主持人：与普通债券基金相比，这类科创债ETF管理的重点主要有哪些？

张羊城：这是个非常关键的问题。虽然都是投资债券资产，但科创债ETF作为一类指数化、场内交易的信用债产品，它的管理逻辑和普通债券基金确实存在显著差异，管理重点可以概括为三大方面：

第一，跟踪指数的精准度是核心考核目标。传统债券基金更强调主动久期管理、信用策略和择时配置，而科创债ETF则强调指数复制效率与跟踪误差控制。我们必须确保基金净值紧贴指数走势，尽量不偏离，这需要在成分券匹配、调仓节奏、资金头寸管理等方面做得非常精细。

第二，流动性和交易机制的运行质量是产品生命线。科创债ETF的日常交易发生在场内市场，对流动性维护、申赎机制安排、做市商协同提出了更高要求。我们需要对接一级市场申赎，动态管理现金头寸和底层券池，同时与做市机构紧密协作，确保盘中有持续、合理的买卖报价，维持较低的买卖价差。

第三，信用风险的指数化管理是风险防线。与利率债ETF不同，科创债ETF的底层资产为信用债，虽然我们这只产品严格筛选了AAA评级+流动性良好的成分券，但信用风险仍然是重要管理变量。我们建立了基于指数框架的信用监控体系，对成分券主体的信用变化、事件风险、基本面异动进行定期研判，必要时通过指数成分调整机制进行防御。

所以，科创债ETF的管理既要“像指数基金一样精确”，也要“像信用债基金一样谨慎”，还要“像ETF产品一样高效”，需要我们在投研、风控、交易、运营四个层面都高度协同。只有这样，才能真正把这样一类创新产品管得稳、用得好、推得开。

主持人：科创债的发行主体多为科技型企业，科技企业鱼龙混杂，信用债指数产品应该如何规避个券信用风险？指数调仓的及时性会如何保障？

王中兴：第一，跟踪AAA信用等级指数是首要风控手段，将发行主体限定在信用资质最优秀的企业群体内，即使范围缩小到科技企业，能发AAA等级债券的通常是行业龙头、央企或地方重要国企的科创项目主体。

第二，严格的成分券筛选：指数本身已通过高等级评级和科创属性双重筛选，天然过滤了大部分资质较弱的主体。

第三，分散化投资：ETF持有几十甚至上百只债券，单券权重上限有效避免个体风险冲击。

第四，及时跟踪与指数调仓：ETF管理人密切跟踪指数成份券变化。指数公司会定期（比如每月）或根据特定事件（如摘牌等）调整成分券。鹏华基金强大的系统化投资流程确保能快速响应指数调整指令，及时卖出剔除券、买入新纳入券。

最后，鹏华基金也有自己的信用研究体系：虽然是被动跟踪指数，但团队会依托鹏华固收强大的信用研究体系，对指数成分券进行持续监测，对潜在风险进行预警，尽最大可能规避信用风险。

主持人：作为债券指数基金，它对于指数跟踪的紧密程度是非常重要的，也是考察这支基金管理的好坏的一个很重要的标准。如何确保这只科创债ETF实现较低的跟踪误差？

张羊城：对于任何一只指数型债券ETF而言，跟踪误差的控制是基金管理的核心指标之一。我们在管理鹏华上证AAA科创债ETF时，也非常重视这一点，整体采取的是多层次、全流程的误差控制策略，目标是在保证流动性的前提下，最大限度地紧贴指数表现。

首先，从组合构建阶段，我们坚持“指数复制+流动性优化”的原则。也就是说，在跟踪好指数的前提下，我们优先选择成交活跃、流动性较好、估值合理的成分券优先配置，尽量减少因市场流动性问题导致的偏离。

其次，我们依托鹏华固收多年积累的ETF管理系统，及时跟踪市场信息，这使我们能够在指数调仓、成分券异动或流动性边际变化时，及时捕捉并动态调整头寸，控制被动偏离。

再者，在交易执行层面，鹏华有非常强大的债券交易团队，能确保一级申赎与二级市场操作高效衔接。

最后，鹏华自身还有一套跟踪误差日常监控与预警机制，包括偏离度阈值设置、个券贡献拆解、组合回溯测算等。如果出现超出预设容忍区间的异常偏离，我们会立即启动内部核查并动态调整组合结构。

整体来看，我们希望投资者看到的不只是“跟踪误差小”，而是能切实感受到这只ETF在市场真实运行中的稳定性、透明度与专业性。未来在指数调仓规则、市场流动性等方面出现变化时，我们也会同步优化管理机制，持续提升产品的被动管理效率。

主持人：除了跟踪误差以外，我们在管理债券基金过程中，尤其是信用债基金的过程中，信用风险和流动性风险也是不可回避的一个话题。如何确保信用风险和流动性风险如何应对？

王中兴：首要原则是紧密跟踪高等级（AAA）指数本身提供的分散化。并利用内部信用研究进行赋能：依托鹏华固收强大的内部信用研究团队，对指数成分券进行持续的跟踪监测和风险评估，对潜在信用风险保持高度警惕。

同时我们也建立了应对指数成分券发生信用事件的应急流程，确保及时响应指数调整或采取保护性措施。

在应对流动性风险方面，一方面在构建和调仓时，充分考虑单券流动性，优先选择流动性好的债券。一方面，我们会与广泛交易对手建立良好关系，保障大额交易执行能力。第三，积极维护与做市商的合作，保障二级市场流动性。第四，优化申赎清单（PCF）编制，平衡现金替代比例与跟踪效果。

主持人：正如之前所说，鹏华基金是固收大厂，那么在科创债ETF运作的过程中，鹏华基金的固收投研团队如何为这只基金赋能？

张羊城：这只科创债ETF虽然是新产品，但它背后依托的是鹏华固收体系长期积淀的一整套标准化、系统化、专业化的被动管理能力，可以说每一个环节我们都有成熟的体系支撑。

首先在信用研究端，我们设有专门的信用债研究团队，覆盖了从产业债、城投债到科技创新类主体的全类型信用主体。针对科创债指数，我们还专项建立了信用小组，定期跟踪，作为指数监控和预警的重要参考。

其次在指数研究与产品支持方面，鹏华设有独立的指数产品组，参与过多个债券指数的联合设计和规则打磨。

第三，在系统和风控层面，我们已经构建了一整套ETF运作支持平台，包括盘中偏离度监控、自动化调仓模型等工具，帮助我们实现日内组合动态监控和误差管理。风控团队也能够每日检查我们产品与指数的一个偏离，信用暴露情况如果出现异常的话，会自动触发提示，并且协同各部门进行处理。

王中兴：此外，鹏华在ETF做市机制、客户交易协同、合规管理等方面也形成了高度协同机制。特别是债券ETF的做市与流动性维护体系，目前已覆盖多家头部机构，有效支持新品类ETF的市场流通效率。

简单来说，我们不是靠几个人单点作战，而是以“投研-风控-系统-交易-运营”五位一体的方式来支撑这类创新型ETF的精细化管理。也正是这套体系，让我们有信心把科创债ETF做成一个既能配置、又能交易、还具备长期生命力的标准化信用债工具。

科创债ETF具备作为组合“底仓”良好特质

主持人：结合市场环境、政策、固收行情等因素来看，当前科创债ETF配置价值如何？配置时需要注意哪些关键点？

王中兴：在当前低利率环境、可配债券资产供给有所缩量的背景下，科创债ETF的推出为投资者提供了兼具稳健收益与政策红利的资产配置新选择，既能作为组合的信用底仓，也可在特定市场环境下发挥收益增强作用，投资者可以结合自己的风险偏好和久期管理进行适当配置。

科创债ETF具备作为组合“底仓”的良好特质。从收益稳定性来看，其跟踪指数的成分券多为高信用资质的科创企业债券，以央国企为主，信用风险较低，适合作为稳健型组合的底仓配置。科创债ETF也可充当“增强收益”工具。上证AAA科创债指数久期较长，达到4，自2022年6月30日基日以来（截至2025年6月20日），沪AAA科技创新公司债指数累计回报率为14.11%，历史收益尤其是牛市表现较优。

主持人：这类基金更适合哪类投资者？投资门槛如何？另外，对于机构投资者的吸引力在哪里？

王中兴：我们认为科创债ETF适合于各类投资者，对于个人投资者而言，ETF本身参与门槛较低。但也需明确该产品为债券基金，更适合替代其组合中风险收益特征相似的传统信用债基金、理财产品中的信用债配置部分（需理解并接受相应波动）。适合中长期持有，获取票息收益和可能的资本利得。短期交易需关注市场波动。

对于机构投资者而言，一方面配置科创债ETF有助于机构践行金融五篇大文章，和支持国家战略的投资理念。另一方面，科创债集中在AAA级信用债，机构可以一键配置高等级科创债主题，无需自建信用研究团队筛选个券，大幅降低操作成本。此外，科创债ETF具有透明度高、分散度高、低费率、低交易成本、风格稳定的特点，能够满足机构透明化配置和降低交易成本的需求。

主持人：从投资者配置的角度看，与传统的信用债指数基金相比，科创债ETF有哪些具体优势和特征？

张羊城：这个问题其实触及了科创债ETF“ETF”本质的几大核心优势，尤其是在流动性和交易效率方面，与传统的场外信用债指数基金相比，它的体验是非常不一样的。首先，在流动性层面，科创债ETF可以T0回转交易，投资者无需等基金公司每天收盘确认净值，只要市场有报价，就能根据价格自由买卖。这种交易机制大大提高了投资灵活度，也方便了策略执行。

其次是交易便利性，它本质上跟买卖股票一样，无需申购赎回流程，无需等待确认。对个人投资者来说，可以在手机交易软件上像买股票一样直接挂单；对机构投资者而言，也非常利于纳入交易策略中操作。

再看费率方面，ETF类产品普遍采用更低的管理费+托管费组合，这只科创债ETF的费率同样保持在较低水平，远低于传统主动信用债基金，也显著低于大多数场外指数基金。长期持有下来，这种成本优势对提升净值回报是非常有利的。

此外，还有一个细节值得一提——ETF的信息披露频次更高、更透明，投资者可以实时看到基金的持仓分布、久期和信用等级结构，做决策时更加有据可依。

总结来看，科创债ETF是信用债投资工具中的“轻型高效”代表，兼具了标准化、低成本、高流动性和高透明度的特点，真正实现了信用债投资的工具化、交易化和普惠化。我们也希望借此产品推动更多投资者走进指数化信用债投资的新阶段。

主持人：科创债ETF蓄势突围，中国基金报的粉丝朋友们也有不少问题想要请教。科创债ETF为个人投资者提供了新的“进场”机会。那么投资者在布局这类ETF的时候应该注意些什么呢？

张羊城：科创债ETF作为一个兼具票息优势与科技主题属性的创新型信用债工具，对于个人投资者来说，是一个低门槛参与科技主题属性债券的全新入口。不过也正因为它是新品类，我们建议投资者在配置时关注以下几点：

第一，要理解这类ETF的风险收益特征。虽然我们只筛选了AAA评级、流动性较好的科创公司债，但本质上它依然属于信用债资产，久期中性，所以日常波动会低于利率债类产品，但会略高于短债基金。当然我们投资产也不是越稳定就越好，而是风险和收益要匹配自己的配置目标。

第二，要关注成交价格与净值的关系。因为是场内ETF，盘中交易价格可能与净值存在一定折溢价。建议投资者在交易前参考债券资产实时价格变化和盘口报价，尽量避免在极端情绪波动时成交，提高交易效率和避免意外损失。

第三，保持中长期视角。科创债ETF是可T0交易的产品，但对个人投资者来说，长期来看，它的票息优势和指数分散机制会逐步体现出较强的收益稳定性与信用风险管理优势，长期持有会有一个较好的体验。

主持人：对于想要配置债券基金产品的投资者，下半年有何切实建议？

王中兴：从近期公布的经济数据来看，基本面短期仍有支撑，但外部环境的不确定性增加了经济面临的风险。货币政策方面，央行上半年采取降准降息等措施呵护市场流动性、降低银行负债成本，后续维持资金面平稳宽松的确定性同样较高。

未来资金价格预计维持稳定偏松的状态。短期内，经济数据不弱，叠加降息预期降温，可能会限制长端利率做多空间；但资金面宽松利好短端和有利差保护的科创债等票息品种。中期维度，外部环境的不确定性依旧存在，新一轮宽松预期可能再起，三季度或迎来债券市场的再次上涨，当前债市调整仍是较好的买入时机。

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