贵金属主线逻辑

1． 利率方面，美联储如期降息25BP，至3.75%–4.00%，为年内第二次降息；并宣布自2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，抵押贷款支持证券（MBS）本金偿还将全部用于再投资于短期国债。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称12月是否再次降息“远非已成定局”，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停；经济数据缺失可能成为暂停降息的理由。美联储官员中“越来越多的人一致认为”在再次降息前“至少要等一个周期”；整体表述偏鹰。

2． 通胀方面，2025 年 10月间，反映通胀预期的 breakeven inflation rate 变化+0.04%至 2.40%，美国 9 月 CPI 同比 3.02%，前值 2.94%，连续 5个月反弹；而9月的CPI数据采集在政府拨款中断前已完成。汽油价格指数9月上涨4.1%，是当月总体物价上涨的主要推动因素，能源价格指数当月上涨1.5%。食品价格指数9月上涨0.2%，其中家庭食品上涨0.3%，外出就餐上涨0.1%。剔除食品和能源后的核心CPI在9月上涨0.2%，低于前两个月的0.3%。当月上涨的类别包括居住、机票、娱乐、家居用品与运营、服装等。下降的类别则包括机动车保险、二手车与卡车以及通信。虽9月CPI数据不及预期，但鲍威尔在发布会上的偏鹰派发言仍限制了市场交易美联储继续降息的预期。

3． 汇率方面，2025 年 10 月间，美元指数变化+2.1%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称12月是否再次降息“远非已成定局”，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停；偏鹰表述推动了美元指数在月末回升。

4． 在市场风险定价方面， VIX 指数于 10 月中冲高，但伴随中美元首会晤以及关税风险阶段性出清而显著回落。 而另一方面，据CNN：美国防部批准对乌提供远程战斧导弹；而据英国金融时报：在莫斯科向华盛顿发送备忘录后，特朗普与普京的峰会被取消，整体看未来仍面临较大不确定性。

5． 2024 年全年，全球央行累计 1，044.63 吨，目前已经连续第 17 个季度呈现净购入的情况。同时在进入 2025 年后，全球黄金 ETF 持仓量也出现显著回升，因此目前看来，黄金仍然是受到追捧的投资品种。

6． 2025年10月31日，财政部、税务总局发布了关于黄金有关税收政策的公告，该政策自2025年11月1日起实施；根据政策，会员单位从交易所购入标准黄金用于投资性用途，发生实物交割出库后再销售的，应视同销售投资性黄金缴纳增值税，且只能向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。税收新政明确了投资黄金通过交易所、加工黄金按消费品税制，避免套利或避税行为。短期看，该政策或将推升金价导致实物需求承压；而长期来看黄金投资规范化后，其金融属性增强，更接近资产，利于机构正规持有，提升黄金市场地位；全球金融系统动荡背景下，中长期需求不会被该税制压制。此外，持有黄金成本进一步提升可能会促使居民端财富向实体或股市转移，以进一步刺激经济。周一开盘后需要关注上金所金价以及黄金ETF价格是否会受到影响。

策略

黄金：谨慎偏多

短时内黄金价格有所回落，此前由于金价涨幅过大，其被赋予了一定“风险资产”的属性，而伴随关税风险出清，避险溢价受到压制，黄金与其余风险资产也均出现一定回落。但长期来看，黄金仍然将会是难以替代的非美资产，

并且在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，仍有向上空间。

白银：谨慎偏多

短时内白银价格回落，伴随关税风险出清，避险溢价受到压制；但白银与黄金共享宏观面逻辑，在实际利率未来变动预期仍然大概率向下的情况下，仍有向上空间。

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

风险

获利多头了结离场

持续加息引发大规模流动性风险（关注 SOFR-OIS 利差以及 ON RRP 账户余额）

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