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证券时报记者 裴利瑞

进入12月，债券市场寒风乍起，债券基金个券踩雷和集体下跌同时出现。

向来以稳健著称的债券基金，在近期却“负面缠身”，其中，华宸未来基金旗下一只产品单周下跌超7%，回吐了近两年多的累计收益，也引发市场对于踩雷个券的广泛猜测；同时，在年末流动性预期的扰动下，近一个月以来，全市场约七成债基出现普遍下跌。

面对债市回调与部分信用风险的冲击，市场情绪趋于谨慎，多位公募投研人士认为，虽然债市短期趋于震荡，但投资者对债券的配置需求仍广泛存在，投资者可以关注市场超调后的机会。

债基踩雷跌出“股基感”

一周下跌超7%，近期，华宸未来基金旗下的一只债券基金跌出了股票基金的感觉。

Wind数据显示，在11月26日至12月2日的五个交易日，华宸未来稳健添利A的基金净值大幅下跌7.48%，不仅回吐了今年以来所有的收益，而且抹平了近两年多来的累计收益，基金单位净值已回落至2023年三季度水平。截至12月5日，该基金年初至今的收益率为-6.65%。

华宸未来稳健添利A成立于2013年8月20日，为目前华宸未来基金旗下仅有的两只公募基金产品之一，截至三季度末最新规模为1.89亿元，其中98%的仓位都配置在债券资产。

债券基金为何会发生断崖式下跌？对此，华宸未来基金客服人员回应称，近期，华宸未来稳健添利的基金净值出现比较明显的回撤，从固收投资团队反馈的信息来看，该基金持有的个别债券受市场环境影响，发生较大幅度调整，从而传导至基金净值。

不过，从华宸未来稳健添利A三季报的持仓来看，截至三季度末，该基金前五大重仓债券均为期限一年或两年的国债，并不是此次暴跌的主因。而同时，该基金大幅下跌的时点恰好和万科债集体下跌的时点相吻合。

11月26日，万科公告称，于12月10日召开“万科2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议”，核心议题是审议该期债券的展期事宜。公告一出，资本市场担忧情绪蔓延，万科旗下债券价格集体下跌，其中，本次到期的“22万科MTN004”债券自11月26日以来下跌超70%。

因此，部分投资者猜测华宸未来稳健添利A踩雷了万科债，才导致基金净值大幅下跌。对于这一猜测，华宸未来基金相关工作人员表示，“确实容易产生相关联想”，具体债券信息将在四季报中披露。

此外，上述工作人员表示，最近几个交易日以来，该基金连续出现大额赎回，短期内赎回突然放量，进一步加剧了基金净值波动，此类负面影响需要一定时间逐步消化。目前公司固收投资团队已积极采取应对措施，优化该基金的投资组合持仓，该产品仍在正常运作中，如果后续有需要披露的事项，公司网站会披露相关公告。

Wind数据显示，12月3日以来，华宸未来稳健添利A的基金净值走势已经逐渐恢复平稳。有知情人士透露：“公司已经完成了某展期资产的估值市场价调整，令其不再对未来几天几周乃至更长时间产生拖累，虽然这一调整令二季度以来的投资收益几近归零。”

七成债基近一个月下跌

除了上述踩雷的债券基金外，近一个月以来，整个债市其实都在承压。

Wind数据显示，自11月以来，债市便由涨转跌，收益率曲线熊陡，其中长端收益率更为陡峭，中证10年、30年期国债指数在近一个月分别下跌0.31%、3.29%，30年国债ETF同期下跌约4.84%。

基金层面，超2700只债券基金在近一个月净值下跌，占比近七成。除了上述踩雷的华宸未来稳健添利A外，约25只债券基金在近一个月下跌超2%，方正富邦鸿远A、金元顺安泓泽、上银慧恒收益增强A三只基金分别下跌4.28%、3.94%、3.83%。

拉长时间来看，今年以来，全市场有473只债券基金年内亏损，其中47只基金下跌幅度超2%，约9只产品由于重仓超长期国债，且杠杆较高，导致了超5%的跌幅。

对于近期债市的显著走弱，兴银基金固定收益部基金经理助理兼宏观研究员何畅认为，主因是市场情绪受到降息预期降温，以及销售新规潜在影响等因素扰动。

一方面，四季度央行重启国债买卖后，货币政策继续加码空间有限，降息预期有所降温，制约了机构年末抢跑行为；另一方面，今年9月5日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿），其中对债基短期持有投资者加收惩罚性赎回费的提法，在市场引起较大关注，部分业内人士认为这可能会阶段性带来债券基金赎回压力。

东海基金则认为，万科公开债券展期也对债市形成情绪性冲击。该公司认为，万科对债市的影响主要有两方面：一是违约具有突发性，虽然债市通过二级交易价格早已定价万科为“垃圾债”，但考虑到其大股东为地方国资、近期举牌拿地动作等方面，其突然的公开债违约事项总体超出市场预期；二是对宏观经济基本面以及行业方面的影响，近期高频数据显示商品房销售及房价均出现一定程度下滑，市场普遍预期将继续出台相关政策进行托底，而万科债的违约一定程度上弱化了上述预期。

关注超跌反弹的交易型机会

尽管流动性预期和个别信用风险事件对短期情绪构成冲击，但多家机构认为，随着风险的逐步释放与定价，债市正在震荡中寻找新的平衡。

东海基金认为，由于市场前期对万科债已逐步定价，其违约不会引发债市风险传染事件，更多的是对地产行业，以及弱资质产业主体的影响，市场或将重新审视上述主体的投资价值，相关债券的信用利差或将一定程度走扩，而该事件对负债端的冲击总体是短暂且情绪性的，目前在债市筑底企稳的过程中已逐步消化了上述影响。

摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文指出，债市在经历一段超调修复后，短期趋于震荡，寻找趋势逻辑。2026年债市预计以结构性机会和阶段性行情为主，在流动性宽松的环境下，短债产品预计依然能够对居民存款起到替代作用。另外，从2025年三季度来看，含权“固收+”产品依然有增量资金，预计这也将成为2026年产品收益产生分化的地方。

“债券市场已从单边行情进入低利率、低波动、低利差的震荡周期，进入交易为王时代，机会往往源于市场超调，而非泡沫化的高位。”吴慧文指出，未来收益需要从三类差异中挖掘：一是信息差异，通过高频复盘捕捉宏观数据、公开市场操作等边际变化；二是行动差异，在市场情绪化波动时逆向布局，比如国债期货因对冲资金进出暴涨暴跌时，通过价量分析识别“情绪溢价”；三是品种策略差异，利率债捕捉波段收益、信用债挖掘信用利差及品种轮动阿尔法、布局双低转债等，避免单一品类资产的收益瓶颈。

往后看，何畅指出，短期内债市收益率水平赔率较高，适合参与市场超调后的波段交易，但债市全面转向机会还需等待。主要原因在于，虽然降息预期降温制约了机构年末抢跑行为，但下半年以来，各类经济数据略有走弱，资金面持续宽松，与当前利率水平存在一定偏离。短期内可继续关注中央经济工作会议释放的增量政策信号，中期来看市场仍有回归基本面的机会。

博时国开债ETF基金经理吕瑞君表示，后续来看，债券市场的配置需求不低，只是在利空因素没有完全落地的情况下，市场仍然偏观望为主，需要等待一个突破的信号。尤其是目前财政政策力度已经很大的情况下，进一步宽松可能需要更多依赖货币政策。近期，美联储12月份降息概率也在明显提升。一旦经济宽松政策信号更加明确，有望利好债市。

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