记者 洪小棠

当一位拥有超过20年企业年金管理经验的“老将”，带着一整套经过多轮市场考验的绝对收益框架，投身于公募基金广阔的“固收+”战场时，会发生什么？银华基金业务副总经理、多资产团队负责人于蕾的实践，或许提供了一个值得深思的样本。

这并非简单的赛道转换，而是一场将养老金管理的严谨性、平台化协作的深度以及前沿技术赋能相结合的系统性工程。面对巨大的居民理财需求，她和她的团队正试图交付一种更稳定、更可预期的解决方案。

“绝对收益+”理念的迁徙与进化

于蕾的投资生涯始于中国人寿资产管理公司，并在企业年金这一特殊赛道深耕了20余年。年金的资金属性为超长期、相对稳定现金流、对亏损极度敏感、受到多重严格监督，这深深塑造了她的投资内核。她坦言，历经市场大起大落和强制性止损的教训后，形成的是一套追求“长期收益最大化”，但始终将控制回撤作为底线的稳定方法论。

“老百姓的钱需要被‘严肃’地对待。要像做年金一样严谨，力争交付的是一个风险可控、收益良好的结果。”带着这样的信念于蕾加盟银华基金，并负责“固收+”业务：将养老金管理的体系化能力，注入对散户理财需求的“固收+”产品中。

在她看来，“固收+”的本质是替投资者完成他们不擅长的资产配置。意义在于追求平滑波动，改善持有体验，让投资者避免“高点进、低点出”的情绪化陷阱。而要实现这一目标，需要的是一个能够稳定输出特定风险收益特征的“平台生态”。

理念、方法与文化

据记者了解，于蕾领导的银华多资产团队人数超50人，覆盖年金、二级债基、FOF（基金中的基金）等多种类型。其核心战略是构建一个以平台生态为基础的系统性解决能力。

于蕾介绍称，其投资框架核心是“在力争控制回撤的基础上实现收益最大化”。具体体现为强烈的“性价比”比较思维，不迷信任何资产永远好或永远坏，在股、债、可转债等不同资产间进行动态的性价比比较。

于蕾举例，2024年7至8月市场比较悲观时，她的团队基于估值极值和历史周期规律，坚定地看好权益市场；而在10月政策反弹后，又将目光转向了当时滞涨的可转债，捕捉到了机遇。

“每次市场预期极其混乱、权益估值没有‘锚’的时候，大概率是中长期的底部。”于蕾总结道。但这种逆向操作需要强大的心理支撑和纪律保障，背后是年金管理中对安全垫的精确计算和风险预算的严格管理。

于蕾和她的团队强调“看见森林，而非只见树木”。为此，他们建立了包括中长周期、短周期、安全边际等多维度的系统资产配置指标和全面的跨资产估值比较体系。在行业配置上，即使看好也会控制偏离度，设定相对于基准的偏离上限，实现自动的“再平衡”，以争取降低组合波动。绩效考核也与之挂钩，明确设定了不同波动等级产品的回撤底线，突破底线将在考核中打折，以此强化全员的“底线思维”。

此外，于蕾与团队还建立了“高共识、高信念”决策机制。每月举行的投决会，要求每位成员基于数据呈现观点，经过各类资产多角度碰撞，最终形成几个强有力的共同决策点。

“多资产投资，股债协同非常重要。”于蕾指出。团队极力避免股债各自为战、内卷追求单一品种超额，却可能放大组合整体波动的弊端。他们倡导从组合整体风险收益特征出发进行决策。例如，当判断股市可能出现波动时，即使债市情绪悲观，从组合资产内部对冲角度也会考虑提升债券久期。

这种协作文化依赖于开放的分享机制和相互赋能。于蕾鼓励研究成果共享，并在人才选拔上注重理念契合。她认为，这种文化是保障投资策略稳定、不漂移的关键。

当人工智能成为团队的新成员

平台生态的进化和决策效率的提升，离不开技术工具的深度应用。于蕾和她的团队在人工智能（AI）赋能投研方面进行了前沿探索。

据了解，他们利用大语言模型（LLM）构建了一套“Alpha补货系统”和基金经理“DNA系统”。系统能够不知疲倦地分析所有的投研会议纪要，识别出那些隐藏在冗长讨论中、具有高“张力”（观点碰撞）或高信念度的投资线索，并结合相关基金经理的历史能力圈数据进行权重分析。

例如，去年他们多次在不同会议上提到港股性价比，但并未形成集中讨论。AI系统捕捉到多位在港股领域有强能力圈和信念度的经理同时提及，将其提炼为一个专题，最终促成了他们对此的重点看好，后续也得到了市场验证。同样，系统也曾提示出团队对债券性价比的普遍认同但行动迟疑的“张力”，推动了后续的共识达成。

于蕾强调，AI的角色是“强化”而非“替代”。它作为一个无偏、高效的“超级助理”，帮助投资经理弥补个人认知盲区，提高决策胜率，让原本可能做到90分的投资经理，有望提升至95分。

基于上述平台能力，银华多资产团队将“固收+”产品线清晰地划分为低波、中波、中高波三个层次，对应不同的风险收益目标和投资策略，旨在让客户的选择与最终体验精准匹配。

低波产品：以绝对收益为目标，注重回撤控制，净值曲线追求稳健向上。策略上强调安全垫思维、逆向投资和坚决的收益兑现，风格偏价值、红利、均衡。

中波产品：追求风险调整后收益最大化。在进取中兼顾安全，会进行阶段性的性价比超配，但保持纪律性的再平衡。风格适度逆向，兼顾成长与估值。

中高波产品：为能承受更高风险的客户设计，在含权资产上更为积极，配置景气成长、趋势投资等策略，但在多资产框架下依然有明确的回撤控制要求。

这种分类管理，是在争取确保每类产品都能提供“不漂移”的、符合其定位的持有体验。

谈及当前市场，于蕾认为主要矛盾仍是流动性与估值。她表示从两年的中期维度看，对A股、港股保持乐观，理由包括对经济周期演变、地产企稳、人民币升值潜力以及全球资金再平衡的预期。

对于“固收+”及多资产业务的未来，于蕾看到了巨大的空间。“银行理财规模超过32万亿（来源：Wind，截至2025年9月30日），但其在‘固收+’上的配置比例还是个位数，这还只是起步期。”她认为，银华团队的核心优势在于将养老金管理的资产配置经验、回撤控制基因，与公募基金的灵活、成长性相结合，并通过平台化、生态化的方式演化为可持续、可扩展的投研生产能力。