12月18日，摩根纳斯达克100指数基金将人民币份额申购上限调整至10元，近乎“冰封”。这成为近期多家公募调降QDII产品申购限额的缩影。

在外汇额度供给刚性约束与投资者海外配置需求旺盛的双重压力下，QDII基金投资热度高涨，多只QDII基金场内交易出现高溢价。行业机构提示，投资者需警惕溢价回落及流动性风险，理性布局海外资产。

市场火爆 额度“冰封”

12月11日，摩根基金一则公告，叫停了旗下两只热门QDII基金仅持续三天的“额度争夺战”。为保障基金稳定运作和保护持有人利益，摩根纳斯达克100指数、摩根标普500两只QDII基金的人民币份额，单日申购上限从刚刚放宽的10万元骤然收紧至100元。

但额度“攻防”并未落幕。12月18日，限制再度升级，摩根纳斯达克100指数QDII人民币份额的申购上限进一步降至10元，近乎“冰封”。公司相关负责人向中国证券报记者表示，“调整是出于额度方面的考量”。

戏剧性的额度收缩并非孤例。在此之前，华泰柏瑞纳斯达克100ETF联接的申购限额已在10月从10000元下调至1000元，又在11月进一步收紧至100元。南方纳斯达克100则将A/C类份额的限购标准由9月的单日单账户10000元调整为12月上旬的单日账户50元。这一系列限购动作的背后，是QDII市场持续的热度与投资者旺盛的配置需求。以景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF为例，该基金自12月3日起连续多个交易日溢价交易，溢价率超过20%。

事实上，高溢价态势已延伸至多只QDII产品。根据Wind数据统计，以QDII被动指数股票型基金为例，在12月1日至12月18日期间，单日溢价率超过10%的基金数量占该类基金的平均比例达到14.96%。而从资金动向来看，截至今年11月底，QDII被动指数股票型基金的两融余额占全部ETF基金两融总额的比例已达35.91%，较去年同期上升了8.83个百分点。

供给刚性VS全球配置需求

QDII额度的紧俏局面，由来已久。

今年6月，国家外汇管理局新发放了30.8亿美元的投资额度，使累计批准额度增至1708.69亿美元，其中证券基金类机构累计批准额度合计942.9亿美元，较之之前增长2.30%。

但相较于市场的扩容速度，供需仍然不平衡。据统计，截至2025年10月底，全市场QDII基金净值达9390.08亿元，较之去年同期增长66.72%。“额度决定了供给的刚性。拿到额度后，要精细分配。”一位公募基金国际业务部负责人对记者表示。

与此同时，投资者全球配置的需求，却持续旺盛。投资者通过申购相关产品积极布局海外市场，推动相关基金产品规模攀升，也导致多只QDII产品频繁出现溢价风险提示。据统计，截至12月18日，此类公告数量已超350条，涉及广发、博时等公司旗下30余只基金。

图：QDII基金2025年5月—10月净值和份额数据，来自中国证券投资基金业协会

溢价高企藏风险 配置需理性

当通过基金公司申购（一级市场）这条“正门”因额度紧张而几乎关闭时，急于配置的投资者只能涌向二级市场。旺盛的买盘迅速推高了相关产品的二级市场交易价格，使其显著高于基金资产的实时参考净值（IOPV），从而形成溢价。

华泰金工认为，历次QDII ETF产生溢价的根本原因，均为短期QDII ETF二级市场供不应求，而基金公司QDII额度不足无法通过套利平复价差。每次导致供不应求的触发因素不同，如抄底需求、资产表现差异等。

“通过场内交易高溢价QDII基金进行海外资产配置，并非理想选择。”上海证券基金评价中心分析师江牧原对记者表示，“高溢价基金存在显著的回落风险。一旦市场情绪发生逆转，场外申购额度有所放宽，溢价率可能迅速下降”。

此外，流动性风险也是需要考量的因素，他提到，部分QDII基金场内交易量较小，在市场恐慌或溢价回落时，可能无法以理想价格卖出，从而造成更大亏损。在当前QDII基金高溢价现象持续的背景下，他建议，投资者应综合考虑投资海外市场的风险、投资渠道、投资成本等多方面后进行理性投资。