华尔街可能低估了特朗普关税政策对美国通胀的影响。

5月25日周日，Bianco Research总裁、资深宏观分析师Jim Bianco在社交媒体X上发帖称，关税带来的新一轮通胀可能正在启动，美联储长期难以降息，华尔街还没意识到这带来的风险。

据他介绍，最新数据显示，美国自4月初以来的七周里，累计多收了约240亿美元关税，这意味着进口商品的成本整体比4月2日当天上涨了约3.6%。Bianco称，美国消费中约15%是进口品，按3.6%粗算下来上个月美国CPI或因此上升约0.54%，与实时工具Truflation测算的0.64%相吻合，表明美国消费者正在为这波关税买单，物价开始上涨。

Bianco指出，这也导致了美联储不敢轻易降息，因为美联储对通胀风险的关注大于经济衰退和失业风险，而华尔街却仍盯着增长放缓和失业上升，将收益率上升归咎于任何原因，却忽略了关税驱动的通胀才是核心变量，误以为降息会很快到来。

从市场反应看，Bianco提到，现在不仅30年期美债收益率突破5%，6月、7月、9月美联储会议降息概率首次全部跌破50%，市场认为10月底前不会降息，甚至那时也不一定降。

以下为Jim Bianco帖子全部内容：

1、Bianco表示，我们现在还不能确定消费者是否因为关税而付出更高的价格，也许要等几个月后数据才能真正反映出来。但一些初步数据已经显示出，物价确实在上涨。这意味着关税可能会推高通胀，让美联储长期维持利率不变。但华尔街目前还没真正意识到这点。

2、美国海关每天都会收关税，大部分会在每月22号左右上缴财政部。就在周四（5月22日）那天，美国财政部账户一下子进账160亿美元。现在为止，今年的关税收入比去年同期多了大约290亿美元。而在4月2日当天，关税收入比去年同期增加了约50亿美元。短短7周时间，关税收入又多了240亿美元。

3、美国每个月进口的商品总额大概在3250亿到3400亿美元之间。最新数据显示，最近几个月（截至3月）进口量激增，因为很多进口商为了避开4月2日之后的关税上涨，提前把货运进来了。

4、假设美国在4月和5月总共进口了6500亿美元的商品（官方数据还没出）。根据前面那张图（第2条），过去7周美国多收了大约240亿美元的关税，意味着进口商品的成本整体比4月2日当天上涨了约3.6%。

5、美国消费者购买的商品中约有15%是进口商品（记住，大多数消费者购买的是服务，比如看病、修水管这些几乎都是本地人提供的……我们又不会请中国的水管工或医生）。如果这些商品的价格贵3.6%，那……

6、进口商品涨了3.6%×消费中有15%是买进口商品=消费者物价指数（CPI）上涨0.54%。我们无法确定未来几个月内情况是否如此，但一项数据显示，上个月物价上涨了大致这个幅度（0.54%）。

7、看红色方框，@truflation（一个实时追踪物价的工具）显示，过去一个月的物价上涨了0.64%，几乎就和我们上面算的0.54%持平。所以这个数学是对得上的，说明大部分关税成本，真的是消费者自己在买单。

Truflation追踪互联网上成千上万个商品的实时价格，来估算通胀（CPI），它在计算时，更看重商品价格而不是服务价格。所以它测出来的整体通胀数字通常会比官方低一点，因为现实中服务类通胀（像房租、医疗）通常比商品涨得更厉害。通胀变化率比价格水平更重要。

8、或许市场正在为即将到来的通胀飙升做好准备？30年期美债收益率已经突破5%，而且，今年以来第一次出现，市场对6月18日、7月30日、9月17日这三次美联储会议的降息概率都跌破了50%。美联储在万圣节之前都不会降息……甚至那时候也不一定会降。

9、为什么我们要一直等到10月29日（万圣节那场FOMC会议），市场才稍微相信有可能降息，概率才超过50%？因为物价才是最重要的，人们担心关税会推高价格（通胀）。

10、所以，现在经济衰退、失业率飙升这些担忧，其实没物价上涨的可能性重要。美联储选择按兵不动，而利率（尤其是长期利率）在这种威胁下正在上升。

11、可华尔街还没意识到这点。他们老是忽视物价上涨的威胁，反而一直盯着经济增长在放缓、失业可能上升，就理所当然地得出一个结论，美联储一定会降息。

12、华尔街总是把收益率上升归咎于任何原因，唯独没有“顽固的”通胀。现在，市场焦点集中在财政赤字上。虽然赤字推高了收益率（借款增加），但是关税带来的新一轮通胀可能正在启动，而这才是更重要的因素。