2026年以来，A股市场春意盎然，上证指数一度站上4100点，刷新近十年新高。然而，对于民生加银养老服务混合基金的持有者而言，冬天还没有过去。

作为一只在名称中明确带有“养老”二字的主题基金，民生加银养老服务混合近五年净值跌幅高达42.22%，近三年跌幅超30%，即便在2025年以来的牛市行情中，其净值仍逆势下跌7.74%。这只本应承载着投资者养老增值期望的产品，如今沦为基民口中的“亏损重灾区”。

需要厘清的是，该基金属于养老主题基金，而非严格意义上的养老目标基金。后者受《养老目标证券投资基金指引（试行）》约束，必须采用FOF形式运作，并设定严格的资产配置比例与下滑曲线；而前者在投资范围与策略上并无特殊限制，本质上仍是一只养老服务主题的灵活配置混合基金。然而，正是这种“名不副实”的身份——名字叫“养老”，操作却毫无稳健可言，成为投资者诟病的核心所在。

事实上，除了这只产品外，从权益总监王亮到“老将”孙伟，民生加银基金旗下的权益产品似乎陷入了某种“风格漂移”与“追涨杀跌”的怪圈。在银行系公募的光环之下，这家背靠民生银行（600016）、手握1840亿管理规模的公司，正在经历一场信任危机。

养老主题变“割韭菜”

民生加银养老服务混合成立于2016年10月，彼时正值公募养老赛道兴起之初。作为一只贴着“养老”标签的产品，它的实际操盘轨迹却与“稳健”二字背道而驰。

根据定期报告披露的持仓轨迹，前任基金经理蔡晓，在2021年锂电板块情绪高点时大举追高，随后遭遇深度回调；2022年将配置重心切换至医药、消费板块，持仓的药明康德（603259）、中国中免（601888）、安井食品（603345）等个股再次遭遇腰斩；2023年再度加码医药板块试图“抄底”，结果股价继续探底。截至2025年7月卸任，蔡晓任职期内亏损幅度达到44.11%，近乎腰斩。

接任者何江，有着15年投研经验，现任量化投资部总监。但量化背景并未带来稳健，何江延续了“高频换仓”的操作风格：2025年下半年集中布局医药板块后遇行业回调，年底又迅速切换至汽车零部件与休闲食品，再次遭遇追高后下跌，截至2026年3月，其任职回报依然为负。

“打着养老的旗号，干着赌博的事”“这基金能把我送走”——在各大基金销售平台的讨论区，投资者的愤怒与无奈溢于言表，基金规模随之大幅缩水，截至2025年末仅剩0.18亿元。

虽然从合规上来说，养老主题基金不受养老目标基金的严格约束，但产品名称中的“养老”二字，仍然给了投资者稳健、长期、安全的心理暗示，但频繁的仓位切换、高位的追涨杀跌、忽视回撤控制的激进操作，使得这只“养老”基金的波动性甚至超过了普通的偏股型基金。

这种操作背后实际上是“蹭热点”的产品开发思路，也暴露出了公司在权益投研精细化管理、养老产品策略适配性上的阶段性不足。

权益团队的困局

民生加银养老服务混合的表现不佳，只是这家银行系公募权益投研短板的一个缩影。将视线放大至整个公司，风格漂移与业绩长期垫底的问题几乎贯穿了所有核心权益产品。

比如权益总监孙伟，这位任职超过11年的“老将”，其管理业绩同样不佳。以其代表作民生加银成长优选股票A为例，基金成立于2020年11月，截至2026年3月，成立五年多以来累计亏损仍为21.56%。复盘其操作，追涨杀跌的痕迹同样明显：2021年高位买入中国中免、韦尔股份（603501），随后在股价下跌过程中“割肉”清仓，将浮亏转化为实亏。

随着业绩持续滑坡，孙伟的管理规模从巅峰时期的224亿元急剧缩水至2025年底的不足50亿元，缩水幅度接近80%。与此同时，其管理的民生加银新动能一年定开混合A，成立规模高达60.86亿元，如今仅剩6.46亿元，沦为“迷你基”。

研究部总监王亮的表现同样难言乐观。尽管王亮在近期季报中强调其配置思路围绕“业绩稳定增长且乐于回馈股东的公司”，并表示对资源品价格乐观，但其管理的产品长期业绩依然承压。相关数据显示，其当前管理的产品业绩均不如同类平均，民生价值优选6个月持有股票任职期回报亏损更是在30%左右。

银行系公募的治理难题

民生加银的困境，根源在于“重固收、轻权益”的战略失衡与频繁的人事变动。

作为民生银行控股的银行系公募，民生加银天然具备固收类产品的渠道优势。截至2025年末，公司管理规模1820.64亿元，但权益类产品总规模不足300亿元，占比不到两成。

更致命的是管理层与投研层的“双线洗牌”。2025年，公司管理层出现密集调整：5月朱永明升任副总经理，12月任职仅一年多的副总王国栋卸任，丁辉、郑智军等具有民生银行背景的高管迅速接任。另外，投研团队更是出现了多次人事动荡，以成立16年的老牌基金民生加银精选为例，成立至今已更换12位基金经理，人均任职年限不足2年，远低于行业平均水平。基金经理的频繁更迭，导致投资风格频繁切换，也难以形成稳定的投资体系。

在银发经济成为国策、养老金融迎来黄金窗口期的当下，民生加银作为银行系公募的代表，本应凭借股东优势成为养老投资的“压舱石”。然而，风格漂移的权益产品、频发的投研失误、动荡的人事格局，却让其辜负了政策红利与基民信任。

养老主题基金不是稳健投资的法外之地，投资者对“养老”二字的天然信赖，恰恰对基金管理人提出了更高的审慎要求。但对于民生加银而言，如果无法从根本上扭转投研文化、稳定核心团队，那么失去的将不仅是规模与业绩，更是立足资管行业的立身之本。