过去那套“跌了总会涨回来”的信仰，正在被现实重新拷问。

作者 | 市值风云基金研究部

编辑 | 小白

老铁们，基金市场最有意思的地方就在这里：去年让你喊“真香”的策略，今年可能让你喊“真疼”。

微盘基金就是典型案例。

过去几年，微盘策略非常风光。尤其是一些小微盘基金，靠着分散持有大量小市值股票，在大盘震荡甚至下跌的时候，照样跑出亮眼收益。有的产品去年收益超过40%，一度被很多投资者当成“震荡市神器”。

结果到了今年，画风变了。截至6月10日，万得微盘股指数年内几乎原地踏步，只微涨0.09%；同期创业板指涨了18.98%，科创50涨了23.67%。更尴尬的是，自5月8日阶段高点以来，微盘股一路阴跌，区间回撤明显放大。

（来源：Wind数据）

于是，很多去年赚钱的微盘基金，今年开始亏钱。这就像去年你以为自己找到了一台印钞机，今年打开一看，机器还在，就是不出钞了。

不是策略突然坏了，而是市场风格变了

微盘策略过去为什么好用？

核心逻辑很简单：小市值股票关注度低、流动性差、定价不充分，里面容易藏着一些市场没有充分发现的机会。基金通过高度分散、量化筛选或主动挖掘，赚的就是这部分“定价不充分的钱”。

但今年市场主线变了。AI、算力、半导体、机器人等科技方向持续走强，资金高度集中。科技板块一旦形成赚钱效应，就会像一个大功率抽水机，把其他板块的资金吸走。

微盘股本来就盘子小、流动性弱，最怕资金离场。资金一走，买盘变薄，股价就容易阴跌。不是一天大跌吓人，而是天天磨、天天跌，把人心态磨没。科技那边灯火通明，微盘这边门可罗雀。

过去太拥挤，超额收益被摊薄了

微盘策略还有一个问题：容量有限。

这个策略最舒服的时候，是少数聪明钱在里面慢慢捡便宜。但一旦大家都知道这里有钱赚，情况就变了。

公募、私募、量化、散户都往里面挤，原本低估的东西被买高了，原本分散的交易变拥挤了，原本属于少数人的超额收益，也被大家摊薄了。

这就像一家小面馆，本来只有街坊邻居知道，味道好、价格便宜。后来突然成了网红店，门口排队三小时，老板涨价，体验下降，你再去吃，就不一定划算了。

微盘策略也是这样。过去它赚的是“没人看”的钱，现在大家都看了，这钱自然没那么好赚。

退市常态化，小票的估值逻辑变了

以前很多人买小票，心里总有一个隐含假设：公司再差，也可能重组；市值再小，也可能讲故事；跌多了，总会涨回来。

但现在这个逻辑正在变弱。退市制度越来越严格，壳价值越来越低，市场对小公司、差公司、问题公司的容忍度明显下降。过去“小而美”的故事，现在一不小心就会变成“小而危”。

这对微盘股是很大的定价变化。因为微盘里面确实有好公司，但也混着不少基本面弱、流动性差、退市风险高的公司。过去市场情绪好的时候，大家愿意一起炒弹性；现在风险偏好下降，资金就会开始重新计算风险。

同样是小市值，以前看的是“能不能涨”；现在还要看“会不会退”。这个变化，对微盘策略影响不小。

只靠贝塔，退潮时就会露馅

很多投资者买微盘基金，其实买的是微盘贝塔。只要整个微盘风格强，基金跟上这个风格，就能赚到钱。过去几年，微盘贝塔本身很强，很多产品不需要特别强的选股能力，也能跑得很好。

但今年问题来了：微盘贝塔不灵了。当整个小市值风格跑输市场时，真正考验的就不是“你有没有站在风口上”，而是“你有没有真本事”。

有些基金如果只是跟着微盘股大水漫灌，行情好时看起来很厉害；行情差时，阿尔法不足的问题就会暴露出来。这就是投资里那句老话：退潮之后，才知道谁在裸泳。

微盘策略是不是彻底没戏了？也不能这么极端。

微盘策略的长期逻辑并没有完全消失。A股市场足够大，小公司里依然会有定价错误，量化模型和深度研究依然可能找到机会。

但它已经不是过去那种“闭眼买、躺着赢”的阶段了。未来微盘策略能不能修复，要看几个条件：科技主线热度是否降温，市场资金是否重新扩散，微盘交易拥挤度是否下降，退市风险是否充分出清，以及基金本身有没有真正的选股和风控能力。

对普通投资者来说，最重要的是别把一段时间的成功，当成永恒规律。

微盘基金曾经赚钱，不代表以后永远赚钱；某个基金经理过去厉害，不代表任何市场环境都能厉害；去年涨40%，不代表今年还能复制40%。投资最怕的不是策略失灵，而是你不知道它为什么曾经有效。

当科技股虹吸资金、微盘拥挤度上升、退市风险重新定价的时候，老铁们就要明白，市场环境已经变了。以前赚到的钱，可能是策略的能力，也可能是时代的红利。而今年微盘基金的失灵，正好给所有人上了一课：没有永远有效的策略，只有适合当下市场的策略。

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