三季度，资本市场的“跷跷板”骤然变向。此前稳居市场最强风口的科技赛道，在去杠杆的压力下骤然冷却，多只科技主题基金净值近一个月内折损逾三成，部分产品甚至回吐此前收益。而被虹吸效应压制已久的消费与周期产品迎来上涨行情，但部分漂移产品却遗憾缺席了本轮反弹。

更为微妙的信号来自流动性端。据第一财经不完全统计，近一个月内，至少20只上半年翻倍的基金陆续“解绑”限购。与此同时，近两个交易日，科技板块突然“杀了个回马枪”，部分科技相关产品单日净值涨幅超10%。

这波突如其来的“回血”，再度引发市场遐想：本轮调整是否已近尾声？

“A股或转入震荡磨底阶段，消化去杠杆和交易拥挤压力。”金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱对第一财经表示，市场资金由高估值成长向低估值、防御及政策催化方向扩散，行业配置趋于再平衡。

她进一步分析称，近期资金已向低位和防御方向扩散，风格进一步再平衡；外围去杠杆压力和市场负反馈均有所缓和，短期资金面冲击逐步出清，市场继续大幅下行的风险下降；但成交回升和增量资金尚不充分，修复过程仍可能反复，后续需观察基本面的实质变化。

行情“跷跷板”变向

三季度以来，市场在高位科技去杠杆背景下，资金“跷跷板”持续向低位和防御方向轮动。曾经独占流量与资金的科技高地，突然开始“掉队”；而受科技资金虹吸影响较大的部分周期和防御方向获得资金承接，相关主题产品逐渐“收复失地”。

数据显示，截至8月5日，中证消费指数近一个月上涨6.44%，其间最大涨幅超过14%；电子板块同期下跌22.6%，最大回撤超过35%。赛道分化之下，各类主题基金业绩走势出现显著两极分化。

具体而言，有超过120只主动权益基金近一个月上涨超过8%，其中大多是投向消费、周期板块的产品。如浦银安盛景气优选A同期上涨超13%，该产品前十大重仓股均为有色金属板块；此外，还有华宝新兴消费A、建信食品饮料行业A、宏利消费主题精选A等名称中带有“消费”关键词的产品，均斩获不俗阶段性涨幅。

不过，板块内部亦有“变奏”，一批名字里写着“消费”的产品并未随板块上涨，反而出现大幅回调，甚至创下净值新低。如弘毅远方消费升级A近一个月跌幅达到26.77%，7月30日该产品创下历史新低。根据二季度数据，该产品前十大重仓股已全部更换为兆易创新、芯源微等电子、通信板块个股。

此外，国融融信消费严选A近一个月跌幅超过20%，并于8月3日达到复权单位净值的历史新低；国寿安保品质消费A、万家消费机遇A、华富消费成长A等25只产品均在近一个月内触及复权单位净值低位。

而一个多月前还在被资金疯狂追逐的科技基金，如今已是另一番光景。

Wind数据显示，截至8月4日，多只科技基金近一个月跌幅超过三成，如东方阿尔法科技智选A区间跌幅达到42.56%，国联安科技创新、平安科技精选A、永赢先锋半导体智选A等跌超30%。

除了净值波动，另一个耐人寻味的信号也在释放：那些上半年因为太火而“闭门谢客”的基金，最近陆续宣布解绑。据第一财经不完全统计，至少有20只上半年实现业绩翻倍的基金产品，在近一个月宣布放宽限购，甚至直接取消限购。

如上半年业绩排名第一的方正富邦核心优势，宣布7月24日起恢复大额申购，此前其单日限购30万。财通成长优选、财通品质甄选等原本限购100元的产品，同样恢复大额申购；而华商致远回报则数度松绑，单日限额由1000元一路提升至200万元。

调整进入尾声了吗？

就在市场犹疑之际，科技板块突现“卷土重来”之势，引发了关于调整是否进入尾声的讨论。

Wind数据显示，8月4日至5日，申万电子、通信板块分别上涨11.71%、7.6%。8月4日，多只“含科量”较高的基金产品迎来“回血”。

其中，西部利得创新驱动鑫选A的复权单位净值净增长率仅8月4日一日就达到13%以上，浦银安盛数字经济A、汇丰晋信科技先锋、前海开源人工智能A等多只产品单日涨幅超过11.8%。

针对本轮科技板块调整行情，受访机构普遍认为调整已接近尾声，但对反弹节奏存在分歧。

融通科技甄选基金经理杨泠枫对第一财经表示，近期A股科技板块出现阶段性大幅回调，主要是海外方面因素扰动。但6月底至今，AI产业正继续健康发展，核心环节相关企业营收维持高增长，全产业链商业化闭环的预期将进一步增强。

“此前市场阶段性低估了AI产业需求的爆发强度与长期持续性，同时一定程度上高估了算力全产业链的扩产落地速度，导致部分投资者产生了‘算力阶段性过剩、投资回报不及预期、下游投入不可持续’的判断。”他分析称。

在他看来，本轮科技板块调整已进入尾声阶段，市场对于算力缺口长期存在的认知已经有明显加强。而近期AI算力链核心标的出现较大幅度的回调后，估值已回归至合理区间。

杨泠枫透露，会积极把握此次市场阶段性调整带来的布局窗口，聚焦算力产业链中确定性较高的半导体与光通信两大细分方向。

金达莱也有类似看法。她认为，本轮调整主要是前期高杠杆、高拥挤后的资金再平衡，并非产业趋势逆转。而近期资金已向低位和防御方向扩散，风格进一步再平衡；外围去杠杆压力和市场负反馈均有所缓和，短期资金面冲击逐步出清，市场继续大幅下行的风险下降。

“预计8月市场风格或仍将处于再平衡过程中。短期市场需消化去杠杆过程中对估值和风偏的压制，而风偏修复后仍有望持续定价产业景气程度。”金达莱表示，建议围绕业绩兑现、低位修复和底仓防御来把握结构性机会。

“随着融资盘出清与稳市力量支持，流动性冲击最剧烈的时候或已过去。”招商基金投研人士对第一财经表示，科技前期高度拥挤的筹码结构仍需震荡消化，且上行空间的打开需要增量产业增长预期催化，后续指数预计仍以震荡格局为主。