数据来源：Wind 吴琦/制表 图片来源：AI生成

证券时报记者 裴利瑞

在近期高歌猛进的A股市场，算力板块无疑是“最亮的星”，以新易盛、寒武纪为代表的AI算力股大幅上涨，赚钱效应显著。

在这场极致的结构性行情下，一方面是相关ETF遭遇资金“越涨越卖”，另一方面是主动基金腾挪仓位大举加仓，上演着继2020年至2021年初的核心资产之后又一轮新的极致“抱团”。

ETF遭遇“越涨越卖”

通常而言，板块性大行情往往伴随着相关ETF的规模激增。然而，在本轮算力狂潮中，被动资金的态度却显得异常冷静，甚至呈现出“越涨越卖”的特征。

以寒武纪为例，证券时报记者梳理发现，自2022年2月寒武纪被纳入科创50指数起，截至目前，全市场有上证50、沪深300、中证A500、科创芯片、国证芯片、科创AI、科创成长等约10只指数将寒武纪纳入成份股名单，挂钩ETF超160只。

但Wind数据却显示，无论是从4月7日市场触底反弹以来，抑或是从8月初市场加速上扬至今，甚至在近一周的极致行情下，上述ETF均呈现资金整体净流出的状态。

比如今年8月以来，虽然有华夏上证50ETF、华夏中证A500ETF、汇添富科创板芯片ETF、南方科创板芯片ETF等7只产品有超10亿元的净流入，但仅华夏科创板50ETF一只产品就大幅净流出了近270亿元。整体来看，持有寒武纪的ETF在八月整体遭遇了约498亿元的净流出，其中近一周净流出约64亿元。

类似的情况，也发生在新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技等海外算力概念股的相关ETF上。

以新易盛为例，该股是创业板综、创业板成长、中证沪港深云计算指数、国证通信等10只指数的成份股，挂钩ETF约63只。但Wind数据却显示，这些ETF自4月7日以来净流出约314亿元，其中8月以来净流出约50亿元，近一周净流出约16亿元。

中信建投策略分析团队认为，当前股票型ETF整体仍然维持净赎回状态，与去年“9·24”行情期间创下的单周净流入接近1100亿元形成鲜明对比；行业主题型ETF虽然有所流入，但主要集中在金融地产、周期资源相关方向上，TMT相关ETF同样净流出，说明市场行情尚未在个人投资者当中形成一致共识。

“从增量资金的角度，ETF并不是本轮推动算力板块上涨的主力，甚至出现了阶段性的止盈现象；但从股东结构的角度，ETF其实对这些个股形成一定的配置盘，在本轮上涨中起到压舱石的作用，锁定了部分流通筹码，使其他资金可以更容易推动上涨。”有指数基金经理向证券时报记者表示。

主动基金开启新一轮“抱团”

如果不是ETF提供的增量资金，究竟是哪股力量在推动算力板块上涨？主动权益基金的仓位腾挪乃至抱团是不容忽视的一股力量。

Wind数据显示，截至8月末，今年已经有28只基金业绩翻倍，其中业绩最好的基金是任桀管理的永赢科技智选，年内收益率175.68%。半年报显示，该基金在二季度的持仓全面转向，重仓了新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技，且几乎拉到了10%的仓位“顶配”，持股集中度超80%。

而今年8月业绩最好的基金，是王浩聿管理的长安鑫瑞科技先锋6个月定开A，仅月度收益率便高达48.39%。半年报显示，该基金的持仓同样在今年二季度“大换血”，前五大重仓股全部为新进，分别是中际旭创、新易盛、沪电股份、芯原股份、胜宏科技。

巨大的赚钱效应形成了强烈的示范作用，“面对算力板块一骑绝尘的涨幅，基金经理很难做到熟视无睹，因为这直接关系到相对排名。对于考核相对收益的主动权益基金来说，上不上车已成为一道必答题，而非选择题。”一位基金经理向证券时报记者坦言。

他透露，为追赶业绩、稳定排名，一些原本风格偏向保守或重仓其他赛道的基金经理，在二、三季度也开始调仓换股，加仓算力板块。

“除了追逐热点，还有一种观点是业绩比较基准的影响。”另一位业内人士分析，“公募基金改革加强了对是否跑赢业绩基准的考核，而主动基金大多锚定沪深300等宽基指数。随着算力股权重提升，原先低配科技股的基金为避免跑输基准，必须回补这块缺口”。

最新的半年报数据显示，截至2025年二季度末，全市场有约1500只基金持有光模块龙头新易盛，持股数量3.34亿股，占到新易盛自由流通股比例的40%；而国产算力龙头寒武纪背后站着超1300只基金，持股占到自由流通股比例高达44%。

此外，中际旭创、沪电股份、胜宏科技等AI算力核心标的背后，也均站着超1000只公募基金，持股占比达到30%以上。

“从参与者来看，本轮行情由以公募基金为主的机构主导，特别是主动权益基金对AI产业进行集体配置，从而产生赚钱效应，吸引了市场上的其他资金集中涌入，造成了较为极致的抱团行情。”红钧资本的基金经理吕良兴表示。

另一位量化基金经理也向证券时报记者表示：“继2020年至2021年初的核心资产之后，2025年公募基金正以更快的速度、更高的斜率，围绕算力龙头形成了新一轮极致‘抱团’。”

业绩兑现与交易拥挤共存

相比上一轮对以贵州茅台为代表的核心资产的“抱团”，本轮“抱团”的核心逻辑在于市场对AI算力产业的景气度形成了高度一致的乐观预期，且强劲的业绩增长不仅迅速消化了估值，也进一步强化了“抱团”趋势。

从基本面和估值来看，华安证券策略团队认为，近期，算力股业绩强劲、估值健康，符合机构投资偏好，抱团行为继续加深。8月26日至27日，算力标志性个股连续公布半年报业绩，营收和利润大幅飙升，其中寒武纪归母净利润由去年同期亏损5.3亿元扭转至盈利10.4亿元，新易盛、中际旭创、浪潮信息归母净利润同比增速分别达到355.7%、69.4%、34.9%。截至8月28日，中际旭创、新易盛2026年万得预期PE估值分别为34.9倍、34.3倍，当前算力板块估值仍然具备较高性价比，同时契合机构投资者行为偏好，资金加速流入成长科技高景气方向。

王浩聿也指出，虽然以光模块为代表的海外算力已积累显著涨幅，但板块依然具有非常扎实的基本面支撑，背后的逻辑是北美AI大厂的新一轮“军备竞赛”，且本轮需求由AI训练转向推理，推理的背后是商业闭环的形成，所以投入的持续性比上一轮会更强，海外产业链整体的业绩兑现度比前两年更好，其中光模块、PCB等预计2026年、2027年增速可能在50%以上，液冷增速则预计更高，叠加今年市场风险偏好上升，从估值看板块仍有提升空间。

但从交易拥挤度来看，兴业证券策略团队指出，当前电子+通信成交占比25.6%，基本已达到2023年以来历轮行情的最高水平，不过，如果考虑到市值增长，计算两者的成交占比/自由流通市值之比，当前这一指标在1.49，相比过去几轮1.7以上的极值并不极端。进一步看，用行业内部成交额前20%个股的成交占比，计算通信和电子行业内部的拥挤度，当前这一指标在通信行业为70%，在电子行业为68%，近期有所上升，其中电子上升幅度更大，但未上升至历史极值水平。

不过，也有专业人士提醒，历史经验表明，极致的“抱团”往往也孕育着风险，一旦预期兑现或落空，“抱团”可能迅速瓦解进而引发大量卖出，投资者在享受算力狂潮带来的资本盛宴时，也应该多一分对风险的警惕。

吕良兴认为，由于特殊的国情和商业模式，国内资本市场更侧重于对“隐性价值”的投资，即投资于未来的增长和预期，而非像西方市场那样投资于基于现有财务数据的“显性价值”。近期A股涨势迅猛的海外算力，便是围绕英伟达即将上市的GB300芯片产业链展开。

“但正因为投资逻辑是‘炒预期’，当预期兑现时，资金可能会流出寻找估值尚处于低位的板块，相关的投资行情可能就会告一段落，投资者需要注意高低切换的风险和机遇。”吕良兴表示。

“目前，机构对AI算力板块中‘易中天’（新易盛、中际旭创、天孚通信）的重仓存在一定‘缩圈’效应。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩分析，在当前市场环境下，资金倾向于更核心的龙头集中。“易中天”作为CPO板块龙头，技术、市场份额等优势显著，成为机构重仓目标。从机会看，行业走高的背景下，集中持仓能使基金产品大幅受益，并获取远超行业平均的收益，实现业绩“出圈”。而一旦行业出现波动，集中持仓可能会让基金净值面临大幅回撤的风险，且当市场风格切换，资金从AI板块流出，过度依赖“易中天”的基金难以快速调整，业绩将受到冲击。

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