在本月初时隔14年强势重返40美元上方后，国际现货白银价格近来的升势可以说正一发不可收。而在银价大涨的表象背后，白银市场还有一个特殊的现象也正引发了市场人士的高度关注：白银租赁利率再度飙升……

有业内人士表示，伦敦市场上白银租赁利率的飙升，可能再次颠覆贵金属市场的格局，交易员担忧美国可能加征关税将挤压伦敦本已紧张的供应。同时，全球主要金银交易枢纽间的价格错位现象，正再度显现。

这一切的源头似乎来自上月下旬的一份报告。财联社曾报道过，美国内政部下属机构地质调查局8月25日在《联邦公报》上公布了这份合计54种矿产的清单草案，并将在30天内公开征求公众意见。最新被提议加入清单的有六种矿产，包括铜、钾碱、硅、白银、铅和铼。

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白银有望被列入“关键矿产清单”的前景，无疑引发了一些市场人士的担忧——因白银的新地位可能引起美国总统特朗普的注意。事实上，特朗普早在今年四月就下令调查关键矿产资源。受此影响，当时纽约期货价格的涨幅远超越国际基准价（伦敦现货白银），因交易商将关税风险计入定价，而持仓者争相将白银运往美国以获取溢价。

“美国市场的担忧在于该金属可能面临关税，”法国外贸银行分析师Bernard Dahdah指出，“这种实物需求反过来减少了伦敦市场的可租赁白银存量，从而推高了白银租赁利率。”

花旗在最新研报中称，在清单中加入新矿产或将使美国232条款调查范围扩大至56种金属和矿物。分析师指出，白银被纳入关键矿产清单后，将面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的进口关税。

花旗研究团队表示，当前白银和钯金的交易所期货溢价（EFP）仅为2-3%，明显低估了美国关税风险。

该行强调，如果美国征收高达50%的进口关税，价差将显著扩大。花旗维持白银在未来6-12个月内达到43美元/盎司的看涨预期。

花旗称，白银在工业和投资需求双重驱动下，战略地位不断提升。随着美国寻求减少对进口的依赖，白银作为关键矿产的地位将进一步强化其价格支撑

受特朗普关税政策引发的混乱影响，欧洲精炼商近期专注于重铸金条，导致白银实物供应本已趋紧。与此同时，随着投资者蜂拥涌入黄金和白银支持的ETF（今年以来涨幅分别超过35%和40%），伦敦的白银库存持续萎缩。

套利再现？

这种稀缺性其实已渗透至市场层面。纽约商品交易所Comex白银期货目前相对伦敦白银现货价格的溢价，已升至约70美分的高位。

而伦敦市场上短期白银租赁利率今年已第五次飙升至5%以上——远高于历史近乎零利率的水平。

从期货曲线来看，一年期白银期货价格目前已低于现货价格——这种罕见的现货升水现象反映出市场对即时可用金属的需求激增。这可能也是因为交易商试图在潜在关税实施前将白银转移至美国。

值得一提的是，正是类似的价格波动，使得摩根大通和摩根士丹利等顶级大行的交易员今年早些时候赚得盆满钵满，当时特朗普的大规模关税议程搅乱了全球大宗商品市场。伦敦与纽约之间异常巨大的价差促使大量黄金涌入美国（交易商追逐溢价所致），但随着黄金于四月获得关税豁免，该交易迅速崩盘。

根据芝商所（CME）的数据，9月至今针对本月到期Comex期货的计划交割规模远高于正常水平，这多为贵金属银行客户所为。数据未显示这些交割是为套利还是单纯平仓。过去一个月，Comex白银库存也略有增加，白银库存量现已达到1992年有记录以来的最高水平。

当然，鉴于市场对特朗普关税政策仍存疑虑，法国巴黎银行资深大宗商品策略师David Wilson也坦言，在这种不确定性下交易极其困难。

“观察美国ETF持仓量，其增长简直呈爆炸式，这表明需求持续存在，”他分析道，“今年早些时候交易商为获取美国溢价而向纽约运送大量金条的行为并非偶然。随着更多投资者开始认同金银价格将持续上涨的观点，我们可能不会看到抛售潮出现。”

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阳光创译是国际领先的专业领域多语言服务提供商，是中国翻译协会成员、中国语言服务产业技术创新联盟成员和中国矿业联合会全球地质信息共享委员会理事会成员。阳光创译为中国地质、矿业以及石油领域企业国际化和本地化提供整体语言解决方案，提供矿业和能源咨询服务，助推中国矿业企业的国际化进程。

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