证券时报基金研究院 吴琦

ETF跟踪指数的成份股调整，由此引发的市场非正常波动，引来投资者各种质疑。

一些有争议的上市公司在股价高位被指数纳入成份股，ETF在调仓时，需按规定买入新纳入的成份股，被投资者质疑为主动资金“接盘”。药捷安康等公司被纳入指数时，ETF的被动买入行为就被投资者如此看待。

今年，一些专业投资者利用港股通规则、指数规则，在判断一些上市公司即将被纳入指数成份股之前提前布局套利。这种套利行为还发生在债券上，在首批科创债ETF募集成立之前，不少债券投资者提前布局，将部分成份券价格推高至高溢价，待科创债ETF募集建仓之际不得不溢价买入成份券。这些现象进一步加深投资者对ETF扮演接盘侠的印象。

进一步来看，指数产品创新不足，供选择指数依旧较少，不能满足机构和投资者需求，当前ETF市场的同质化现象已愈发凸显。不少基金公司为抢占市场份额，陷入“运动式”发行的怪圈，不顾市场实际需求与自身投研能力，扎堆推出相似标的、相近策略的产品，导致大量同质化ETF涌入市场。

这种粗放式的发行模式，对投资者与基金公司而言均造成显著的资源浪费与潜在损失。过多同质化产品增加投资者筛选难度，且部分产品规模快速缩水后可能面临清盘风险，损害投资者利益。对基金公司而言，盲目跟风发行不仅耗费大量人力、物力，还可能因产品缺乏竞争力导致规模缩水，最终沦为迷你型基金，削弱自身口碑。

ETF生态建设亟待完善。针对上述问题，监管层、指数公司、基金公司和销售机构等各方需协同发力，直面行业发展中遇到的问题，共同推动ETF市场从高速发展转向高质量发展。

这要求指数公司在成份股审核阶段就应进行更严格的合规审查，包括公司治理、信息披露、潜在风险等，并与基金公司充分沟通，尽可能避免将有潜在问题、股价异动的公司纳入指数，从源头上降低各种潜在的道德风险。

目前国内指数公司数量极少，而券商研究机构等均具备编制指数的能力，且海外也有相关成熟案例可以借鉴，基金公司可以加强与券商研究机构和相关机构合作，编制相关指数，发行相关ETF产品。

在ETF发行上，基金公司应该具备前瞻性，减少运动式追热点，减少资金扎堆流入对指数成份股或成份券的压力，避免对市场造成短期冲击。

在解决同质化竞争方面，基金公司应该通过提升投研能力、服务质量和产品创新来提升竞争力，进行差异化发展。中小公募可以避开同质化红海，深耕细分领域（如主动型ETF）、区域市场或特定资产类别，实现错位竞争。

各方还应该加强对ETF成份股和成份券的监督，确保市场公平和透明，提高ETF产品以及跟踪指数的信息披露，同时做好预期引导和风险提示，帮助投资者更好地了解产品风险。

产品风险评级体系也亟待完善。监管机构可以对复杂ETF产品如杠杆ETF等，实施更严格的准入和投资者适当性管理，确保风险评级准确反映产品真实风险，为产品创新提供试验田。

此外，基金管理人在营销过程中应该充分、清晰地揭示产品风险，特别是对于结构性复杂、波动性高的产品，必须做好风险警示和投资者教育。敢于及时纠正错误，对不规范之处进行修正。在药捷安康股价波动期间，几家国证港股通创新药ETF基金管理人在ETF申购赎回清单中，用现金对个股进行申购替代，规避了成份股股价波动对基金净值的影响。在这方面，ETF很好地发挥了其透明性和及时纠错的能力，规避波动，严格控制了投资者损失，防止事态进一步发酵。

在ETF发展过程中，基金管理人应承担起投资者教育的主体责任，帮助投资者理解不同ETF产品的风险收益特征，引导其树立长期投资、价值投资、理性投资的理念，避免盲目追逐热点和短期交易。

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