9月24日，A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证指数涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%。全市场成交额2.35万亿元，较上个交易日缩量1713亿。

游戏ETF（516010）收涨4.61%。

上涨原因分析

高景气下的回调修复，游戏行业淡季不淡

今日游戏行业大涨主要还是行业延续景气，在连续回调后迎来反弹修复。2025年上半年，国内自主研发网络游戏市场规模同比增长19.29%至1405亿元，在千亿体量基础上重回近20%的高增速，游戏行业景气度重回高位。行业层面呈现供给与需求双回暖的同步特征：一方面，版号数量恢复并加速、审批节奏更可预期，新游供给更为充足；另一方面，用户时长与付费能力同步提升，带动大盘扩容，出现多款产品超预期的表现，景气度延续性增强。

游戏行业供给端修复明确。2025年1—8月累计发放国产+进口版号1119款，同比增长21%；其中国产版号1050款，同比增长24%。单月发放数量在8月达166款，创2022年版号重启以来新高，审批周期最快三个月以内，利于厂商有节奏推进上线筹备。产品层面，FPS、女性微恐、放置MMO等细分赛道均有代表作取得亮眼流水，如《三角洲行动》《超自然行动组》《仗剑传说》等在各自赛道里拉动新增时长并增厚行业盈利。

游戏行业需求端同样改善。根据行业测算，2025年上半年ARPU同比增长13%，单用户收入达248元，绝对值与增速均为2021年以来同期高位；用户规模增速不足2%的情况下，近20%的市场规模增长更多来自时长与付费结构优化。产品生态覆盖多时长场景：碎片化时间由小游戏承接（上半年同比约+40%），20—30分钟由MOBA/FPS承接，深度时长由3A/长线内容承接。用户结构方面，2024年女性向市场同比增长124%，显著高于大盘；进入2025年后，《恋与深空》《心动小镇》《超自然行动组》等在女性用户中的占比维持高位，边界继续外扩。

（风险提示：上述个股仅用于行业表现说明，非个股推荐）

高景气度也体现在财务指标上。申万游戏指数成分股研发费用率从2023年一季度的48%降至2025年二季度的29%，管理费用率从27%降至24%。这既反映了过去两年人员与项目的优化，也体现了AI技术在美术创作与研发环节的降本增效作用。同期板块毛利率从65%升至69%，销售费用率保持稳定，利润端表现全面修复。在A股核心游戏公司中，上半年仅有一家出现季度亏损，较去年显著改善，显示出盈利能力的全面回升。

2025年上半年行业高景气有望延续至三季度：暑期旺季叠加9月“淡季不淡”的流水表现，为Q3盈利奠定坚实基础。A股游戏公司今年的爆款（如《超自然行动组》《仗剑传说》）多在二季度上线，首波流水主要在暑期集中释放；进入传统开学淡季的9月，整体回落并不显著。以《超自然行动组》为例，新皮肤“绣春逍影”上线后畅销榜迅速回升至Top12，且9月前12天流水环比仅-6%，超出市场预期。综合来看，Q3板块盈利大概率在Q2基础上进一步抬升。

后市展望

新品中期有望接力，估值仍有性价比。

展望未来几个季度，游戏行业增长的驱动力或将从景气修复，逐步转向新品周期与估值中枢提升的双重支撑。暑期的集中放量和9月淡季的超预期表现，已经为三季度盈利奠定了基础。更关键的是，四季度及2026年的新品管线十分丰富：国庆档有心动公司《伊瑟·重启日》国服上线，《超自然行动组》将推出大版本更新；春节档还有完美世界《异环》、哔哩哔哩《三国 Ncard》、恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》等新品接力。腾讯储备的《王者荣耀：世界》《异人之下》《彩虹六号》以及网易的《无限大》也在筹备中。这种跨年度的新品接力，意味着行业收入与利润具备较高延续性，而非依赖单一爆款支撑。

（风险提示：上述个股仅用于行业表现说明，非个股推荐）

结构性趋势同样在强化行业基本面。一方面，女性玩家的崛起提供了新的增量。2024年女性向市场同比增长124%，进入2025年后，《心动小镇》《超自然行动组》等在女性群体中的占比已超过50%，显示女性用户已成为行业持续扩容的重要驱动力。另一方面，海外市场表现亮眼，《无尽冬日》《KingShot》在7月包揽中国手游海外收入榜单前两位，中型厂商的全球竞争力得到验证。用户结构多元化与国际化扩展，使行业景气具备更多纵深空间。

在估值层面，目前中证动漫游戏指数整体PE_TTM约47.76倍，低于今年2月AI催动的行情高点估值50+，更是明显低于2020年宅家经济与2023年AI预期催化时的峰值，在一众TMT子版块中，估值性价比较高。游戏行业与前两轮行情不同，本轮的基本面支撑更加扎实：新品管线充足，竞争格局改善，用户边界持续拓展。换句话说，当前估值仍在合理空间，盈利兑现后估值中枢或有进一步上修的空间。

整体而言，短期看三季度盈利确定性较强，中期依靠新品周期与出海扩张保持增长，长期则依托用户结构扩展与文化出海强化成长逻辑。在景气延续与估值合理的双重背景下，游戏行业的配置价值依旧突出。投资者可通过游戏ETF（516010）把握游戏行业高景气驱动的重估行情。

风险提示

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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